QFII持股越久越賺錢 前十機構回報均超20倍
去年5月，央行取消QFII（合格境外機構投資者）和RQFII（人民幣合格境外機構投資者）投資限額，進一步便利了境外機構投資者境內證券投資。2020年年末，合格境外投資者持股市值18年來首破萬億元。其中，QFII重倉股市值達2689億元，較2004年末的29.2億元增長超90倍，創歷史新高。QFII以長線價值投資聞名，常常被視作A股市場上的"聰明錢"，究竟哪些能力最爲突出？入市近18年，累計收益率如何？衆多QFII中，哪家機構投資收益最高？
本文在深入研究QFII入市以來的持股路徑及選股偏好的同時，測算了QFII的累計投資收益，並對奪得收益率冠軍的QFII最新持倉動態進行分析，爲投資者提供決策參考。
合格境外投資者
持股市值首破萬億
據央行數據，截至去年12月末，外資持股市值達3.4萬億元。據證券時報·中國資本市場研究院統計，外資通過陸股通渠道持有2.3萬億元，據此估算其通過QFII和RQFII（QFII與RQFII規則已合二爲一,統稱合格境外投資者）渠道持有約1.1萬億元，較去年6月末增加超3000億元，佔A股流通市值的比例升至1.7%。
進一步統計發現，去年11月末，合格境外投資者持股市值爲9484.3億元，這意味着合格境外投資者去年12月末持股市值18年來首次突破萬億元。這反映了去年5月央行取消QFII、RQFII限額的對外開放措施取得了不錯的效果。
QFII和RQFII制度分別從2003年7月和2011年12月開始實施，其中僅QFII重倉股有公開數據。據Wind數據，2020年年末QFII重倉股市值達2689億元，較2004年末的29.2億元增長超90倍，創歷史新高。（圖１）
QFII炒股"三板斧"：
擇時、研究與風控
據證券時報·中國資本市場研究院統計，東方財富QFII重倉指數從2011年8月1日創立至5月18日，累計上漲298.1%，遠超同期滬深300指數74.5%的漲幅，可見QFII具備良好的投資能力。筆者通過覆盤QFII入市以來的持股路徑，發現其在宏觀分析、行業研究和風險防禦等方面表現突出，主要呈現以下特徵。
一是具有較強的擇時能力，對大行情的判斷較爲準確。據證券時報·中國資本市場研究院統計，2004年以來，上證指數三個高點6124點（2007年）、5178點（2015年）、3732點（2020年）的前一年末，QFII持倉增幅均超五成。2006年末QFII持股市值較2005年年末增長2.5倍,2014年年末持股市值較2013年年末增長約70%，2019年年末持股市值較2018年年末增長近六成，這反映其在底部加倉明顯,是市場的先知先覺者。
二是QFII具有較強的宏觀和行業研究能力，能夠根據宏觀經濟週期、行業景氣度以及資本市場政策變化提前佈局其看好的行業。作爲首家獲得資格的QFII機構，瑞士聯合銀行
集團2003年末已重倉剛上市不久的黃金股中金黃金和山東黃金，後續隨着黃金價格的不斷上漲，中金黃金、山東黃金的業績突飛猛進，股價大漲；2005年4月證監會宣佈啓動股權分置改革試點，市場普遍對該政策持懷疑態度，6月6日滬指下探至998點，更有專家對後市極度悲觀，然而2005年半年報顯示，瑞士聯合銀行集團、德意志銀行已分別進入股改試點股三一重工、紫江企業股東名單之列，後續股改概念被市場爆炒；2019年年報顯示，QFII重倉了證券板塊，代表個股包括東方財富、中信建投和華泰證券，2020年隨着股指的攀升，證券行業全年營收、淨利潤增長均超兩成，Wind證券板塊2020年股價平均漲幅超三成。
三是QFII對風險的規避意識較強，重倉行業主要集中於相對安全、受宏觀調控影響較弱的本國傳統優勢行業。2011年以來，QFII前三大重倉行業主要分佈在銀行、食品飲料、
家用電器、醫藥生物等四個行業，前三大行業持倉市值佔比的均值超六成，這些行業受宏觀經濟週期的影響較小，具備低市盈率、高股息率的特徵，體現QFII秉承價值投資和長期投資的理念。值得一提的是，2006年至2020年，15年中僅2007年末銀行不是QFII第一大重倉行業。Wind數據顯示，2007年隨着股指的持續大漲，QFII開始逐步降低銀行重倉股市值，2007年3月末銀行重倉股市值由2006年末的76.2億元降至64億元，6月末下降至21.9億元，9月末降至16.3億元，12月末重倉股市值爲零元。這說明QFII在股指高位以控制風險爲主。（表1）
QFII持股年限越長賺得越多
爲研究QFII具體盈利情況，假設其2004年初的資產爲1（2003年的持股時長不足半年），根據QFII每年末持股當年的平均漲跌幅來計算當年年末資產，截至2020年末，十七年來QFII整體累計收益達30.8倍（Wind中僅統計了QFII所持有的重倉流通股，並非全部持股，囿於持股量、建倉成本等基礎數據缺失，本文只考慮每年年末時點QFII持倉，採用上述方式對QFII收益作粗略估算，與其實際收益會存在一定誤差，下同），年複合收益率爲22.6%，其中，僅2004年、2005年兩年因大盤調整而小幅虧損。
從單隻QFII持股年限看，持股年限（按年末是否持股累計計算）越長，勝率越高，賺得越多。證券時報·中國資本市場研究院統計顯示，持股年限10年以上的QFII均取得正的累計收益，全部處於盈利狀態；持股年限6至9年、1至5年的QFII中，分別有7%和30%的機構累計收益爲負，處於虧損狀態，這說明QFII持股年限越長，勝率越高。
將QFII投資收益和持股年限作相關分析，兩者相關係數的顯著性檢驗p值爲0，小於0.01的顯著性水平，兩者之間顯著正相關，這說明QFII持股年限越長，賺得也越多。持股10年以上的QFII平均累計收益達31.3倍，而持股時間1至5年的QFII平均收益僅1.1倍。持股年限較長的QFII經歷過A股的多次牛熊週期，更爲熟悉中國市場，相對容易取得更好的投資回報。（表2）
從投資收益排名前二十的QFII的地區分佈看，美國和中國香港數量最多，各有5家；法國有3家，位居次席；新加坡和英國各有2家；德國、日本和瑞士各有1家。
摩根大通銀行（下稱"摩根大通"）奪得收益率冠軍，2004年以來有16年年末均有持倉，累計投資收益達289.4倍。摩根大通是美國最大的銀行，在英國《銀行家》雜誌公佈的2020年全球銀行排行榜中位列第五，2020年末總資產達3.4萬億美元，2020年實現營收1020.6億美元，其中自營交易收入達180億美元，創歷史新高，反映出其強大的投研實力。
摩根大通曆年年末共計持有191只個股，其中72%的股票持股期間均實現了不同程度的上漲，對水泥股萬年青持股時間最長，摩根大通2007年至2013年連續七年出現在其年報十大流通股東名單之列，公司七年淨利潤複合增長率超70%，股價累計漲幅約2倍。
德意志銀行獲得收益率亞軍，2004年以來有16年年末均有持倉，累計收益達65.3倍。德意志銀行是德國最大的銀行，在英國《銀行家》雜誌公佈的2020年全球銀行排行榜中位列第三十二，2020年末總資產爲1.6萬億美元。在韓國人Bill Hwang爆倉事件中，德意志銀行及時賣出約40億美元爆倉股，毫髮無損地躲過了事件的衝擊。
德意志銀行歷年年末共計持有105只個股，其中72%的股票持股期間均實現不同程度的上漲，其中華夏銀行持股時間最長，德意志銀行2011年至2015年連續五年出現在其年報十大流通股東名單之列，公司五年淨利潤複合增長率達25.8%，股價累計漲幅約1.1倍。
此外，進入排行榜前十的其他QFII累計收益均超20倍，其中，JF資產管理有限公司、高盛集團分別以50.7倍和50.1倍的收益位居第三、第四；日興資產管理有限公司、美林證券國際有限公司、瑞士聯合銀行集團、淡馬錫富敦投資有限公司等四家QFII累計投資收益均超30倍。（圖2）
QFII選股三標準：高ROE、
低估值、低資產負債率
收益率居前的機構爲QFII的典型代表，透視其歷史持股信息，有助於管窺QFII的持股偏好。
摩根大通年末所持個股持股時長在1至7年之間，將其分爲1年、2至4年、5至7年三組進行考察，三個時間段個股報告期的平均淨資產收益率逐步上升，分別爲4.2%、7.7%和10%；報告期末平均市淨率逐步下降，分別爲4.6倍、3倍和2.8倍。
淨資產收益率是反映上市公司盈利能力的核心指標；上市公司市淨率比值越低，投資風險越小，安全邊際越高，因而摩根大通偏好高盈利能力和較低市淨率個股，如其持股七年的萬年青2011年淨資產收益率高達36.8%，持股六年的華新水泥2013末市淨率僅有1.4倍。
德意志銀行年末所持個股持股時長在1至5年之間，將其分爲1年、2至3年、4至5年三組進行考察，三個時間段個股報告期的平均淨資產收益率逐步上升，分別爲11.3%、12.5%和16.7%。
市盈率是衡量股價高低和企業盈利能力的重要指標，一般來說，同行業中市盈率低的股票投資價值相對較高。資產負債率過高會直接影響企業的變現能力和支付能力，增加上市公司的經營風險。德意志銀行在看重上市公司基本面的同時，也關注企業資產負債率，體現出其較強控制風險的能力。德意志銀行在前述三個時間段個股報告期末平均市盈率逐步下降，分別爲39.3倍、38.7倍和16.7倍，同時報告期平均資產負債率也呈下降趨勢，分別爲45%、42.2%和37.1%。德意志銀行持股四年的蘇泊爾2015年淨資產收益率達21.7%，2015年末資產負債率僅32.3%，市盈率爲21.5倍，2014年至2017年末均持股的中國中免年度報告期末的資產負債率均低於30%。
窺一斑而見全貌，QFII偏好高淨資產收益率、低估值、低資產負債率個股。
瑞士聯合銀行集團最愛
"喝酒、吃藥、買家電"
據證券時報·中國資本市場研究院統計，2004年以來，瑞士聯合銀行集團對食品飲料、醫藥生物、家用電器等三個行業的持股年限分別爲16年、14年和11年，時長位居衆QFII榜首。
瑞士聯合銀行集團歷年年末持有16只食品飲料股，其中超半數爲酒類股，含貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、水井坊等龍頭股，其中對水井坊最爲鍾愛，2009年至2010年、2012年至2013年、2015年至2016年三個階段共計六年年末均進入其年報十大流通股東名單之列，該股2009年至2016年累計漲幅達88%。
醫藥生物行業中，瑞士聯合銀行集團歷年年末持有過的28股普遍年限較短，超七成個股爲2020年首次建倉，包括醫美概念股華熙生物、眼科股興齊眼藥、新冠檢測概念股迪安診斷、透景生命等市場關注度較高的個股；同時，瑞士聯合銀行集團近三年連續現身雲南白藥、三諾生物、中源協和等3股年報十大流通股東名單之列，其中智能醫療概念股三諾生物三年累計漲幅超200%。（表3）
家用電器行業中，瑞士聯合銀行集團對格力電器、美的集團和蘇泊爾等3只龍頭股最爲長情，其中僅美的集團2020末仍被其重倉，不過今年一季報顯示，瑞士聯合銀行集團已退出美的集團前十大流通股東之列。
此外，在衆多QFII中，新加坡華僑銀行有限公司對銀行最鍾情，2009年以來連續12年持有銀行板塊，重倉股爲寧波銀行，該股近12年淨利潤複合增長率達22.4%，累計上漲約10倍，位居同期銀行股漲幅榜榜首；其次是法國巴黎銀行和荷蘭安智銀行股份有限公司，2010年以來連續11年持有銀行板塊，代表股分別爲南京銀行和北京銀行。
香港上海匯豐銀行
把控大勢最爲精準
據證券時報·中國資本市場研究院統計，香港上海匯豐銀行有限公司、法國巴黎銀行、瑞士信貸（香港）有限公司、摩根士丹利國際股份有限公司等四家機構，在上證指數2004年以來的三個階段性高點的前一年末持股市值較上年末均增長超10%，其中香港上海匯豐銀行有限公司在三個時點末的增倉幅度均超QFII整體增倉幅度，對大行情的把握最爲精準，2006年末持股市值較2005年末增長2.53倍，2014年末持股市值較2013年末增長2.3倍，2019年末持股市值較2018年末增長1.87倍。
香港上海匯豐銀行有限公司2004年以來連續17年均持有股票，累計收益爲12.9倍，位居QFII累計投資收益率排行榜第十六位，其歷年年末所持的91只個股中，約七成個股持有年限僅1年；近三年連續持有的個股僅兩隻，分別爲安徽合力和德邦股份，今年一季度淨利潤分別同比增長141.2%和111.7%。（表4）
最賺錢QFII
一季度新進增持57股
據證券時報·中國資本市場研究院統計，收益率冠軍摩根大通今年一季度末重倉67家上市公司，其中新進46家，增持11家，減持9家，1家持股數量不變。
新進個股中，超五成個股集中於化工、機械設備、計算機和醫藥生物等4個行業，持股數量佔流通股比例超1.5%的企業有14家。摩根大通新進個股時較看重上市公司的基本面。14家上市公司中，85%以上企業2020年及2021年一季度淨利潤均實現正增長。以摩根大通新進比例達6.99%的次新股奧普特爲例，該股近三年淨利潤複合增速達47.7%，今年一季度淨利潤增速達251.6%，該股年內漲幅（截至5月18日，下同）達74.7%，跑贏滬深300指數75.1%。
值得一提的是，摩根大通新進個股中天精裝，也獲得收益率排名前二十的瑞士聯合銀行集團、瑞士信貸(香港)有限公司、美林證券國際有限公司、摩根士丹利國際股份有限公司等4家QFII的新進買入。
中天精裝主要爲國內大型房地產商等提供批量精裝修服務，具體業務包括建築裝飾工程施工、建築裝飾工程設計等方面，近三年淨利潤複合增速爲33%，今年一季度淨利潤同比增長57%。
增持個股中，摩根大通持股數量佔流通股比例變動均超1.5%的上市公司有4家，分別爲光伏概念股迴天新材、次新股山東玻纖、家居用品股尚品宅配和醫美概念股華熙生物等四家上市公司，上述公司今年一季度淨利潤同比增速均超三成，其中山東玻纖增速最快，一季度淨利潤同比增速高達350.5%。整體股價走勢看，11只增持個股中，8只年內實現上漲，佔比達７３％；與之形成鮮明對比的是，9只減持個股中，7只年內下跌，佔比達78%。
摩根大通新進增持的57家上市公司中，邁爲股份、奧普特、聯泓新科、山東玻纖、福田汽車5家企業4月獲QFII調研，其中邁爲股份最受關注，獲10家QFII調研；其次是奧普特，獲4家QFII調研，其餘3家上市公司各獲1家QFII調研。（表5）
邁爲股份的主要業務是智能製造裝備的設計、研發、生產與銷售，主營產品爲太陽能電池絲網印刷生產線成套設備，主要應用於光伏產業鏈的中游電池片生產環節。該公司4月10日披露去年年報，2020年實現淨利潤3.9億元，同比增長59.3%。年報披露後的第一個工作日，邁爲股份即獲高盛資管、中歐基金、富蘭克林華美投信等10家QFII調研。
在調研紀要中，有機構問到公司未來OLED、半導體佈局情況問題。邁爲股份表示，公司可以跨行業、跨技術，大部分企業跨技術需要不同技術團隊、跨行業需要不同銷售團隊。目前公司佈局真空、激光、印刷圖形化技術，也不會過多拓展，在三個技術基礎上拓展光伏、平板顯示、半導體方向的設備。
二級市場來看，上述5只個股中，聯泓新科、奧普特、山東玻纖年內漲幅居前，分別上漲115.4%、74.7%和56.3%。