螞蟻集團上市暫緩 或與網絡小額貸款新規有關

（原標題：南財快評：螞蟻集團上市暫緩，或與網絡小額貸款新規有關）

11月3日晚，螞蟻集團在A股科創板以及港交所上市雙雙暫緩！按原計劃，兩天後螞蟻集團就會在上海和香港兩地上市，據說市值將超過2萬億。這麼一個巨無霸上市，怎麼說暫停就暫停呢？

11月2日，中國銀保監會和中國人民銀行發佈《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱《徵求意見稿》），在經營區域、借款限額、聯合貸款、融資槓桿、註冊資本等方面提出多項要求，補齊對網絡小貸業務的監管短板。此前的9月16日，銀保監會辦公廳公佈《關於加強小額貸款公司監督管理的通知》（以下簡稱《通知》），對小貸公司的業務經營、風險防控、監督管理、政策支持等方面進行明確。《徵求意見稿》是對《通知》的補充和細化，由此形成對小貸公司更加完備的監管制度，有助於進一步規範小貸公司業務，防範小貸行業經營風險。

小貸公司是由自然人、企業法人與其他社會組織投資設立，不吸收公衆存款，經營小額貸款業務的企業法人。根據《通知》，小貸公司原則上應當在註冊地所在的縣級行政區域內開展業務；對於經營管理較好、風控能力較強、監管評價良好的小貸公司，經地方金融監管部門同意，可以放寬經營區域限制，但不得超出所在的省級行政區域。但近年來，我國部分小貸公司藉助網絡小貸業務，一方面突破經營區域限制，通過跨省經營，迅速將業務拓展至全國；一方面以資產證券化等方式融入資金，突破融資槓桿約束，急劇放大槓桿倍數。特別是一些互聯網公司，通過小貸公司發放網絡小貸，大肆進入信貸領域；藉助聯合貸款等模式，業務規模過快擴張，經營管理粗放，侵害消費者權益的事件時有發生，金融風險也大大集聚。

由於缺乏全國統一的、明確的網絡小貸業務規則，地方政府對小貸公司網絡小貸審批標準、尺度不一，造成了區域間的套利問題。個別地方政府，大量審批小貸公司網絡小貸資質，爲網絡小貸業務野蠻生長埋下了隱患。據統計，目前經營網絡小貸業務的小貸公司約有250家，其中近百家註冊在廣東省、重慶市兩地。比如螞蟻集團旗下的兩家小貸公司，都註冊在重慶市。此外，江浙滬以及江西等省份也有不少小貸公司經營網絡小貸業務

2017年11月，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室印發《關於立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，要求不得新批設網絡小貸，禁止小貸公司跨區域經營。此後，除少數因P2P網貸轉型需要，網絡小貸業務未再新增。《通知》也再次強調，“地方金融監管部門應當按照現有規定，暫停新增小額貸款公司從事網絡小額貸款業務及其他跨省（自治區、直轄市）業務”，並明確：經營網絡小額貸款業務等另有規定的除外。

因此，針對網絡小貸業務存在的問題和不足，銀保監會和央行發佈《徵求意見稿》，對此前監管政策進行全面完善和調整，重點從五個方面進行了規範。

第一，強調網絡小貸業務應在本省級行政區域經營。極個別經過批准纔可以跨省經營，且將跨省經營的審批權限上收到銀保監會。這就大大降低經營網絡小貸資質的價值，也有助於降低跨省經營帶來的風險。

此外，作爲主要股東參股跨省經營網絡小貸業務的小貸公司不得超過2家，或控股跨省經營網絡小貸業務的小貸公司的數量不得超過1家。對螞蟻集團旗下的兩家小貸公司而言，即使銀保監會批准其跨省經營，但也只能保留1家。

第二，網絡小貸應堅持小額、分散的原則。個人借貸不超過30萬元及3年年收入的三分之一較低者，機構借貸不超過100萬元。這是專門針對網絡小貸提出的要求。而《通知》並沒有對具體借款金額的限制，只是要求：對同一借款人的貸款餘額不得超過小貸公司淨資產的10%，對同一借款人及其關聯方的貸款餘額不得超過淨資產的15%。

第三，對網絡小貸的聯合貸款出資比例進行限制。在單筆聯合貸款中，經營網絡小貸業務的小貸公司的出資比例不得低於30%，以此約束小貸公司通過聯合貸款過快擴張。螞蟻集團旗下的小貸公司，與部分中小銀行發放聯合貸款中，其出資比例低至5%以下，最低的僅1%。據測算，藉助聯合貸款模式，螞蟻集團通過360億表內資產撬動1.8萬億聯合貸款，成爲其信用擴張的最重要工具，也埋下了較大的金融風險。限制聯合貸款比例後，螞蟻集團的信貸擴張模式將受到嚴重打擊，這對其影響極大。

第四，約束經營網絡小貸的融資槓桿。明確經營網絡小貸業務的小貸公司，通過銀行借款、股東借款等得超過其淨資產的1倍；通過資產證券化、發債融資不得超過其淨資產的4倍。由此可見，經營網絡小貸業務的小貸公司，總槓桿率爲5倍。這一點與《通知》對小貸公司的槓桿率要求一致，但對螞蟻集團旗下的小貸公司影響極大，嚴格限制其通過資產證券化獲得資金並助推其規模擴張。同時，《徵求意見稿》還將調整網絡小貸槓桿率的權限收歸到銀保監會，以防地方監管放松管制造成標準不一。

第五，提高經營網絡小貸的資本金門檻。從事網絡小貸的小貸公司註冊資本不低於10億元，跨省經營網絡小貸的小貸公司註冊資本不低於50億元。這一點，對大型互聯網公司旗下的小貸公司來說壓力並不大，但對新進入者而言仍然是不低的門檻，加大一些互聯網平臺轉型爲小貸公司的難度。

總之，監管部門堅持放管結合，一方面印發《通知》放寬對小貸公司部分政策要求，一方面擬加強對網絡小貸業務的引導和監管。在公開徵求意見之後，預計監管部門將很快出臺正式辦法。總體而言，這有助於規範網絡小貸業務經營行爲，引導小貸公司迴歸小額貸款本質並提升服務能力，在防範風險的同時更好地服務實體經濟。相關辦法如果正式實施，網絡小貸業務將迎來一輪較大的調整，通過網絡小貸業務肆意擴張的大型互聯網公司將受到明顯衝擊。這或許是螞蟻集團被暫緩上市的原因之一。

暫緩上市之後，預計螞蟻集團將在上市的業務板塊以及估值等方面進行重大調整。即便螞蟻集團經過整改恢復上市，廣大投資者還是應該充分預判相關風險，謹慎理性投資。

（作者系中關村互聯網金融研究院首席研究員）