許家豪專欄－三大面向 債券投資機會浮現

市場預估，美國聯準會（Fed）將放緩利率，但會將緊縮時間拉長，預估12月升息2碼，明年第一季再升息2碼，利率將來到4.75-5％，結束本週期的升息循環。預期升息終點可望落在第一季，終點利率落在5％上下。另不論是根據IMF預估2023年全球通膨、商品原物料價格，或是全球供應鏈壓力指數，都可以看出2023年全球通膨有望回落。

隨着全球央行升息步調有望暫歇，但降息仍需等待，快速且大幅升息的代價就是讓景氣承壓，11月全球製造業採購經理人指數由前月49.4降到48.8，連續三個月處於象徵擴張50之下，全球經濟放緩力道加速；另已開發市場採購經理人指數由前月48.8降到47.8，新興市場採購經理人指數也由前月49.8略微降至49.7。

2023年全球經濟重回低度成長，甚至於衰退。根據IMF預估2023年全球經濟成長率將降至2.3％，已開發市場更將降至0.4％，部分國家恐面臨經濟衰退。展望2023年的變與不變：衰退、波動、緊縮。

考量全球主要央行開始思考連續性的升息對於經濟的影響，主要國家升息空間有限，利率風險可望縮減，加上債券收益率拉高後，投資價值增加，視市場信心與評價動態調整持債水位。

隨着緊縮貨幣政策將盡、全球經濟衰退機率高、債券利率吸引力浮現。不論是利率債、還是信用債的收益率都已較年初大幅提高。預期2023年將會是固定收益市場在經歷一整年重整後的新起點，契機也隨之浮現，建議投資人可把握三大面向原則，掌握債券投資機會。

首先、聚焦優質信用債。在經歷市場逆風后，隨着信用債修正過後收益率大幅提高，信用債券投資價值浮現；考量景氣衰退機率攀升，信用評級挑選相對優質的公司債，偏好BBB-B。

根據安聯環球投資研究，預期接下來總經濟將呈現淺層衰退，不過若是就歷史角度來看，違約率只是迴歸到長期平均、而且違約情形並非均等：多數違約反應在CCC等級。而從投資角度上，在非投資等級債券中，仍相對偏好美國大於歐洲。

其次、增加利率部位、拉長存續期。由於隨着通膨有望逐步放緩，預期聯準會升息於明年第一季可望來到終點，加上升息壓抑景氣，經濟衰退機率升高，有利債市。

第三是把握核心美元、戰略配置新興貨幣。短線上，聯準會升息可望暫歇，非美貨幣獲得喘息，挑選實質利率已經翻正的新興市場當地貨幣債；至於中長期，隨着更多經濟衰退跡象出現，美元避險需求仍會存在。

根據歷史經驗，當景氣由擴張走向放緩或是衰退，國際美元相對強勢，主要在於美國經濟相對能抵抗全球景氣放緩，因此，美元長期仍是投資主軸。另部分新興市場國家自去年就開始升息，到今年底爲止，當地政策利率都將高於已開發市場國家，且名目利率多高過於通膨，實質利率爲正，新興市場當地貨幣債在聯準會升息到頂之下，可望具有表現機會。