趙錫軍：2024，資本市場如何“煥發新春”？
*本站財經智庫原創文章轉載需經授權。本文不構成投資決策。
2024本站財經智庫“年度提問”
NO.003 2024年，資本市場如何“煥發新春”？
證監會爲了活躍資本市場、提振投資者信心，發佈了一攬子政策措施。如何看待“活躍資本市場”各項舉措？如何找準現階段資本市場發力點？我們特別邀請趙錫軍院長做客本站財經智庫《年度提問》，看看他會怎麼回答這個問題。
以下爲完整版視頻：
年度提問丨趙錫軍：2024，資本市場如何“煥發新春”？（來源：C位觀察）
60S要點速讀：
資本市場存在上市公司優秀供應不足的問題。國內大量上市公司的表現平平，主要依靠規模擴張獲取現金流，真正具備全球核心競爭力的上市公司較少。同時，國內投資者大多是散戶，缺乏專業投資者的專業評判和風險管理能力。因此，供求兩端的質量都較低。
以下爲訪談精編：
1、中國市值比較高的上市企業，靠的是規模
如果中國的上市公司能夠實現長期經營和發展，它們有幾十年甚至更長的時間來發展自身，這對於投資者來說具有長期投資價值。例如，一些老字號企業可能有100年、200年的歷史，作爲消費者，你可以一直購買它們的產品，成爲它們的長期客戶，這就是長期價值。
因此，資本市場是否具有長期投資價值與其他市場能否實現長期發展是一樣的道理。如果我們能夠培育出優秀的上市公司，這些公司能夠長期爲投資者創造價值，那麼投資者自然願意進行投資並長期持有這些股票，這是相互促進的。
從上市公司市值的角度來看，美國有很多市值非常高的上市公司，有些甚至超過1萬億美元，甚至超過2萬億美元，而中國的市值超過1萬億人民幣的上市公司相對較少。
年度提問丨趙錫軍：中國缺乏站在全球第一梯隊的優秀企業（來源：C位觀察）
從微觀層面來看，目前最優秀的企業可能仍然在美國，中國尚未擁有站在全球第一梯隊最優秀的企業。中國的股市當然不是靠最優秀的企業撐起來的，而是靠規模的企業撐起來的。顯然大家對最優秀企業的估值，和對不太優秀只是靠規模撐起來的企業的估值，會有不同的考慮。
投資者考慮的是未來的投資價值，而這些企業相對而言仍處於轉型和升級過程中，對它們未來的定位存在疑慮。因此，在這種情況下，估值容易受到一定影響。然而，從整個市場代表性指數（如滬深300等）來看，代表性的企業是該指數的關鍵組成部分。在美國的上市公司代表性指數中，優秀的上市公司佔據主導地位。儘管美國也有一定數量表現欠佳或一般的上市公司，特別是在消費品和製造業等對科技要求不高的領域，它們可能不如中國的上市公司。然而，美股指數代表的是優秀的上市公司，因此相對錶現更好一些。
從宏觀層面來看，中國一直實行穩健的貨幣政策，並推動經濟結構調整，因此政策的結構性作用比較明顯。然而，結構性作用實際發揮效果需要較長時間。例如，推動高科技企業發展的政策實施後，企業能否發展以及何時能夠發展起來，都需要較長的時間。
相比之下，美國自疫情爆發後一直實行量化寬鬆政策，資金可能直接流入股市，直接推高市場股票價格。而中國政策的推出希望通過企業的升級換代來創造更多價值，提升自身市值，並回報給投資者。
年度提問丨趙錫軍：中國高市值公司是靠規模做大的缺乏技術創新（來源：C位觀察）
從估值角度來看，兩類企業的估值要素和方法存在差異。美國的高科技企業，如蘋果和亞馬遜，它們在所處領域實現了全球第一的技術和競爭力。
而中國市值較高的上市企業，如白酒行業，依靠的是市場對酒類消費的需求和規模，而非核心技術領先或全球領導地位等。消費品行業的競爭力源自消費規模。中國相對來說人口規模較大，消費者羣體也較大，對這些消費品的需求量較高。
2、國內資本市場供求兩端的質量都不太高
這一輪資本市場下跌的調整原因有國際層面、國內層面、經濟層面、金融層面以及心理層面的因素。然而，核心問題仍然是投資者對市場的預期相對不穩定，甚至可能有些悲觀。
年度提問丨趙錫軍：近期A股大跌的核心原因是預期不達標（來源：C位觀察）
儘管從實體經濟的發展來看，中國經濟本身相對穩定，經濟增速也保持相對穩定，在全球範圍內屬於較高的增速。然而，投資者的預期可能更高，因此在這種情況下，市場的變化和實際經濟增速與投資者的預期可能存在差距，從心理上產生落差，影響了投資者的信心，這是最核心的原因之一。
當然，外部的不確定性不斷增加，增加了投資者對市場風險判斷的情緒。例如地緣政治壓力、美聯儲不斷推高利率、吸收外部資金進入美國等因素都會影響投資者的情緒。此外，一些風險事件也會影響投資者的情緒，導致投資者信心受到影響，預期變得不穩定，給市場帶來較大壓力。
"活躍資本市場"的舉措主要集中在服務端，即降低各種交易成本和印花稅等。然而，市場的核心在於供求，服務只是其中的一個方面。只有供求質量提升，資本市場纔能有良好表現。上市公司是資本市場產品供給方，投資者和大量散戶是需求方，是購買資本市場投資產品的一方。
趙錫軍：中國股市缺乏優秀的上市公司，靠規模擴張獲得現金（來源：C位觀察）
供給方缺乏優秀的上市公司。國內大量上市公司表現平平，它們依靠規模擴張來獲取現金流，真正具備全球範圍核心競爭力的上市公司並不多。同時，國內的投資者大多是散戶，不是專業投資者，缺乏專業的評判和風險管理能力，因此供求兩端的質量都不太高。
目前強調在融資端發力，即提高上市公司的質量，讓具備長期核心競爭力的優質上市公司不斷增加，能夠在全球佔據領先地位的上市公司增多。要促進市場供給部分的高質量發展。
同時在投資端，不斷涌現更高質量的投資者進入市場也是重要的。因此，除了提高上市公司的質量，還需要建設一流的投資銀行和投資機構。
全面註冊制一直是市場制度建設的重要組成部分，也是市場化改革的目標和方向之一。註冊制的本意是讓市場自主選擇，讓買賣雙方相互選擇。
因此，提高買賣雙方的辨別能力至關重要。核心落腳點在於，上市公司應全面披露所有影響投資者價值判斷的信息。讓有意購買股票的投資者清楚瞭解上市公司的真實情況。從這個角度來看，註冊制的核心是供求雙方相互選擇，讓市場機制發揮作用，但前提是要進行充分披露。
作爲購買者，投資者需要有能力辨別對投資決策有用的信息。提升判斷和鑑別能力同樣重要。嚴格來說，註冊制要求每個市場主體將自身提升到極致，各方共同努力。因爲註冊制本身要求每個主體承擔自己的工作。
年度提問丨趙錫軍：全面註冊制核心是提高上市公司信息披露質量（來源：C位觀察）
3、加強管理是更重要的一個方面
從經濟增長的角度來看，通常每年都會有正向的經濟增速，體現在規模上，即每年經濟規模持續擴大。股市也是如此，例如滬深300指數等代表性指數會有漲跌，但也伴隨着總市值的變化。目前來看，中國經濟正處於結構轉型和升級換代階段，總規模不斷擴大。然而，更重要的是我們正在進行結構調整。以前更多追求經濟增長速度和規模擴張，但現在導向已經改變，我們追求高質量發展。目前仍處於高質量發展的起步階段，尚未形成明確穩定的微觀基礎。
在宏觀層面上，我們追求高質量發展，但具體落實到每個企業和投資者身上，高質量發展如何體現呢？我們看到很多企業正在轉型，但尚未完全定型。因此，在這個階段，許多企業的估值可能會面臨較大波動。由於人們對未來發展的不確定性，投資者對企業估值存在一定的不確定性。因此，儘管經濟規模增加且增速保持良好，但在微觀層面上，每個企業的估值波動可能並不大，甚至出現波動情況。
近年來，中國在高質量發展方面的增量部分在市場上表現良好，特別是一些硬科技企業不斷上市，市值不斷擴大。相對而言，傳統行業的市值相對穩定或有所收縮，甚至有些退出市場，整個市場呈現出此消彼長的趨勢。這在轉型期間是正常現象。當我們的轉型從宏觀到微觀能夠相對一致，或者宏觀的共識能夠在微觀層面得到實施時，例如形成在全球市場具有核心競爭力的企業，市場估值將穩定增長。
我們當前的管理思路相當清晰，對金融的定位也明確：一是服務實體經濟，二是防控金融風險。然而，這是一項艱鉅的任務。具體應用到資本市場，希望資本市場能夠發揮更大作用，並且這種作用是不可替代的，其他市場很難替代資本市場。
資本市場如何發揮作用？實際上，它爲經濟結構調整、產業轉型升級、企業創新和能力提升提供支持。個人理解，資本市場特別能夠支持創業創新，尤其是科技創新的金融服務，其他金融服務相對更難勝任。
過去，我們大量的金融資源並非通過資本市場來配置，而是集中在金融機構，尤其是銀行。顯然，需求與供給之間會出現不匹配。爲解決這個問題，我們提出大力發展直接融資，活躍資本市場，使其更好地支持高質量發展和創新。這一定位非常清晰。
建設一流的上市公司、一流的投資銀行和一流的投資機構是我們長期考慮的目標。然而，在未達到一流水平之前，如何讓市場表現較好？首先要控制買賣雙方的交易量，確保供求基本平衡。供大於求或求大於供都會導致供求失衡，許多企業希望發行股票融資，但投資者不認可或沒有足夠的投資者，這會導致供求失衡。減持也是同樣道理，賣出過多也會導致供求失衡。
對於一個買賣雙方都不太優質的市場來說，我認爲需要進行嚴格管理。在一個相對質量較差且經常出現市場糾紛的地方進行交易，不論是消費者還是供應商，都需要注意。一方面，個人需要自我保護。另一方面，市場管理者需要進行嚴格管理。無論是對IPO、市場運行還是信息披露，加強管理、降低成本、改善服務是重要方面，而加強管理更爲關鍵。此外，從長遠角度來看，除了監管部門加強監管外，我們還需要不斷提升交易雙方的能力，使其能夠更遵守規則。
拓展閱讀：
清華教授鞠建東：中國每個縣都應該建大學，未來經濟發展關鍵在於從工業化向知識化轉型
本站財經智庫（微信公號：wyyjj163） 出品
本站財經智庫是本站新聞打造的財經專業智庫，整合本站財經原創多媒體矩陣，依託於上百位國內外頂尖經濟學家的智慧成果，針對經濟學熱點話題，進行理性、客觀的分析解讀，打造有態度的前沿財經智庫。歡迎來稿（投稿郵箱：cehuazu2016@163.com）。