信用風暴越刮越猛 透露出中國經濟的三大調整信號
作者 | 路口大爺
01
11月的中國市場，極不平靜。
螞蟻上市匆匆忙忙按下暫停鍵，全球最大規模的造富盛宴一夜之間化作浮雲。
恆大和深深房的重組宣告終止，訴苦、借殼……花樣百出之後還是得認清形勢。
這些新聞指向了同一個信號：內循環必不可缺的環節，是推動金融、房地產和實體經濟均衡發展。
在未來五年乃至更長的時間裡，高層一定會堅決遏制房地產金融化、資金脫實向虛的勢頭。
但與此同時，一場源於實體經濟、席捲中國債市的信用風暴，也在近期加速發酵。
上週，河南一家國企永城煤炭發行的公司債出現毫無預兆的違約，更離譜的是永煤在違約之前將核心資產隨意劃轉，一幅打定主意欠債不還的勢頭引發市場巨震，國企信仰崩塌，心涼了一大截。
中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。提高直接融資比重，作爲一項長期戰略性任務被高層在不同的場合反覆提及。作爲實體經濟直接融資的主力、中國經濟現代化的重要標誌，債市卻在此時顯露出原始化色彩。
一樁樁一件件，都是令人錯愕的風險事件，市場躁動不安。隨着經濟調整越深化，我們越要學會適應更多“超預料”的出現。
暢通內循環之路，絕非易事。不過，目前來看，中國還是穩得住的。
在這場信用風暴中，我們也將會看到中國經濟出現三大調整信號。
02
第一大信號，開啓“國企違約”的常態。
在永煤之前，清華系的紫光、寶馬的合資夥伴華晨，一個個濃眉大眼的也都相繼爆雷。
本週一清華系的紫光還被媒體爆出，2017年發行的13億私募債券實質違約，“先還1億，剩下12億展期半年”的方案流產了。
週五，華晨集團宣佈破產重整。隨後證監會宣佈對華晨汽車集團及相關中介機構採取專項檢查。
“做生意要有本錢，借錢要還，投資要承擔風險，做壞事要付出代價。”這四句話放在國企身上，也不應該例外。
國企、校企的AAA評級信仰在風雨中飄搖，而中國的評級機構究竟有多大的可信度，也不得不令人懷疑。
這一波國企違約的苦果，是4年前那波盲目加槓桿“暴富”之後吞下的。
紫光、華晨、永煤……國企該爆的雷還沒到頭。
也是在這次風暴中，債券市場的“結構化發行”開出第一張罰單。銀行間市場交易商協會公告，精功集團兩隻債券在發行過程中，直接或間接認購自己發行的債券，破壞了市場秩序。
同日，該協會下發通知嚴禁這種“自融”行爲。這種違規行爲此前已經在滬深交易所被禁止。
不過， 這些違約國企目前也沒收到什麼處罰，倒是金融中介機構倒了黴，反倒成了金融供給側改革了。
債市與國際資本市場接軌的路，還長着呢。
03
第二大信號，信用分層加速。
目前爲止造成最直接衝擊，一個是企業的融資成本上升，一個是地方的公信力下降。
11月19日，中美10年期國債利差創下了史上新高，一度達到了250個基點。
中國10年期國債收益率連續7天上漲，來到了3.35%附近。
11月20日，在岸1年期國債收益率達到兩年高位。
信用債市場的風險情緒傳遞到了利率債市場，加上現在年末機構資金並不充裕，只能從國債市場贖回流動性，國債都出現了價格下跌。
央行對貨幣政策不但沒有鬆口，反而還有退出寬鬆的想法，導致國債的收益率繼續受到擾動。
信用風險正在重新定價，整個債市遭遇拋售潮，煤炭類企業、部分AAA國企的債券價格大跌，有些還不得不取消債券發行，債券基金也顯露出幾分恐慌贖回的情緒。企業信用分化，弱資質國企短期內融資成本不斷升高。
另一方面，可能地方政府的剛兌信仰還沒打破，一些地方政府的“好運”已經快透支了。
在中國這種政商環境下，這些惡性違約事件無疑讓部分地方公信力受到影響，區域內弱資質國企遭殃。包括上週在“青海模式”的市場傳言中，雲南城投債遭遇拋售。
儘管河南某財經部門廳局級官員說，：“政府要支持企業走出低谷，肯定不存在逃廢債的問題。政府不會支持企業逃廢債，這不符合市場規律，絕對沒有那個意思，但是也不會無原則地幫。”
河南周圍的兄弟省份也都生怕被連累。
比如山西。山西的領導很及時出來說，省屬國企近期需要兌付的債券毫無問題，腦海裡從沒閃現過欠債不還的念頭，借債還錢，天經地義，這是晉商的基因。漂亮話對安撫市場情緒還是有點作用的。
比如湖南。網上有一份文件傳出，某經濟技術開發區半威脅、半祈求轄區內某企業不能違約。因爲關係整個區的大局穩定。
以後，區域的分化還會體現在信用的加速分層，越富裕的頭部區域越容易融資，發展越快，道理很簡單，錢生錢。而信用不好的地方，要怎麼借到資本來發展，會變成難題。
這次違約引發的市場巨震也引發了高層的注意。
據彭博稱，國務院已做出指示，要求相關部門評估信用市場的風險情況，確保金融市場穩定，不會出現溢出效應或者出現跨市場或系統性金融風險。
04
第三大信號，控槓桿和穩貨幣，是接下來的趨勢。
財政部原部長樓繼偉吹風了兩個觀點，引發市場的關注：
他認爲，以往債務週期的“積累、危機、衰退、復甦”對應經濟週期的“繁榮、衰退、停頓、復甦”。現在債務週期右移，與經濟週期錯位，債務的“積累”對應經濟的“衰退”。而債務率的高企使得財政政策、貨幣政策空間縮小，應堅決降槓桿以防後期出現債務破滅風險。
截至2020年三季度，中國的宏觀槓桿率爲270.1%，比2019年末上升了24.7個百分點。而這輪債務，主要是由企業特別是民企驅動的。企業部門槓桿率164.0%，居民部門61.4%，政府部門44.7%，分別較2019年末擡升了12.7個百分點、5.6個百分點和6.4個百分點。
加槓桿有多快樂和瘋狂，以後去槓桿就有多難。爲了應對疫情而寬鬆的信用，也要開始進入防風險的階段。像2018年那輪去槓桿的激烈程度應該不會出現，但控槓桿是必須的。
二是已經到了研究寬鬆貨幣政策有序退出的時候。
依據是中國在經濟復甦上走在前面，但退出的節奏也要掌握好，必須要早研究。
國際貨幣基金組織警告，全球經濟復甦勢頭可能正在減弱。而中國作爲今年全球唯一實現正增長的主要經濟體，對比之下，監管層對未來的經濟預期樂觀了不少。
LPR已經7個月沒有降，甚至有人認爲央行可能會加息，但無論如何，央行退出寬鬆是必然的。
央行金融研究所所長周誠君最近也表示，總體而言，中國現在並沒有多少空間去降息，因爲目前市場利率水平低於自然利率均衡水平。這會帶來某種程度的扭曲，導致資源分配到一些低效率領域，會產生一定程度的道德風險。
即便是在這場信用風暴下，央行的立場似乎也絲毫不受撼動。
樓市渴望的大放水利好，是等不到了。
實體經濟在借債的時候，也要早日做好了“不降息”的準備。
中國一邊要防止債務失控，一邊又要防止寬鬆帶來的通脹。這是個不小的任務。
當然，高層的戰略佈局已經越來越清晰，安全被放到了更加突出的位置，作爲發展的前提。自然也會有前瞻性的對策應對國內、國際的局勢變化。
隨着經濟佈局的深化調整，中國雙循環的新發展格局會加速形成。這是中國應對一切局勢變化的底氣。
本文經授權轉載自智谷趨勢（ID：zgtrend）微信公衆號。《智谷趨勢》：它爲一箇中產階級的資本覺醒服務，幫助更多人獲得財富。據悉，帝都深處的人也會在睡前打開這個號。高層會議、宏觀經濟、城市脈絡、政策變動……這裡有最真實的中國，有許多人難以察覺到的趨勢信號。