理財週刊／反傾銷稅若如願調降　駿吉-KY業績將大爆發

文／華倫周

1989年到馬來西亞創業的正港臺灣人江文洲董事長，一手創辦駿吉，經過二十多年的打拚，成爲東南亞最大規模的專業槍釘製造廠。並於2012年衣錦還鄉回臺上櫃，隔年又榮獲《富比士》2013Forbes亞洲中小上市企業二百強企業殊榮。

駿吉-KY(1591)主要爲銷售製造氣動式工業用釘，如卷釘、塑排釘、紙排釘、傢俬釘。舊廠(Inmax Sdn. Bhd.)月產能一百個貨櫃(被課徵懲罰性39.35％反傾銷稅率)，而2015年投產總投資2.5億的新廠(Inmax Industries Sdn. Bhd.)月產能七十五個集裝箱，主要以美國爲外銷市場約佔其營收九成。

而本來設定月產能150貨櫃的新廠，剛完成第一階段七十五貨櫃產能建置後，就遇上美國針對馬來西亞、臺灣、韓國、阿曼與越南輸美特定鋼釘(Certain Steel Nails)反傾銷與反補貼稅的雙反調查事情而暫停產能擴增計劃。

在經過兩年(2015/7~2017/7)的煎熬與努力之後，總算等到反傾銷稅率如預期下調，駿吉也正式啓動新廠第二階段月產能擴充計劃，若新產能新產品量產去化順利，未來幾年駿吉營收穫利將有爆發性成長。

觀察這兩年駿吉表現令人眼睛一亮。首先舊廠月產能一百個貨櫃，因遭課徵懲罰性反傾銷稅，在北美營運動能暫時停滯，所以公司將美國市場的訂單逐漸移轉至新廠來出貨。

非北美市場營收幾乎翻倍

若以去年數據觀察，駿吉月營收介於3780萬至4900萬，月平均出貨櫃數在63至81櫃，全年平均單月出貨櫃數75櫃，新廠幾乎滿載。

而非北美市場拓展的表現也可圈可點。若比較2016年與2013年數據，印尼市場成長3748％、其他國家市場成長245％、合計非美國市場成長93％(東協市場，泰國、印尼、澳洲等)，三年時間「非北美市場」營收幾乎翻了一倍。

新廠的月產能僅是舊廠的75％，2015年新廠卻能以較少的產能創造出幾乎與舊廠同樣的獲利數。

而去年新廠更是在沒有擴充新產能的前提下，該廠損益比舊廠2012年損益峰值6674萬硬生生再高出30％，去年新廠(第一階段月產能75櫃)單廠的每股損益幾乎都快挑戰3元。

駿吉競爭對手第一大是韓系業者(它們也遇到北美反傾銷問題，而且是確定的11％判決性關稅)、第二大競爭對手是杜拜業者(它們也遇到北美反傾銷問題，而且是確定的9％判決性關稅)，而中國同業們的稅率更是超過30％(5年內都是這稅率)。

假設駿吉舊廠反傾銷稅率如預期下調後(2％多)經數月去化舊廠產能，以舊廠2012年損益峰值6674萬加上新廠去年損益8729萬，可得出新舊兩廠峰值損益1.54億，換算約當每股損益是5.1元(稅前)。

下月反傾銷稅複審初判是關鍵

隨着反傾銷開始複審初判時間即將到來(下月底以前)，江文洲對於複審結果相當有信心，認爲非常有機會能將稅率降到2％，駿吉營運與美國新屋開工數有高度正相關，若能擺脫懲罰性反傾銷稅率問題，就是駿吉質變的開始，駿吉EPS可能由1.47元跳升到3.42元，以目前股價31.5元計算，本益比僅不到10倍。

槍釘(屬於耗材生意)看似簡單但要做也不容易，所以這產品至今許多歐美工廠仍在生產，普通釘子廠都想進入做槍釘，但很難！更重要的是，目前光是在稅率上差距，就已經讓駿吉相較於過去面對的主要競爭對手們(韓國、杜拜、中國)取得優勢先機了。駿吉在經過兩年綁手綁腳的稅率調查後現在總算是可以放手一搏。

北美木造房三年要換修一次，這個市場非常大，即使是駿吉這號稱東南亞最大規模產能的製造商，可能在北美市佔率也僅1％而已，江董心中目標是希望在北美市場取得5％市佔率。這生意是製造成本+利潤=產品報價，是一門非常「靠量」的生意。

若按照新廠在規劃時就是設定150貨櫃的月產能，目前將進入第二階段七十五貨櫃的月產能擴充進度。但真正的利多是新擴出的二期產能將用來生產秘密武器「熱浸鍍鋅製程」防鏽與不鏽鋼等新產品。

秘密武器--熱浸鍍鋅製程

目前新廠前段製程都夠(抽線／打釘／搓牙約5000噸)，若但要生產「熱浸鍍鋅製程」防鏽與不鏽鋼等新產品，就需要在後段製程再購入成型機臺(約需要三百萬美元)。

目前北美業者都是使用「電鍍製程」來生產防鏽產品(海邊的木造房使用)，但約三年就生鏽，而駿吉用「熱浸鍍鋅製程」來生產防鏽產品可以二十年不生鏽。

但因爲在經過高溫熱浸製程後的釘子會彎掉，再加上一分鐘生產時間幾千只產品根本排列不了，導致良率會變得非常低，同業做百支可能九十支是彎的(良率僅10％)，之後在用人工去挑出產品是直的再進行排列製成槍用排釘。

所以這產品這不好做關鍵是如何讓良率提高，過去兩年駿吉心無旁騖投入研究，目前技術上取得的突破已經可以克服此問題，駿吉「熱浸鍍鋅製程」生產防鏽產品的良率可達95％。而熱浸鍍鋅製程防鏽釘與不鏽鋼釘，都是客製化投產的，需求已經下訂，產能去化不是問題。

因爲是新的東西，市場供給量不多，生產技術難度高，再加上「熱浸鍍鋅製程」生產防鏽釘產品所使用的原料是盤元，但是售價卻可以是不鏽鋼產品的ASP(但是不用不鏽鋼原料)，所以毛利率可以超過50％。

公司規劃先投兩臺機臺、一臺月可交七櫃等於合計14櫃(一櫃的營收約4至5萬美元、毛利率50％)，之後慢慢增加產能(設備進入到產能開出約三個月)。

未來展望 獲利大躍進

過去駿吉產品，每貨櫃營收約2萬美元，而「熱浸鍍鋅製程」防鏽與不鏽鋼等新產品，每貨櫃營收是4至5萬美元，也就是說在同樣七十五貨櫃的月產能，投入生產的產品不同，會出現是賺4411萬(EPS約1.47元)還是賺1.1億(EPS約3.66元)這兩個版本的差異，進而影響駿吉250櫃月總產能創造EPS到底是4.89元還是7.08元。

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