重估中科股⑦丨美團的萬億市值迴歸與重估動能

21世紀經濟報道記者 周慧 北京報道

美團於2024年年初股價觸底，在下半年快速反彈，全年漲幅超過80%，美團可謂是領跑了中概股的價值重估。

2025年2月26日，美團股價報168.3港元，單日漲幅超6%，市值重回1.2萬億港元。

過去一年時間，美團的市值，經歷了從大幅縮水，到重回中國萬億互聯網公司的陣營。

一方面，美團作爲中國本地生活服務的龍頭企業，在2024年面對強勢競爭對手抖音的“攻城略地”時，一定程度上經受住了來自外部的強大競爭衝擊。

另一方面，2024年美團前三個季度的財報業績，以及美團在科技和出海方面的實質性進展，也給了市場信心。

如今，DeepSeek正在帶動中國科技公司展開了轟轟烈烈的“資產重估”敘事，美團作爲中國互聯網科技巨頭之一，對其進一步價值重估也就全在情理之中。

儘管新一輪技術週期已然啓動，中國資產價值開始全線重估，但居民消費是否能真正提振，卻是影響美團未來業績表現和價值重估力度的決定性變量。

本地生活市場的戰事還在延續，京東高調入場，讓市場變得極其熱鬧，在這場存量競爭中，美團價值重估之路必定充斥着諸多波折和變數。

萬億迴歸

2024年初，美團股價觸底，跌破發行價。

1月份，美團某業務高管的一封內部信在網上流傳，他在信中提到了多次“戰役”之類的詞彙，將與對手之間的競爭，類比成一些著名戰事中的對峙，也提到了對美團本地生活業務護城河壁壘的反思。

當互聯網行業的競爭進入存量時代，包括小紅書、阿里、京東、抖音、快手等，幾乎所有的平臺都想把本地生活做一遍，其中最爲來勢洶洶的是抖音。彼時，關於“抖音或將收購餓了麼”的傳言四起。

2023年抖音已以較快的速度在到店業務中拿到一定的市場份額，“抖音收購餓了麼”的傳言，儘管被多次闢謠，但美團面臨強勁對手的局面已深入人心，全面壓制了美團的估值。

本地生活業務是美團的核心業務，貢獻了美團超過70%的營收，也是美團利潤的來源。本地生活業務具體包括到店和到家業務，到家是指外賣、即時零售業務，到店包括餐飲團購、酒店、旅遊等。

當中國消費增速放緩，消費領域的數字化滲透已逼近天花板，在這場存量競爭中，美團是否能守住自己的護城河，變得充滿不確定性。2024年一季度，市場對美團的信心受到衝擊，市值直接觸底，股價最低時只有61港元，而美團巔峰時期的股價，一度超過450港元。

2024年上半年，美團組織構架經過了多次調整，核心是整合到店和到家業務，通過業務板塊的合作協同，以建立長期能力和護城河。在調整中，美團高級副總裁王莆中出任核心本地商業CEO。

2024年下半年，美團的股價出現了明顯的反彈態勢，轉折點應該是市場重拾了對美團本地生活業務的信心，美團在新業務大幅扭虧的同時，也走出了本地生活業務的競爭焦慮。

美團在正式迴應競爭問題時，似乎也從容了許多。美團的一位高管在2024年9月份的二季度業績電話會上回應了和抖音的競爭。“近兩年行業發展迅速。我們的主要競爭對手和我們有不同的商業模式和競爭優勢，這導致對品類組合和商家層級的關注不同。我們兩個之間的核銷率也相差很大。”美團高管表示，根據觀察，美團核心品類的競爭態勢依然理性、穩定，他還對外表達了對長期競爭優勢的信心。

2024年三季度，美團核心本地商業板塊，利潤水平進一步提升，經營利潤達146億元，同比增長44.4%，經營利潤率同比提升3.5個百分點至21.0%；新業務板塊，除了美團優選外的其他新業務作爲一個整體在第三季度實現了盈利。10月份，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上線，標誌着美團本地生活業務邁出國際拓展的重要一步。

2024年全年，美團的市值實現了V字形的反彈。2025年2月26日，美團股價報168.3港元，單日漲幅超6%，市值重回1.2萬億港元以上。這一反彈不僅得益於市場情緒的變化，更源於投資者對美團在科技創新浪潮中價值的重新認識。

價值“新大陸”

本地生活業務的基本盤之外，在科技上的大手筆收入，也給美團的未來增加了多重想象力。

2021年，美團戰略從“Food+Platform”轉向“零售+科技”。美團早已不只是一家勞動密集型的餐飲外賣公司，而是鏈接萬億消費市場的“科技+零售”巨頭。

近些年，美團在本地生活業務穩健擴張的同時，在科技上的投入一直在低調進行。具體來說，除了結合公司業務場景的技術研發，美團還以投代研，在AI大模型、具身智能、機器人等領域投資了一批公司，宇樹科技、銀河通用、月之暗面、智譜AI等明星科技公司，背後都有美團的身影。

在企業研發投入方面，2016年起，美團開始探索自動配送服務，基於人工智能、大數據、機器人等技術的自主研發，推出了多種智能配送設備及數字化工具。截至2024年底，美團無人機已開通53條航線，累計配送訂單超45萬單；自動配送車累計配送近500萬單，服務數百個社區的配送需求，自動駕駛里程佔比99%。

在投資方面，美團也是緊密圍繞“零售+科技”戰略。美團參投資的蜜雪冰城、古茗等，都是和零售、餐飲業務有關，近四年美團投資的硬科技項目明顯增加。

在2024美團機器人研究院學術年會上，美團副總裁、美團機器人研究院理事長毛一年表示，美團積極投資機器人創新企業，目前已投資立鏢機器人、未來機器人、九識智能、非夕機器人、銀河通用機器人、宇樹科技等機器人公司。

在2025年2月17日的民營企業座談會上，現場最年輕的民營企業家、宇樹科技的創始人王興興，就坐在美團CEO王興的前一排，王興興已經是2025年最火的90後硬科技企業創始人。

據媒體公開報道，宇樹科技在2024年的B2輪和C輪融資，都有美團的參與，B2輪還是美團領投。宇樹科技專注於消費級、行業級高性能通用足式/人形機器人及靈巧機械臂的自主研發、生產和銷售。天眼查顯示，截至目前，美團旗下漢海信息持股8%，爲宇樹科技的第二大股東。

另一位在2024年備受關注的90後創業者王鶴，其創立的公司銀河通用，也有美團的投資。王鶴是北京大學前沿計算研究中心助理教授、博士生導師，銀河通用成立一年半時間內完成13億元融資。

2024年底，銀河通用的一位工作人員告訴21世紀經濟報道記者，公司看好和美團在具體零售場景上應用上的合作探索。據透露，一些AI場景應用都在低調進行中，在藥房的零售場景測試中，公司研發的機器人可幫助完成補貨和取貨任務，

據媒體公開報道，美團與銀河通用已簽署戰略合作協議，雙方將在線下零售、智慧貨倉、智慧物流等多個領域圍繞機器人服務展開全面合作。

當互聯網行業進入存量競爭時代，本地生活業務競爭愈發激烈，而美團已經通過在科技領域的大手筆投入，在AI大模型、具身智能、機器人等領域，悄悄投出了有關未來產業的新版圖。

美團在科技上的研發投入以及以投代研，帶來的收益，雖然還沒明顯的反饋在財務報表上，但給了市場充分的想象力。

2025年2月份，中信證券指出，美團對新技術的投入和應用使其在科技創新浪潮中佔據先機。中信證券預計2024年第四季度，美團整體收入將達877.8億元，同比增長19.1%，其中即時配送業務收入增長42.2%，到店業務增長49.6%。如果美團的海外擴張業務、美團優選業務等取得成果，股價還有進一步上行的空間。

重估動能

從2024年底至今，多家大行發佈的研報，也對美團的市值進行了重估。

摩根士丹利研報看好美團在本地生活業務上的增長。2024年底，摩根士丹利將美團的目標價上調至300港元，認爲其2024-2026年經營利潤年複合增長率（CAGR）將達到36%，並指出美團在即時配送、到店酒旅等核心業務上的增長潛力。

浙商證券研報也看好美團在本地生活業務領域的護城河。研報指出，在本地生活領域，美團和抖音的競爭進入競爭平衡點。

2024年走出和抖音的競爭陰影的美團，在2025年年初，又逢京東在本地生活業務上的高調入場。京東從發起外賣品質商戶零用金，到給全職騎手繳社保，再到上線團購業務和發優惠券，京東的每一個動作，都在對標美團的本地生活業務。

京東在本地生活業務上的資源投入以及未來能瓜分到多少市場份額，可以進一步觀察，但可以肯定的是，京東的加入，已經在讓美團增加經營成本。

2月份，美團和京東同天宣佈給騎手繳社保，美團將從2025 年2 季度開始逐步爲全職及穩定兼職騎手繳納社保。

摩根士丹利在2025年2月發佈的研報稱，給予美團-W(03690)“買入”評級，目標價200港元，預計美團外賣業務第一年社保成本可控，2025/2026年的財務影響可能可控或完全被效率的提升所抵消。研報認爲，未來6-12個月該股股價仍有上行空間，預計2025年美團集團調整後每股收益將增長33%，維持“增持”評級。

京東的進攻本地生活陣地顯然是籌謀已久，每一步動作都引發了大範圍關注；“超級流量入口”小紅書，在本地生活業務上也是動作頻頻。2025年本地生活業務的“戰事”還在延續，激烈的競爭依舊是本地生活市場的常態，市場競爭慘烈程度是否會超預期，也是美團2025年面臨的一個風險因素。

除了競爭，消費市場的變化和美團業績直接相關。2025年美團業績最大的風險變量，還是宏觀的消費環境。如果宏觀經濟環境改善，居民消費預期提升，對於美團這家零售+科技公司來說，將是最大的利好。

在參加2月17日召開的民營企業座談會後，王興對媒體表示，美團將積極擁抱人工智能、大數據等新技術，繼續積極促進擴大消費，探索無人機配送和自動配送等創新研發，努力“走出去”拓展海外市場，不斷開創發展新局面。