陸港觀盤－整理進入尾聲

自從3月份的修正以來，中國股市進入大跌後的盤整格局，投資人做多的氣氛消退，市場也缺乏主流類股，資金集中在航運、原物料等週期性類股，其他類股只出現小幅度的輪動。然而，我們認爲市場的整理慢慢進入尾聲，具有穩定成長性的優質公司已進入評價合理的水準。

從各家公司陸續公佈的第一季財報看得出來，許多下游製造業受到原物料及半導體缺貨的影響，尤其反應在汽車供應鏈、工程機械等原物料相關性最高的產業，出貨量和毛利率都受到限制，也反應在財報和股價的表現上。金屬原物料的報價主要受供需交錯影響，過去幾年產能未有大幅擴張，加上中國開始強調「碳中和、碳達峰」等環保議題，被市場解讀爲第二次的供給側改革。

然而這一次疫情後的需求復甦僅是溫和上揚，與上一波2008年的原物料大行情不能完全等同複製。減碳議題是一個數年以上的長期規劃，對供給的影響也不會在一、二季內顯現，這一次的原物料行情除了基本供需因素以外，還有疫情帶來的人力資源短缺，以及寬鬆流動性下的推力。從與產業及龍頭公司相關的專家溝通中，下半年原物料價格持續上漲的機率偏低，這也對這一次「上肥下瘦」的行情帶來反轉的可能性。

在個別行情中，我們最近看到中國太陽能產業的機會。在農曆年前太陽能產業鏈的報價加速上揚，包含矽料、矽片、組件、太陽能玻璃等價格飆漲，然而3月後下遊無力承受成本的壓力，加上第二季是中國太陽能的產業淡季，拉貨動能快速下滑，也造成相關企業股價的修正。

然而從近期的交流中，從報價和產業的反饋，都顯示從4月底後拉貨需求已有所回覆，加上下半年進入太陽能下游裝機需求的旺季，預估2021年全球裝機量仍有160～180GW，在前一波的股價修正後，上游龍頭公司帶來適當的投資機會。

另在科技行業中，近期手機產業鏈的雜音變多，中國五一銷售的數字不如市場預期，加上印度疫情再次加劇，許多中國一線品牌廠傳出下修2021年的整體出貨目標，也對手機供應鏈的股價造成壓力。

然而，4月中國下滑的數據主要是受到去年的基期影響，加上半導體上游供應鏈缺貨造成的產能不足，雖然品牌廠商對下單預期有所波動，但整體供應鏈還是呈現供不應求的現象，市場認爲終端需求走弱，我們認爲只是短期現象，還需要觀察5～6月出貨回升的情況才能進一步判斷。

近期受過去半年原物料的持續上漲，加上全球運價上揚的影響，下游物價已出現傳導效應，消費者物價的跳升引起市場對通膨的疑慮，然而目前通膨主要發生在美國市場，也是來自於美國消費者可支配所得的增加，另一方面也是受到2020年第二季低基期的影響。

但是中國的終端需求仍在弱復甦的階段，加上房地產投資增速有所放緩，預期原物料持續上揚的動力有限，我們預期下半年如果上游成本增加的走勢放緩，對之前受害的製造業而言，將帶來毛利率回覆的機會，也將迎來新一波的投資契機。

整體而言，中國市場的修正已經對之前評價過高的許多個股帶來投資機會，短期內無論是流動性和需求面的市場雜音，也在下跌後的股價位置得到風險釋放，預期能維持成長步調的公司將重新得到市場的青睞，也值得投資人擇機並擇優佈局。