理財週刊／互聯網醫療與醫保受惠洗腎概念股
今年兩會，一個新鮮名詞備受關注─「互聯網＋」。總理李克強在政府工作報告中首次提出制定「互聯網＋」行動計劃，就是把互聯網運用到傳統行業中，如互聯網＋交通、醫療、汽車⋯等。
文．陳怡婷
今年中國兩會召開期間，企業家相繼建言推進移動／行動醫療，讓互聯網移動醫療再次成爲市場關注焦點。
中國2014年國家衛計委發佈的《關於推進醫療機構遠端醫療服務的意見》，首次明確指出積極推動遠端醫療服務發展，預計隨着國家支援力度的加大，將涌現一批優秀的遠端醫療企業。
「互聯網＋」衝擊 遠端醫療興起由美國經驗來看，納入「醫療保險」是遠程醫療發展的轉捩點。美國在平衡預算法案中明定自1999年一月起，Medicare開始對遠端醫療報銷，首次對遠端醫療的發展表示積極態度，此後遠端醫療開始急速發展，根據統計，2014年北美遠端醫療門診量達全部門診量的25％。而中國遠端醫療也將進入高速增長期，2014年的《關於推進醫療機構遠端醫療服務的意見》，是遠端醫療的重大轉折性文件。其中，允許遠端醫療開展Ｂ２Ｃ業務，遠端醫療從Ｂ２Ｂ的大病會診轉向Ｂ２Ｃ的常見病問診，市場空間巨大。目前，試點省份正在研究將遠端醫療納入醫保。一直以來，中國醫療資源配置不平衡，三甲醫院(即三級甲等醫院簡稱，中國按照《醫院分級管理辦法》實行「三級九等」的等級劃分中最高等級的醫院)人滿爲患，社區醫療機構卻門可羅雀，若是遠端醫療用於三級醫院的醫生作爲首診及疑難雜症等診療中心，促進常見疾病、慢性病長期看護治療可下到社區，即可降低成本、提高效率。
企業巨頭介入 遠端醫療板塊大挪移其中，醫院是發展遠程醫療最有潛力和效率的機構，醫療的個性化和屬地化等特點，決定遠端醫療是個用戶數相對少、ARPU值(每用戶平均收入)相對高的生意，很難出現全國性的龍頭。在所處區域內，醫院發展遠端醫療具有政策優勢、管道優勢和人員優勢，是最容易做大做強遠端醫療的資產，預計二至三年內，各區域龍頭就會出現。
法人認爲，廣東省網路醫院模式可複製性強，後續發展潛力大。該模式由醫院、平臺公司、藥店三部分組成。目前該平臺有兩百個以上就診點，預計今年底可達到一萬個。
考慮遠端醫療屬地化特性，相關標的有重慶(海南海藥)、山東(瑞康醫藥)、貴州(朗瑪資訊、信邦製藥)、廣東(宜華健康、康美藥業)及和佳股份。
中國行動醫療產業儼然已成爲當前炙手可熱的投資熱點，從2014年迄今，中國行動醫療領域的投融資案例有將近一百件，遍及移動醫療產業各方面。根據拓墣產業研究所表示，騰訊、阿里巴巴、百度等產業巨頭的進入，將使中國行動醫療競爭格局發生重大變化。由於這些重量級選手所擁有的雄厚資金和完善平臺，除了能有機會讓投資項目在未來脫穎而出，更可能在其深耕的領域成爲龍頭。 隨着中國2012年原衛生部將腎透析納入「大病醫保」，以及2014年鼓勵民營資本進入血液透析終端市場兩項政策的發佈，民間投資大量涌入血液透析市場。
中國腎透析納入大醫保 市場起飛在進行腎臟移植之前，慢性腎衰竭患者只能依賴頻繁的血液透析維持生命，醫療投資者在分析市場時，往往將透析需求描述爲「極度剛需」(剛性需求)。中國目前約有兩百萬名終末期腎病患者，只有34萬名患者接受透析治療，僅佔15％，與全球平均37％、歐美國家的75％相距甚遠。
根據中國衛生部2012年發佈的《中國衛生髮展綠皮書》，每名血液透析患者的年均直接治療費爲7.51萬元人民幣，照此計算，目前中國透析治療的市場需求約爲兩百億元人民幣，如果普及至所有患者，將形成高於千億級別的市場規模，且上述預測數字還未加入血液透析用藥、耗材等費用。
英國《經濟學人》曾以「飛快成長」來形容全球洗腎產業的前景與趨勢，慢性腎衰竭的病患也將從目前的兩百萬人，預估將倍增到2020年的四百萬人，其中人數增加的部分預估大多會是新興國家的病患，主要的原因爲經濟所得與生活飲食獲得明顯提升與改善所致。據外電報導，根據公開資料測算統計，未來幾年中國有機會新增近千家血液透析中心。目前，中國大陸需要洗腎的人口已達一百五十萬人，預估未來十年將會成長至兩百五十至三百萬人之間。
中國將成立數千家血液透析中心以中國官方所訂每次洗腎費用約四百至五百元人民幣，每星期需要三至四次來計算，一年費用將高達六至十萬元人民幣，對一般民衆來說，絕對是一筆昂貴的費用。由於過去沒有完善的健保制度，因此不但造成中國一般患者無力負擔，也導致長期治療率僅有17.9％，遠低於香港與臺灣平均90％以上的水準。
而中國自2011年推動醫保政策，隨後將洗腎給付從「小醫保」納爲「大醫保」，成長開始加速，可以預見的未來，中國洗腎人口將佔有全球的四成，取代美國成爲單一最大洗腎市場。加上中國大陸人均所得普遍提高，以及政府推動總金額高達八千五百億元人民幣的醫改政策，使洗腎治療適用在醫療保險的補助範圍後，可望能大幅提升治療率。預期中國市場的快速崛起，將可將帶動全球洗腎產業進入飛快成長的階段。通常，在人均所得較高與醫療保險制度較完善的國家，可達到較高的治療率。以美國爲例，政府每年編列二百四十億美元支出，提供每位患者平均每年七萬美元的洗腎治療費用，因此整體治療率可超過80％以上。成長快速的洗腎市場，也吸引國際投資大師巴菲特的青睞，繼2011年以每股71美元買進全美最大腎臟透析服務商德維特(DaVita)之後，2012年再以107.82美元的價格，加碼買進，不僅將持股比重一舉提高到10.8％，也成爲該公司最大的單一股東。巴菲特持續加碼的背後原因是什麼呢？其實，這正顯示出全球洗腎產業已經出現了不容忽視的成長力道。 目前全球有兩大血透服務連鎖機構─德國醫療用品大廠費森尤斯(Fresenius Medical Care, FMC)和DaVita，兩家市值分別達到三百億和一百七十億美元，是美國僅次於醫院連鎖集團HCA的第二大醫療服務板塊。
連鎖血液透析中心的商業模式，在全球嬰兒潮人口邁向高齡化以及新興國家罹患慢性病人口增加的趨勢下，顯得更加明確。而綜觀全球洗腎產業的供應鏈，最有利潤的業務包含兩個部分：最上游的血液透析機及下游的洗腎中心。血液透析機是絕對寡佔的市場。進入門檻非常高，以臺灣爲例，現階段仍無廠商擁有自行研發製造的能力，需全數自國外進口。目前全球市佔率以FMC擁有超過50％以上的市佔勇奪第一，瑞典的Gambro排名第二。
ＦＭＣ與邦特合作FMC雖然看似掌握了產業中最高利潤的兩端業務，但來自亞洲的營收貢獻仍不高。爲了搶攻亞洲等新興國家市場，縮短進軍時間，也選擇與擁有技術與品牌價值的邦特(4107)合作，一方面買下邦特在中國大陸的生產基地，另一方面，則取得邦特品牌BIOTEQ在臺灣、日本與韓國的經銷代理權，之後更進一步在附加價值更高的「球囊導管」產品上合作開發，球囊導管是血液透析治療中產品單價最高的耗材，毛利率可達60％至70％，兩者合作，將能擁有更多資源開發附加價值更高的醫療耗材。至於下游的洗腎中心，利潤則是最高。以美國爲例，最大的兩家連鎖集團FMC與DaVita，在全美各地擁有超過一千家的洗腎中心，而巴菲特所加碼的DaVita，正是位處於產業鏈中最有利可圖的下游洗腎中心。過去十年，DaVita的每股營收與獲利分別以18.6％與17.8％的年增率成長，展望未來六年，巴菲特甚至樂觀預估，DaVita獲利的年增率至少可維持在12.3％的水準，而主要的成長來源，是這幾年DaVita在東南亞、歐洲與中東地區的多項購併與擴張計劃。 血液透析市場大餅 臺廠誰吃？
回到臺灣來看，根據健保局的統計數據顯示，目前臺灣長期接受洗腎的患者約7萬名，而血液透析醫療院一共有562家，其中21家爲醫學中心、239家爲相關醫院、302家爲基層診所。 另外，血液透析治療使用的儀器、材料，例如血液透析機、人工腎臟、血液迴路管、導管、穿刺針、藥粉、透析液、動靜脈血管通路、血液幫浦、生理食鹽水及保護罩等，也提供臺灣相關廠商的發展契機，包括上游廠商的濟生化學制藥(4111)與臺鹽生技(1737)、中游製造商的邦特生技，以及下游代理商的佳醫集團(4104)。
擁有超過五十年曆史的濟生，將近六成營收比重都來自血液透析的濃縮液產品。此外，由於看好中國大陸未來洗腎市場前景，濟生斥資八百萬美元擴建中國上海新廠，擴大生產線用於生產血液透析濃縮液等洗腎相關產品的產能，預估今年獲得中國藥監會審查後，便可開始營運並貢獻營收。臺灣洗腎人口約七萬人，一年約需要三千萬桶以上的洗腎液，中國大陸則更爲驚人，未來有三百萬潛在洗腎人口，約爲臺灣的六十倍，對洗腎液需求約兩億桶，是全球最大市場。
因此，除濟生外，尚有中國大陸最大洗腎液廠商禾研科技，禾研是由銷售代理起家，其後跨足研發生產，目前在兩岸的血液透析市場佔有一席之地，兩岸都有廠房，其中臺灣通霄廠是與臺鹽合作，以生產洗腎液爲主，南科廠則以生產藥物吸附血液循環透析器(人工腎臟)等耗材爲主。中國區亦有洗腎液與人工腎臟的生產基地，今年也與代理十年的義大利廠商合資，共同深耕大陸市場，目前禾研已是大陸區排名前十大的血液透析相關耗材廠商。
禾研因成功卡位中國的洗腎商機，年營收規模已超過十億元，預計三年內進入資本市場。而佳醫和杏昌(1788)爲以洗腎醫療設備和架構洗腎通路爲主的廠商，除了臺灣市場外，近年也積極搶進大陸。至於寶齡生技(1760)授權給美國Keryx的洗腎新藥拿百磷(Nephoxil)過關，濟生爲Keryx的最大代理商，隨新藥已陸續送出臺灣及日本的藥證，美國及歐洲年底前也將送出，此一新藥全球商機高達十二億美元，約新臺幣三百五十億元，濟生可望受惠。
【更正啓事】 本刊764期81頁報導「業內人士則表示，葡萄王此次發生賦形劑原料出問題，有可能是採購方面把關不夠嚴謹，導致採購人員爲求業績而採用工業用碳酸鎂(鈣)，以降低採購成本」，經葡萄王公司來電錶示，該公司生產的「愛胃康顆粒」所使用食品級碳酸鎂(鈣)是向臺灣默克公司進貨，對人體安全無虞，此次下架回收完全是因應政府要求，而非使用工業用碳酸鎂(鈣)。特此更正。
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