許家豪專欄－聚焦多元信用債，靜待政策下一步

由於從最新數據來看，通膨表現符合市場預期，這意味着有利緩和市場原本對於通膨壓力可能再度攀升的擔憂，再度燃起聯準會最快在今年上半年降息的希望，美股主要指數受此提振、美債殖利率則是小幅走跌。

回顧2月以來，美債2年期、10年期公債殖利率分別上揚41.7、28.6個基點，爲去年6月與10月以來最大單月漲幅。去年10月，當時10年期公債殖利率短暫升破5％大關，爲十多年來首見。

今年以來，市場高度樂觀預期降息可能的時間點；但隨着美國1月通膨數據出爐，市場對降息預期開始降低，美國10年期公債殖利率又經歷一波走高，債券價格也隨之震盪。

觀察過去聯準會降息碼數，其實建立在覈心通膨下降的速度；若以實質利率角度來看，聯準會僅需維持利率水準，靜等待通膨數據下降，之後再祭出利率政策應對；站在投資這端，或可從核心通膨下降多少，推估今年聯準會可能的降息碼數。

隨着債市終於盼來期待已久的降息循環，讓部分市場資金爲之蠢動，債市投資人的心情早就轉爲雀躍。實際上，降息循環確實有利固定收益，但會因券種不同而存有差異性。以新興市場爲例，目前最大風險仍是在利率波動風險，不過，在市場有望步入降息循環的情況下，可對後市抱持審慎樂觀，但仍須提防信用利差風險。

回到基本面，根據國際貨幣基金（IMF）1月預測，今年全球經濟成長爲3.1％，與去年相當；其中，美國經濟成長呈現逐年緩降，歐洲則是自去年落底後、逐年上揚；但若進一步比較IMF在去年10月和今年1月的預測，卻可發現，美國經濟成長被大幅上修，顯示美國經濟比原先預期強勁。

展望後市，在美國景氣部分，民間消費動能有望維穩，但消費力道可能放緩；民間投資部分，隨着客戶庫存回落，製造業庫存回補需求有望帶動訂單回升；在企業投資部分，則是呈現回溫；地產投資現階段呈現停滯，房地產買氣與投資均回落，主要則是受制於貨幣政策仍處在較高利率。在美國通膨展望部分，觀察點可放在覈心通膨何時跌破3％。由於服務類價格放緩，預期核心通膨最快在第二季可望坐三望二。

在債市投資上，考量今年全球經濟恐進一步放緩，且通膨降溫也將引導美歐央行放鬆緊縮的貨幣政策，建議可逐步拉長存續期間、往中天期靠攏、較具效益。主要是目前美債殖利率曲線仍呈現倒掛，中天期與長天期的收益率接近，且存續期風險較低，債券波動度較低，其次佈局優質信用債，因目前信用債券收益率仍遠高於公債，且信用基本面仍舊穩健，上半年債市仍以收息優先。此外，在波動度管理也扮演關鍵，今年金融市場表現將持續受到貨幣政策影響，市場波動仍將持續。