許家豪專欄－審慎看待第二季 留意非美投資機會

就區域上，歐洲、日本等非美市場，不論是第二季或拉長從今年來看，表現不但超乎市場預期、更超越或與美股相當；其中，歐股強勢的背後，主要推力來自去年受俄烏戰事所造成的低基期、能源價格走跌並回到俄烏戰事前水準，與大陸政策轉向、加大內需消費政策力道，使出口國受惠。

就經濟展望上，第二季出現三變數，首先，美國庫存調整仍在持續，新訂單拉貨勢必會受到影響；況且，有些產業的調整步調會延至第三季，預期屆時纔可能來到較健康的水位；換言之，現階段庫存調整會讓未來一季企業在營運上比較弱勢，對營收穫利造成一定的影響。

其次是需求的放緩，即使從美國就業報告來看數字還是不錯，但值得留意的是，非農新增人數在慢慢下降，薪資成長幅度也在下降；過去拉動薪資成長力道是來自市場人力缺口，但現在來看，人力需求如果力道變小，像過去一樣靠所得效果去拉昇，預料消費力道也會變得比較疲弱一點，進而壓抑第二季需求。

第三個變數就是受到美區域銀行風波餘波盪漾影響，增添貨幣政策的不確定性，也因此讓市場出現對於聯準會停止升息、甚至在第三季轉爲降息的高度預期；不過，聯準會今年可能把利率拉到5％以後，較大機會將維持利率在相對高位一段時間。

針對聯準會利率政策方向，如果聯準會沒有在6月或7月會議中提及可能降息的可能，屆時市場可能就會有一些失望性賣壓，第二季投資要相對比較審慎一點。

回到貨幣政策展望上，目前市場普遍預期5月會升息1碼，這樣的幅度與聯準會前一次貨幣政策會議預估值是一樣的，但對於聯準會進一步要計劃在6月或下半年升息，機率會比較低一點。

進一步升息的機率需取決於通膨與就業率放緩速度；若通膨不但沒有往下降反而往上升，或者就業市場比過去幾個月表現還要來得強勁，聯準會6月升息機率就會提高。

但目前來看，下半年升息機率偏低，理由有二：第一是通膨還是在慢慢地往下走，且油價近期也回到70美元附近，因此推估通膨應會再往下；第二是看美國實質利率，如果5月也是如期升息1碼，名目利率一定會比通膨來得高，也就是實質利率已經翻正。配置上，今年的確可以增加一些非美部位，考量點是就資金和經濟表現兩個層面。資金部分，由於美元強勢是因爲去年暴力式升息所致，但隨着接近升息尾聲，加上美國市場需求放緩、延長庫存調整需要時間，部分資金有機會迴流到非美區塊如歐、日和部分新興亞洲；另受惠貨幣政策差異化，部分非美貨幣有望吸引資金青睞。