許家豪專欄－謹慎政策步伐下的投資停看聽

就總經面，首先整個就業市場表現相對強勁，核心通膨的降幅也比預期要來得慢一些；同時也看到美國製造業相對疲弱，房地產放緩也非常明顯，尤其是美國區域銀行發生的狀況，對Fed而言，要保持一些時間彈性，來觀察利率政策對經濟的遞延效果。

其中，就全球通膨表現，全球通膨維持向下趨勢，核心通膨支撐通膨高於疫情前水準；食品能源價格下滑與供應鏈短缺改善帶動通膨走低，但未來兩年可能都還高於疫情前平均水準。就全球核心通膨表現，薪資增長與服務類價格走升，核心通膨降幅低於預期，已開發市場尤其明顯。

就利率政策，全球四大主要央行除日本外均已大幅升息，隨着通膨自高點回落，今年下半年開始到2024年，美歐英實質政策利率將陸續回到正值。

製造業受到美國升息衝擊明顯，美國ISM製造業指數已經連續6個月落在50之下，包含企業投資與房地產投資成長都大幅下滑；雖然就業市場強勁，但科技、金融業裁員頻傳，消費意願低落反映在消費量能，美國零售銷售年增率降至1.6％，續創新冠疫情後的新低，換言之，優於預期的就業市場難以拉擡消費成長。

下半年Fed是否升息並非眼前的重點，反而是要觀察整個Fed的前瞻指引裡面，到底想把利率拉高到多高位置？纔能有效的控制通膨跟管理市場預期。觀察全球通膨維持下降趨勢，但從一些跡象來看，美國經濟確實已經開始出現一些疲態，從原本的製造業到現在的銀行業。

以此來看，利率政策再緊縮空間有限，但恐將維持現狀更久，升息或將暫停，但降息尚遠；量化緊縮政策也將持續。目前通膨降幅低於預期，Fed仍將續持緊縮立場，通膨降幅將是貨幣政策轉向重要關鍵，3％是觀察點。

市場對於Fed政策預期的修正，確實會對市場帶來波動，但不必然是大幅修正；隨着企業庫存去化近尾聲，獲利下半年可望回穩，這些對股市所帶來影響都是正向；而在貨幣正常化過程中，獲利展望支撐美股盤勢，但也因市場資金開始變少，讓資金明顯在特定族羣或主題間挪移，在類股或風格上，會有較大分歧，佈局上需慎選。

展望後市，在排除重度衰退後，由於基本面改善以及經濟增長放緩使得利率收益率下滑，過去歷經評價面修正的成長股，將可望有所表現。受惠產業和公司財報、低利率預期等因素，風險情緒高漲，股市波動度也來到相對低點；儘管市場不確定性仍高，策略上可逐步拉高風險部位，主動掌握成長機會。

有鑑於Fed採取更爲謹慎政策步伐，預期貨幣正常化干擾將逐步緩和；考量景氣降溫和許多領域的分歧表現，在尋找機會的同時，以複合資產、多元策略參與市場依然仍是較好的策略；考量今明兩年經濟重回低度成長，建議聚焦高品質、用收益累積報酬，而結構性成長，則將是參與下一波趨勢成長的關鍵。在美元方面，利差難再明顯擴大，整個美元還是處在一個大區間格局。