跨年資金面調查：總量充沛，利率中樞下行
以往每到年末，資金及債券交易員最擔心的就是“錢緊”，但今年似乎不一樣。
“今年跨年不是一般地容易，而是非常容易。”某外資行利率債交易員對記者感慨：“多年來最輕鬆、最從容的一次。”
21世紀經濟報道記者採訪多位交易員瞭解到，2020年內最後一個交易日，市場流動性較爲寬鬆，隔夜回購利率因跨年正常反彈，但供給相當充足，非銀機構融入亦無難度。不過不同機構之間仍有分化。
原因在於，央行公開市場流動性投放與財政存款投放疊加，資金總量豐沛，部分機構已提前備好了頭寸。更深層次的原因在於，2020年利率中樞及波動率雙雙下降。此外，近期中央經濟經濟工作會議、央行貨幣政策委員會釋放“不急轉彎”的政策信號，讓市場機構保持流動性維持平穩寬鬆的預期。
2020年12月31日，人民銀行以利率招標方式開展了900億元逆回購操作，中標利率爲2.2%。當日到期流動性100億，意味着央行當日淨投放800億。Wind數據顯示，累計來看央行年末最後一週流動性淨投放1300億，12月流動性淨投放達到了3700億。
DR001保持在1%左右
貨幣市場及債券市場較爲關注的利率指標包括R（質押式回購利率）、DR（存款類金融機構間的債券回購利率）、GC（交易所回購交易利率）、SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）四大類，前三者是以交易回購形成的利率。
其中，DR出現最晚，交易中心從2014年12月開始發佈，交易機構爲存款類機構，質押品爲利率債。因此DR可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性鬆緊狀況。
Wind數據顯示，2020年12月31日DR001保持在1%左右，相比上日上漲47BP，但仍處於低位；DR007相比上日回落16BP至2.3%左右。
“昨天已經補足了頭寸，通過質押利率債借入7天資金，利率在2.3%左右。所以今年沒有再拆借了，但央行持續投放流動性，今年跨年沒什麼壓力。”華東地區某城商行資金交易員表示。
滬上某國有大行債券交易員表示：“早盤銀行類機構交易較少，中小銀行以融入隔夜爲主，非銀類機構交投活躍，7天價格一路下行。7天需求消化後，機構又積極融出隔夜。”
R則是銀行間市場的質押式回購利率，包括存款類金融機構與非存款類金融機構，質押券種既有利率債，也有信用債，因此波動較大。GC參與方主要是非銀機構，質押券種以信用債爲主，因此其利率水平相對更高。
對非銀機構而言，充足的流動性總量令其跨年無憂，但受分層因素影響，其資金價格略高。2020年12月31日，R001報2.3%，相比上日上升約100BP；R007在3%左右，相比上日上行10BP。交易所利率方面，GC001在4%左右，相比上日上漲約66BP。
深圳地區某基金公司交易員表示，整體看年末資金面挺鬆的，12月31日上午押AAA信用債借隔夜，大概2.3%左右就借到了。一些機構拆借利率較高，可能是質押品資質不好，比如用AA+信用債質押。
“交易所回購市場的參與主體主要是非銀金融機構和產品，多爲短期資金，以GC爲代表的交易所回購利率通常高於銀行間回購利率，月末、年末幅度可能會更大一些。”前述滬上國有大行債券交易員表示。
央行2020年8月31日發佈的《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書指出，由於DR最能充分體現銀行體系流動性狀況和融資利率水平，市場認可度較高，且與國際上新基準利率RFRs（無風險基準利率）最爲接近，未來要將其打造成爲中國貨幣政策調控和金融市場定價的關鍵性參考指標。
因此，在上述諸多市場利率指標體系中，DR是焦點中的焦點，尤其DR001、DR007是判斷流動性鬆緊的重要指標。央行副行長劉國強曾在國新辦發佈會上表示，判斷貨幣政策鬆緊程度可以直接看流動性。“有一個最簡單的指標，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。”
整體來看，2020年利率中樞相比2019年大幅下降。根據Wind數據統計顯示，2020年全年DR001、DR007平均值分別爲1.58%、2.02%，相比上年分別下降60BP、52BP。主要因爲應對疫情，上半年央行政策利率降低30BP，貨幣條件整體較爲寬鬆，3-5月間一度連續多個交易日隔夜利率低於1%。
近期隔夜利率再度低於1%：2020年12月25日、26日DR001再度回落至1%下方，此後也保持在1%左右，相比去年末低10BP；DR007年末水平約2.3%，相比2019年末低20BP。而2016年-2018年末，DR007分別爲2.6%、3.09%、3.03%。
前述基金公司交易員表示，年末最後一週將迎來年底財政存款投放高峰，在如此低的資金價格情況下，央行本無需繼續進行逆回購操作。但近幾日公開市場繼續小額淨投放，主要目的估計還是安撫和穩定市場。
前述滬上國有大行債券交易員表示，由於近期利率水平較低，機構跨年資金準備已久，12月31日需求有限，中長期成交頗少，14天以上僅少數機構有融入需求。
國盛固收首席分析師楊業偉表示，央行雖然近期持續加大資金投放，但主要是以跨年資金爲主，而跨年資金利率略低於去年同期，這意味着央行是中性貨幣政策下的平常操作，並非引導流動性過度寬鬆。
在利率中樞下行的過程中，利率波動性同樣有所降低。一些市場人士認爲，通過利率走廊機制，人民銀行關注並調控DR007在走廊間運行，貨幣市場利率的波動率下降。
前述華東地區某城商行資金交易員表示，央行年末全力維穩，結合近期官方釋放的政策信號，跨年後至少在春節前，市場流動性維持平穩偏鬆的概率依舊較大。
近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第四季度表示，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，把握好政策時效，保持對經濟恢復的必要支持力度。綜合運用並創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
楊業偉表示，2021年1月的流動性缺口預計在2.1萬億左右，不及2020年1月的3.4萬億，預計央行將繼續通過多種工具投放資金。但考慮到2020年5月以來央行操作和中性貨幣政策表述，央行全面降準的可能性較小。