收購Supercell，解析騰訊總裁劉熾平的四大神操作

騰訊在21日港股收盤後，宣佈將收購Super Cell公司84.3%股份，給出的價格甚至超過《華爾街日報》此前報道的90億美元估值，達到了102億美元估值，總收購金額將達到86億美元 。

需要注意的是，與國內大多數媒體報道不同，騰訊公告顯示此次收購是由騰訊主導的買方集團來完成，騰訊在公告中稱騰訊預計在整個收購集團中出資30-40億美元，其餘資金由買方集團其他玩家和銀行貸款填補。

儘管如此，騰訊此次收購仍是筆驚天交易，有報道指出這是國內互聯網公司迄今爲止最大的跨國收購案。要知道當年騰訊收購京東15%股份，也只出了2億多美元，更多是將騰訊電商業務以清洗資產方式折現。

如此大筆資金去收購一家海外遊戲公司，還是騰訊總裁、資本運作高手的劉熾平親自操刀，這背後的神操作相當多，“企鵝生態”以自己的理解解析下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢

騰訊希望以買方集團形式來操作收購，但截至公告發布時，騰訊買方集團仍未組成。這意味着騰訊是先敲定與Super Cell的收購案，再去找錢。

此前華爾街日報和彭博社報道中稱，騰訊敲定了44億美元的銀行貸款，並在嘗試拉高瓴資本等入夥買方集團，也證明了買方集團將在後續組建。

先敲定收購，再去找錢，對騰訊來說是有點風險的。金融高手們對風險總是極度敏感，劉熾平願承擔這個風險成本，也意味着事情多少是有些緊急的。

聯繫到此前有信息稱阿里也欲收購Super Cell，加上馬雲與孫正義、阿里與軟銀的好關係，還有Super Cell最後成交金額的不小溢價，證明騰訊拿下Super Cell有些虎口拔牙的意味。

那麼騰訊有沒有可能組建買方集團失敗，給自身帶來風險呢？答案是理論上有可能，而現實操作上無可能，騰訊牽頭的買方集團收購Super Cell怎麼看都是個優質項目， 看看國內一級市場的破項目，就知道國內有的是資金願意跟騰訊一起玩。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低

收購案中，騰訊採用了買方集團架構，這也就意味着騰訊在自己和Super Cell設置了一個隔離層，Super Cell是向買方集團彙報的。

騰訊這樣的做法在“企鵝生態”看來最大考量在於降低風險。行業併購最大的風險永遠在併購之後，軟銀出售Super Cell很大程度上是因爲當年巨資鯨吞Sprint將自己拖入泥潭。

而遊戲CP五年而衰的問題，騰訊最清楚不過，國外有Zynga市值縮水80%的案例，國內也有盛大、暢遊、巨人等案例，移動CP如博雅互動、藍港在線都跌成了狗，而觸控科技連上市都難。

遊戲公司缺乏支點，連續出爆款是個摻雜運氣和實力的事情，誰也說不好遊戲製作人們哪天就失去了魔力。Super Cell現在確實是超級現金流沒錯，但很難說3年後Super Cell是繼續高增長還是縮水，遊戲市場千變萬化，萬一VR真的統治世界而Super Cell無法跟進，那麼Super Cell最終給騰訊的利潤說不準連今天的收購資金都填不平。

如何化解風險？騰訊設置了買方集團這個隔離帶，一方面將股份放出去，由自己、其他買方和銀行共同出資共擔風險，不讓騰訊自己資金壓力過大；另一方面，騰訊公告也說得清楚，貸款是買方集團去貸而非騰訊，這意味着萬一哪天Super Cell真的掛了，買方集團清償債務時，頂多是把Super Cell拆了，火燒不到騰訊頭上。

但銀行也不傻，買方集團去貸款和騰訊去貸款，其資金成本也不是一個概念。當然，國內現在“傻錢”實在太多，也支撐了騰訊這一有點“流氓”的買方集團架構設計。

另外，騰訊設置買方集團的另一作用在於捆綁更多股東利益，大家同爲股東自然同爲Super Cell謀發展，比如高瓴資本要是進入買方集團，其手裡投資組合的資源自然也能爲Super Cell所用。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合併進騰訊財報

騰訊可以釋放買方集團很多利益，如果可能，Martin同學可還想讓騰訊出更少的錢佔更少股。但有一個目的，騰訊一定要達成，就是將Super Cell合併進騰訊財報。在港交所原文件中是這樣表述的：

潛在共同投資者加入財團後，本公司目前預計將透過金融工具（某些金融工具附帶贖回權）保持在財團的50%的投票權益。根據相關國際會計準則的規定，本公司會將財團中的股息或分配利潤（如有）以股息收入在收益表中列賬。

核心信息是騰訊一定要控股買方集團，控股的意義在於根據國際會計準則，買方集團（Super Cell）將合併進騰訊的財務報表。寫到這裡，終於有Super Cell的出場餘地了。

先簡單介紹下Super Cell，其爲一家芬蘭的手遊公司，其開發的手遊作品有最近大火的《皇室戰爭》和《Clash of Clans》（COC，部落衝突）等，雖然產品不多，但Super Cell的作品各個都是超級榨汁機，在2015年 ，Super Cell營收23.3億美元，淨利潤達到9.64億美元，淨利潤率達到41%。

對比下騰訊的財務數據，2015年，騰訊總收入 1028.63億元（158.41億美元），淨利潤 291.08億元（44.83億美元），淨利潤率28%。在2015年，Super Cell的收入是騰訊的14%，淨利潤是騰訊的20%。在2015年，騰訊手遊收入爲213億元，約 32億美元，Super Cell以180人三款遊戲打出了接近騰訊互娛幾千人的成績。這個數據並進騰訊報表，對股價的刺激作用真是太“刺激”了。

同時，Super Cell的收入補充進來，對現階段的騰訊也很關鍵，經歷2014年的端遊換手遊和2015年的微信廣告流量挖潛後，騰訊收入和利潤在進入2016年後增長放緩。Super Cell進入報表，重新使騰訊財務數據進入高速增長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異

騰訊能夠撬動Super Cell，一個很關鍵的因素是騰訊目前高達47.3的市盈率，而以收購價計，Super Cell的市盈率則爲10倍。騰訊收購Super Cell的每分錢都能從市值上加倍賺回來。

目前國內資本市場明顯過熱，對科技互聯網公司的追逐更是盲目，各大互聯網公司都在充分利用國內資本市場的優勢。有的如360要回歸A股，有的如樂視、暴風一直被科技圈稱爲玩概念，還有百度將自己的視頻業務分拆出售給A股上市公司等做法，蘇寧甚至還要去國外收購沒落足球俱樂部，其本質都是在享受國內資本市場“人傻錢多”的紅利。

坦白講，騰訊的吃相一直是比較好看的，其資本運作行爲一直還是基本秉承業務需求，而非盲目收購資產，這次收購Super Cell也更多是從業務角度出發，同時利用國內金融市場紅利。

另外，這次出手Super Cell，對騰訊的現金儲備壓力釋放也是個好事，截止 Q1，騰訊有高達274億元人民幣的現金儲備，在國內人民幣不斷貶值情況下，通過收購Super Cell換成未來數年不斷從全球回收的美元。這也是個企鵝君我只能微微看懂的又一神操作了。