專家傳真-債券投資時機再現

過去投資人理所當然認爲,政府債或高信評債券可提供適度及可靠的報酬,且當股票下跌時可依賴債券獲利,反之亦然。但2009年後,銀行及投資人已習慣一種迥異的現實,且每年將大量金流注入各種股票和實質資產交易,追逐任何可獲得收益的市場,雖然有機會從債券市場和貨幣市場中擷取價格、交易及相對價值收益,但若不參與風險性投資,收益率就接近或低於零。

現在金融市場進入另一種局面。美國二年期公債殖利率長期以來低於1%,一年前僅0.3%,但現在來到4.5%,十年期公債殖利率也自2008年以來首次超過4%;德國公債亦然,去年名目殖利率處於負值,但現在重回2%以上。

儘管債券評價面具吸引力,但風險仍在。英國近期動作讓英國公債殖利率大幅下滑,使一些買家開始買進,然而使英國前首相特拉斯下臺的迷你預算案,可能是全球系統出現裂痕的跡象。我們正仔細關注全球流動性,尤其是美國公債市場,但目前無法確定經濟衰退或違約規模,是否將因某些債券市場利差大幅擴大而受影響。

無論如何,股債市場之間的動能已發生變化。股息收益向來是低利環境下的避風港之一,但在高通膨、高利率、且已開發國家可能出現硬着陸風險的影響下,已削弱此觀點。隨着美國十年期公債殖利率來到4%,投資級債殖利率6%,在無違約事件前提下,現在正是購買提供近似大型跨國企業股票收益率之債券標的時機,且無須承擔和股票相同的價格風險。

過去十年,企業債殖利率相對股息收益率並不具優勢,但過去六個月來債券殖利率反彈,爲投資人提供股票之外的選擇,債券正重回市場。

重要的是,報酬規模擴及其他固定收益市場,某些市場表現甚至更加出色。信用利差反應美元走強及中國大陸房地產問題,但新興及非投資級債市場的評價面正接近轉捩點,特別是中國大陸房地產問題可能受益於進一步的政策寬鬆。投資時機至關重要,這些標的可能會進一步震盪,但目前票面利率及殖利率已高於過去一段時間水準。

然而,儘管債券提供更具吸引力的報酬,債券相對股票持有量仍不足,2008年以前,非銀行投資人持有的股票往往不到總投資組合的五分之一,2009年後出現改變,2020及2021年之股票持有比已增爲四分之一。今年以來各國央行着手升息使債券資產遭大幅拋售,爲投資人留下更多增加債券配置空間,並可能由投組中獲得更大的多元投資收益。

市場情況依舊複雜。數月以來市場期待聯準會利率政策轉向未果,美國大部分經濟數據表現仍超越其他地區,歐洲央行試圖在應對能源危機同時控制通膨,使南歐國家再次面臨拋售。隨着需求減緩,消費者物價和通膨情形終將趨於穩定。

其他近期趨勢可能對債券價格有所支撐,例如更高的利率和併購活動下降將減少未來企業債券供給,持續成長的永續發展債市也給予政府以較低成本融資機會,以致提供潛在報酬的資本環境發生根本性變化,債券正重回投資人懷抱。