重估中科股⑧丨韋爾股份1700億價值線：業績反轉與週期擾動

21世紀經濟報道記者 張賽男 實習生楊帆 上海報道

在日前舉行的民營企業座談會上，企業家虞仁榮走紅，也讓其執掌的芯片龍頭韋爾股份（603501.SH）走進更多投資者的視野。

在中芯國際登陸科創板之前，韋爾股份是A股半導體行業第一大市值公司。這家國產CIS（圖像傳感器）芯片大廠，在經歷了兩年的行業下行後，終於在2024年迎來業績反彈，並在2025年逐漸實現估值回升。

3月7日收盤，韋爾股份股價報收144.91元，較年初累計上漲40%，總市值達1762億元。

韋爾股份在二級市場的表現，讓掌門人虞仁榮的資本故事顯得更爲傳奇。

這家芯片巨頭崛起的背後，是一個個精彩的併購案例，堪稱中國半導體產業發展的縮影。

當下，這個故事還在延續，要知道，在2021年，韋爾股份的市值曾一度逼近3000億元，當前的估值回升，是否只是一個起點？

業績反轉

2021年7月，韋爾股份的股價突破250元，總市值超2800億元，達到歷史峰值，成爲歷史高光時刻。

彼時，半導體行業陷入缺芯潮，一衆A股半導體公司的估值被推高，韋爾股份成爲僅次於中芯國際（688981.SH）的存在。

但隨着2022年行業整體向下調整，韋爾股份也經歷了業績、股價雙殺，陷入低谷。

2022年4月，公司股價跌破100元，當年營收連續四個季度下滑，全年淨利潤同比跌去七成。

2023年情況並未轉好，全年淨利潤再跌四成，僅剩5.556億元，約是高峰期2021年淨利潤（44.76億元）的12%。

韋爾股份主營業務是半導體產品設計，其中最主要的是圖像傳感器業務，約佔營收的七成以上。就下游應用而言，智能手機、汽車電子是其兩大應用市場，還有安防、醫療、筆記本等新興應用。

從下游應用不難看出，手機和汽車市場的需求變化，深刻地影響韋爾股份的業績變化。在2022年、2023年，智能手機市場低迷，不僅東西賣不出去，價格還出現了下降，使得上游的韋爾股份庫存高企、業績失速。

彼時，韋爾股份人士還回應 21 世紀經濟報道記者稱，“主要是受終端銷量的影響，公司本身是沒有問題的，確實是手機銷量受到了市場的影響。”

直到2023年下半年，韋爾股份單季度業績纔出現回暖跡象，存貨水平回到相對合理的狀態。

業績真正意義上的復甦出現在2024年。

一方面，在上年低基數的情況下，韋爾股份淨利潤均同比大幅度增長，上半年淨利潤增速達到7倍以上；另一方面，消費電子市場復甦，加之汽車市場自動駕駛應用的滲透，公司營收和毛利率實現了顯著增長。

韋爾股份日前公佈的2024年業績預告顯示，其全年淨利潤將達31.55億元~33.55億元，同比增長467.88%~503.8%。公司給出的解釋是，積極推進產品結構優化及供應鏈結構優化，更好地應對了產業波動的影響。

從2024年半年報可以看出，智能手機和汽車電子的收入增長是韋爾股份業績復甦的主要動力。

公司圖像傳感器業務來源於智能手機市場的收入實現約48.68億元，較上年同期增加78.51%。同時，憑藉先進的CIS解決方案廣泛覆蓋了汽車應用，包括ADAS、駕駛室內部監控、電子後視鏡、儀表盤攝像頭、後視和全景影像等，汽車CIS產品獲得了越來越多的新設計方案的導入。

從二級市場的走勢看，在2024年三季報預期良好的前提下，韋爾股份股價在9月底、10月初迎來一波反彈，此後橫盤震盪。到2025年1月底，伴隨着2024年全年業績預告的發佈，疊加中國科技股估值整體回升的浪潮，韋爾股份股價再度進入明顯上行期。

千億成長

剖析韋爾股份本輪估值回升緣由，如果說業績反轉是最核心的邏輯，那在此過程中，掌門人虞仁榮的“出圈”則是一把小小的助燃劑。

2月17日，一場規格空前的民營企業座談會在北京召開，一位低調而不常露面公開場合的企業家引起市場關注。後經官方報道，這位就是韋爾股份董事長虞仁榮。此後兩個交易日，韋爾股份連續大漲 ，並從此一路震盪上行。

3月7日收盤，韋爾股份股價報收144.91元，總市值達1762億元。

虞仁榮本身的履歷頗具傳奇色彩。

公開報道稱，虞仁榮1966年出生於寧波鎮海，中學就讀於鎮海中學。1985年，虞仁榮以鎮海狀元的身份考入清華大學無線電系的EE85班。這個班曾走出兆易創新創始人之一舒清明、卓勝微電子聯合創始人馮晨暉、格科微電子創始人趙立新、燧原科技創始人趙立東。

2022年，清華大學電子工程系（原名無線電電子學系）迎來建系70週年，當時有媒體在報道中評價稱，1985級的同學在中國半導體行業樹起了“EE85”羣像。

畢業後，虞仁榮當過工程師、創過業，直到2007年在上海成立韋爾股份，從事半導體分立器件、電源管理芯片的設計，開啓了半導體領域的新篇章。

企查查顯示，虞仁榮是韋爾股份實際控制人，目前直接持有公司股份3.33億股，佔總股本的27.42%；間接持股6.087%；合計持股比例33.5%。

在韋爾股份發展壯大的過程中，“併購”是其主要的資本運作手段。

2014~2018年，韋爾陸續併購數字電視SoC、射頻前端等公司，並於2019年完成對豪威（OV）的收購，切入CIS賽道；2020年併購Synaptics的TDDI業務，外延戰略卡位半導體設計龍頭公司。2021年斥資21億元佈局北京君正，通過定增及二級市場增持持股至5%；2020年至今，韋爾股份通過旗下基金累計對外投資超50億元，覆蓋汽車芯片、AI視覺等賽道。

其中，韋爾股份對CMOS傳感器巨頭豪威科技的收購案，爲市場津津樂道。豪威是全球領先的CIS提供商，2019年豪威收入約98億元（14億美元），全球市佔率約爲8%，淨利潤約11億元。該筆併購斥資152億元，使韋爾躍升爲全球第三、中國第一大圖像傳感器廠商。

在2024年9月的一次媒體專訪中，虞仁榮曾談及對併購的看法，他表示，“公司目前拓展的賽道足夠大了，併購也會圍繞已有賽道尋找合適的機會，以增強全球市場影響力。”

虞仁榮的眼光也並未侷限在韋爾股份身上，2018年與同爲清華校友的任志軍接手了以智能卡業務爲核心的新恆匯電子股份有限公司。該公司目前正在IPO，有望成爲虞仁榮旗下第二家上市平臺。虞仁榮總持股比例爲31.9428%，是公司大股東。

週期擾動

一邊是業績進一步轉好的預期，一邊是創始人光環的加持，韋爾股份正在勾勒出一個新的資本故事，但復甦的陰影一直存在。

從業績上看，即便韋爾在2024年實現了近5倍的淨利潤增長，但絕對值較2021年的高峰期至少有11億元的差距。

虞仁榮在接受媒體採訪時，曾表達了對業績大幅增長的看法。他指出，雖然有技術突破、降本增效等原因，但最根本是“去年基數太低”。在他看來，半導體行業的業績增長邏輯與昔日相比已發生根本變化。

“公司的CIS業務已恢復到歷史最高水平，但整體盈利尚未達到歷史峰值，這主要是當前顯示業務毛利率大幅降低。”虞仁榮分析，“過去的顯示業務的盈利部分是由於市場價格虛高以及供應短缺造成的。”

中芯國際聯席CEO趙海軍談及2025年展望時也表示，在地化生產帶來了更多的市場需求，但同質化競爭使得結構性過剩的產能即使在市場回暖的情況下，依然面臨激烈競爭。

橫向來看，國內另外兩大CIS廠商去年業績同樣快速增長。

思特威（688213.SH）披露的2024年業績快報，報告期內，公司實現營業收入59.69億元，較上年同比增加108.91%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤3.91億元，同比增長2651.81%。

對於業績增長，思特威表示，公司在各個市場尤其是智能手機和汽車電子領域持續深耕，加強產品研發和市場推廣，促進產品銷售，實現了營業收入規模大幅增長，盈利能力得到有效改善，淨利潤率顯著提升。其在智能手機用高階CIS芯片、汽車CIS領域，均成爲韋爾股份的強勁對手。

另一家CIS廠商格科微（688728.SH）發佈的2024年年度業績快報顯示，2024年實現營收63.89億元，同比增長36.02%；歸母淨利潤1.87億元，同比增長287.24%。報告期內，公司1300萬及以上像素產品出貨量迅速上升，同時，繼3200萬像素產品實現量產後，公司5000萬像素產品亦實現量產，並獲得境內外多家知名消費電子品牌認可。

衆所周知，半導體行業的週期性一直是懸在企業頭上的達摩克利斯之劍。當下，韋爾股份業績的確復甦反轉，但在未來某一時點會隨着行業週期而再次陷入低谷。更爲緊要的是，韋爾股份所處的CIS賽道競爭激烈，其未來價值成長之路也將伴隨着爭逐和不確定性。