暴漲的白酒股有"泡沫"？四大明星基金經理這樣看
（原標題：暴漲的白酒股有沒有"泡沫"？四大明星基金經理最新研判來了）
近兩三年來，白酒行業無疑是市場最風頭的行業。數據顯示，隨着近期五糧液市值成功突破萬億大關，A股白酒業市值已經超過地產、煤炭、鋼鐵、空調4大行業市值總和。
究竟這一領域是否能持續上漲？哪一類食品飲料更被看好？中國基金報記者專訪了長城基金副總經理兼投資總監楊建華、廣發競爭優勢基金經理苗宇、招商中證白酒基金經理侯昊、鵬華酒ETF基金經理張羽翔，這些人士表示，目前從業績的確定性和持續性來看，白酒板塊估值並沒出現泡沫化，其中優質公司可通過成長來消化估值，並且從市值空間來看，這些優質公司的市值沒有到天花板。
白酒板塊估值未出現泡沫化
中國基金報記者：近兩年白酒行業漲幅明顯，您認爲是什麼推動了上漲？目前上市白酒企業現在估值合理麼？是否存在高估情況？
楊建華：近兩年來白酒行業漲幅明顯，主要是業績增長和估值提升推動的，其中估值提升的貢獻還要大些。目前主要白酒企業的估值從縱向比較處於歷史的較高位置，與其他類似屬性的行業相比還具有一定的估值優勢。
苗宇：白酒行業這兩年表現較好，投資者在這個領域也獲得了良好的收益。板塊如此明顯的漲幅，核心驅動因素是業績，過去幾年白酒板塊的核心標的收入複合增速超過15%，利潤增速更高一些，而且持續性和確定性很強。另一個因素是投資者對於行業的理解更爲深入，用更理性的方式給這些優質標的定價，伴隨着國內證券市場越來越發展壯大，投資者的投資理念更爲成熟和理性，爲優質標的定價越來越注重長期，這也是白酒持續上漲的推動因素。經過連續兩年的上漲，靜態來看，整個板塊的估值處於較高位置，但是我們如果從業績的確定性和持續性來看，整個板塊估值並沒出現泡沫化。白酒板塊的優質公司依然可以通過成長來消化估值，並且從市值空間來看，這些優質公司的市值沒有到天花板。
侯昊：最近幾年白酒行業漲幅較大，最核心的是消費升級和行業集中度提升的大邏輯，就白酒行業來看，總量基本見頂，但整個行業消費升級和集中度提升效應顯著，具體可以看到高端酒近些年持續提價擡升行業景氣空間，爲後續酒企的產品線佈局、價格帶提升都提供了很大的空間，今年受疫情影響，年初也出現了一波下跌，但很快就起來了，我們從歷次危機事件覆盤也可以看出，酒企抗風險能力、市場管控、渠道基礎、品牌力更強的酒企有望更爲受益，在疫情過後有望獲得集中度提升，已上市的酒企整體行業機會也會更好，本次疫情以來酒企在渠道建設上也有很多動作，在後續的產品放量和新品佈局上也更有機會放量。對於估值的問題，考慮到今年上半年疫情影響下的低基數，白酒板塊業績環比改善有望持續到明年，整體估值可以通過業績消化，同時市場對於核心資產的估值容忍度也在提升。
張羽翔：隨着白酒板塊的股價陸續走高，估值中樞水平得到了提升，原因如下：
1、白酒龍頭的外資持股比例持續提升；對比國外的烈性酒行業巨頭，中國的白酒行業發展還具有上升空間，無論是營收還是淨利潤增速還有機會在較長的一段時間保持較高增速，發展潛力較大。
2、在受新冠肺炎疫情影響下，白酒龍頭仍然實現了穩健良性的增長，抗風險能力極強；疫情控制後，消費場景快速恢復，高端酒企提價動作頻頻，渠道管控效果明顯，且行業間對比優勢明顯。
3、中長期看，白酒行業消費升級與頭部集中趨勢不變，特別是以上市公司酒企爲代表的優質酒企的集中度進一步提升，爲估值提升打開了空間。
從中長期視角看，白酒板塊估值中樞上臺階是合理的，白酒板塊業績的確定性使得其享有較高估值溢價，成長性可以在未來消化短期高估值。
白酒行業景氣度
將維持較長時間
中國基金報記者：未來白酒行業業績增長點在何方？行業景氣度會維持高位麼？具有長期佈局價值麼？
楊建華：這幾年國內白酒行業從總消費量的角度看一直是下降的，但是結構上卻是分化顯著，一方面消費向品牌白酒企業集中，知名品牌白酒的消費量是上升的；另一方面受消費升級的帶動，高端白酒的價格越來越高，次高端、大衆光瓶酒的價格帶也在不斷上移，這和這些年國內經濟的持續健康發展是密不可分的。相信只要宏觀經濟保持目前的良好態勢，人們對美好生活的追求就不會停止，國內包括白酒在內消費升級就不會止步。從這個角度看，行業的景氣度會維持較長時間，具備一定的長期佈局價值。
苗宇：白酒行業和其他消費品行業類似，都遵循了同樣的產業發展規律：消費升級和集中度提升。整個白酒行業的量已經沒有增長了，但是白酒行業的頭部企業通過強大的品牌拉力和更精細化的渠道推力不斷擴大市場佔有率，實現了量的擴張。另一方面，頭部企業通過前瞻的產品線佈局，抓住了消費升級的趨勢。過去三年，我們還可以觀察到一個很明顯的現象，這些年頭部的白酒企業自身的內功不斷增強，例如我們可以看到很多企業導入了數字化管理提升了營銷效率，有一些企業對於渠道的管理從粗放到精細，還有一些企業前瞻性佈局高價位帶產品等。今年的新冠疫情對於行業和企業都是一場嚴格的壓力測試，我們看到頭部企業對於價盤重視程度前所未有，在發展速度上都儘量保持了剋制，這有利於行業的景氣度保持更長時間。從更長期的維度來看，白酒行業的天花板還遠遠未到，我們需要用長線佈局而不是賺快錢的心態來對待這個行業的投資。
侯昊：白酒具備強社交屬性，消費升級趨勢明顯，具備長期提價邏輯，長期均價提升速度或能趨近人均收入提升幅度，此外分價格帶看，白酒整體銷量結構仍以低段、中端價格帶爲主，消費升級趨勢下，後續高端、次高端價格帶擴容空間較大，當前龍頭白酒價格帶提升也爲酒企佈局新品提供很多空白價格帶，白酒講究品牌和稀缺性，主流酒廠基本源自老牌名酒，不同香型具有相應的消費者黏性，將具備長期的生命力，龍頭白酒帶動醬酒氛圍的提升有望帶動全行業紅利，從上市公司角度看，白酒標的數量不多，未來這些公司的機會也會更大，從而帶來長期的業績增長。時間拉長看，白酒行業集中度提升的空間仍較大，優質白酒企業仍屬於基本面較好的優質資產，白酒板塊長期配置價值較高，可以繼續關注白酒板塊中長期配置機會。
張羽翔：未來白酒行業業績增長點首先需要得益於整體經濟的發展，消費者消費能力的提升。其次在於企業的產品品質升級，銷售渠道的重構，滿足廣大消費者迫切喝好酒的需求。
消費是經濟的“壓艙石”，消費始終是個大的看點。從歐美國家的經濟發展演變過來看，也驗證了消費在國民經濟中的巨大作用，中國已成爲全球最大的零售消費市場之一。但與此同時，我國的居民消費佔GDP的比例、居民消費佔收入的比例均較低。隨着經濟改革，經濟內循環的開展，居民消費佔GDP的比例的佔比將提升，白酒板塊作爲消費類板塊中重要一環，必將受益於這一歷史進程，解決消費者從“有酒喝”到“喝好酒”的歷史選擇。白酒的行業景氣度或將維持在高位相當長一段時間。
國內大循環，消費大機遇。從全球經濟的發展經驗來看，在國際消費市場占主導地位的主要經濟體，通常能夠決定全球經濟增長的方向。美歐等傳統消費型經濟體增長相對低迷，中國消費份額擴張不僅能穩定國內經濟增長，也將對世界經濟復甦和發展產生深遠影響。白酒板塊作爲大消費領域中最重要的一個組成部分，個人認爲是值得長期佈局投資的。
相對更關注一線和區域龍頭
中國基金報記者：在白酒行業中，您更看一線龍頭還是二三線品種？若擴大到食品飲料領域，更看好哪些？
楊建華：不同定位的白酒有不同的消費場景，能夠獲得消費者認同、滿足消費者不同需求的產品都有良好的發展前景。因此，不論是全國化的高端酒或者光瓶酒，還是區域次高端酒，只要具有良好的產品品質、消費者認同的品牌、完善的治理結構、優秀敬業的管理層，這樣的公司就都值得重視。在食品飲料大板塊中，我們也是按照這個標準去尋找優質公司的投資機會的。
苗宇：對於白酒行業來說，品牌和渠道都很重要，一線品種品牌推力、拉力強，二線品種區域深耕，穩紮穩打做渠道，在歷史上都給投資者帶來過良好的回報。一般來說，一線龍頭品種擁有強大的品牌基因，可拓展度較大，二三線品種需要結合產品週期來進行投資，也可以帶來豐厚的回報。食品飲料裡面的其他領域，我們比較關注調味品領域，生意模式好，行業裡面最優秀的公司也都上市了。
侯昊：當前主要還是關注一線和區域性龍頭、可以全國化的品種，這些品牌在未來集中度提升和消費升級過程中更爲受益，但也需要注意近期彈性品種的資本整合預期，帶來部分品種短期存在短期博弈，這種品種操作難度比較大，漲幅可能會更高，同時也存在潛在風險。食品飲料領域其他品種，可以關注調味品、休閒食品，速凍食品等相關領域。
不妨選擇定投模式佈局
中國基金報記者：普通投資者若借道基金參與白酒行業，需要注意什麼？
楊建華：普通投資者通過購買基金，借道基金公司的專業研究分享包括白酒行業長期成長的投資機會是不錯的選擇，但要對該基金基金經理的風格偏好、基金公司的研究能力有一定的瞭解。另外，投資者要樹立長期投資的理念，要有中長期投資的打算，白酒板塊再好，也有階段性表現較弱的時候，比如年初國內疫情發酵的時候，白酒作爲可選消費品首當其衝，這個時候如果沒有長期投資的心態，就很可能分享不到後來的豐厚回報。
苗宇：普通投資者投資基金的心態還是要長期一些，最好不要用“炒基金”的方式來進行投資，一方面交易成本高，另一方面也容易誤判。選擇基金可以查閱歷史定期報告，關注一下這隻基金有沒有在這個行業上有過成功投資，基金經理的經驗是否豐富，有沒有不斷優化基金的持倉等。
侯昊：白酒作爲一個板塊整體的股價一致性還是相對比較高的，可以考慮通過被動指數基金參與，需要注意的是今年以來絕對收益和相對收益確實比較高，短期波動可能加大，建議拉長投資的時間週期，不建議頻繁買賣，對於景氣度上行的板塊，還是更多考慮做時間的朋友，通過定投平滑短期波動。
張羽翔：白酒板塊基本面長期向好，普通投資者可以淡化擇時長期持有，如果投資者還是擔心，其實最好的辦法就是定投，因爲定投就是在幫你解決擇時的問題。大家都知道定投可以攤平成本，在市場下跌的時候投出微笑曲線，在市場上漲的時候不踏空行情。定投就是在幫助你變得自律，不受太多外界情緒和噪音的影響。