以史爲鑑 A股春季攻勢開始？有何特徵 如何佈局？

（原標題：以史爲鑑，A股春季攻勢開始了？有何特徵，如何佈局？）

數據顯示，11月以來北向資金大幅淨流入，11月當月淨流入579億元，12月以來淨流入350億元。北向資金的成交買賣金額回到今年年初2月和3月份的活躍水平。數據顯示，12月以來北向資金淨買入金額居前的行業分佈爲醫藥製造、電子元件、化工行業、輸配電氣、汽車行業、材料行業、醫療行業，其中醫藥製造、電子元件北向資金持股市值分別增加89.23億元和

65.01億元。

醫藥製造行業中，康龍化成、益豐藥房、泰格醫藥、馬應龍、雲南白藥、恆瑞醫藥、國藥一致、安圖生物等北向資金增持佔流通股的比例超過1‰。

電子元件板塊，鵬輝能源、航天彩虹、法拉電子、南都電源、歌爾股份、卓勝微、銳科激光、盈趣科技、振華科技等北向資金增持佔流通股的比例超過1‰。

數據顯示，共有科博達、中科創達、貝瑞基因、迪安診斷、上機數控、裕同科技、國瓷材料、傑瑞股份、陽光電源、特銳德、鵬輝能源、仙鶴股份、閏土股份、恆生電子、中公教育、正海磁材、邁克生物、先導智能、許繼電氣、福萊特、成都銀行等近80餘股月內北向資金增持佔流通和股比例超過1%。其中中科創達、貝瑞基因、迪安診斷、上機數控、裕同科技、國瓷材料、傑瑞股份月內北向資金增持佔流通和股比例超過3%。

開源證券認爲，通過統計過去6年的歷史情況，北上資金在近3年淨流入的大月大多集中在年初和年底兩頭，呈現春季躁動或翹尾情況。例如，2019年北上資金淨流入最多的月份分別爲12月/9月/11月/1月/2月；2018年淨流入最多的月份分別爲5月/11月/4月/1月/8月。

開源證券認爲，截至2020年12月18日，北上資金流入最多的月份分別爲11月/4月/6月/1月/12月。11月以來的北上資金持續回暖對市場的風險偏好提升、情緒回暖以及核心資產的上行都有助推作用，有助於A股上演“春季躁動”行情。

歷年春季攻勢的規律

通過回溯過去3年的A股市場表現，北上大幅淨流入的月份較爲吻合，統計頭年12月至次年2月的月均漲幅，發現上證指數/滬深300/創業板指的勝率分別達到67%/100%/67%，從指數全年的運行趨勢來看，這3個月的平均月漲跌幅大部分時間可以跑贏全年的月均漲跌幅，確實存在所謂的“春季躁動”行情。而北上資金在年初和年尾的大幅淨流入，對助推行情上行有積極影響。

海通證券認爲，從歷史上看春季行情是一個相對寬泛的概念，啓動有早有晚，並非簡單的始於元旦或者春節。若以滬深300指數爲代表來刻畫，回顧2002年以來（滬深300歷史數據始於2002年）A股歲末年初的行情，均有一定程度的春季行情，只是啓動時間和漲幅會有差異。牛市中的春季行情幅度更大。回顧05年至今（行業指數可用數據始於2005年）歷次春季行情領漲行業，可以發現春季行情中行業特徵並不明顯。春季行情中行業表現與前一年的漲跌幅關係不大，可能是前一年表現較好行業維持上漲趨勢，也可能是前一年表現不佳的行業出現補漲。

華泰證券認爲，A股跨年與春季躁動行情通常始於12月中央經濟會議，結束於次年兩會結束後1個月左右（大致對應年報季和4月政治局會議召開）。2004年以來，跨年與春季躁動行情期間，全A錄得正收益率概率達63%，區間表現均值/中位數爲11.5%/5.0%。以中央經濟會議、春節、兩會三個關鍵節點爲分水嶺，全 A 四個階段錄得正收益概率爲：階段 I（經濟會議後1個月內）50%，階段 II（經濟會議後1個月至春節）50%，階段 III（節後至兩會前）80%，階段 IV（會後1個月）67%，四階段表現均值分別爲1.1%→1.5%→3.4%→4.8%。從分佈看，階段III和IV（節後至兩會後）是行情高峰。

如何佈局？

天風證券認爲，12月份的調整，是再次佈局明年春季躁動的機會。主線是：①順全球生產週期的原材料和零部件；②內生產業週期向上的生產線設備、軍工上游、新能源（車）。

方正證券認爲，過去12年的春季躁動行情中，有五年宏觀背景與當前有類似之處，分別是2010年、2013年、2016年、2017年及2019年，上述年份均處於經濟的復甦環境中。大環境雖同屬復甦，但具體階段不同，市場邏輯也有差異。具體階段不同最終決定了行情啓動前市場重心的高低，復甦早期：包括2013年、2016年及2019年，經濟剛剛邊際企穩，處於復甦的初期，政策仍有邊際放鬆的可能，市場經歷了前期大幅殺跌，重心較低，行業也沒有完整輪動，行情啓動前多數行業處於歷史較低分位，客觀上修復空間較大。成長類行業由於彈性較大，對貨幣政策變動更加敏感，往往短期收益可觀。2021年一季度處於復甦的中後期，更接近於2010年。綜合來看，佈局2021年春季躁動應該忽略風格切換這個僞命題，無論是順週期還是成長，精選個股及板塊，估值降維，業績爲王。春季躁動時期需要甄選業績佔優以及具備產業週期催化的行業。2010年和2017年春季躁動時期領漲的行業大相徑庭，2010年偏成長而2017年偏價值，但兩者共同特點是業績佔優，且受益於產業週期的不斷演繹，2010年是蘋果產業鏈而2017年是供給側改革，因此後續行業選擇上需要甄選業績佔優以及具備產業週期催化的行業。可以從兩個維度進行選擇，一是順週期維度，受益於全球經濟共振以及產品價格上行，明年上半年業績佔優，包括耐用消費（汽車、家電等）、金融（銀行、非銀）、強週期品（有色、化工等）。二是新興產業，受益於十四五規劃的逐步落地以及產業本身的高景氣，偏科技成長屬性，如5G、新能源汽車、數字經濟。

華泰證券認爲，中央經濟會議召開，疊加明年上半年盈利趨勢可預測性高於過往、外圍風險偏好在疫苗與美國財政刺激進展下回升，A股跨年行情-春季躁動或提前演繹。歷史上A股在此期間走勢呈現4階段特徵，階段III（春節後至兩會前）、階段IV（兩會召開-會後1個月）正收益概率較高；促銷品種（階段I和II）→開工+成長品種（階段III）→政策敏感品種（階段IV）在此期間有接力表現，銀行/煤炭在階段I勝率也較高。短期關注與利率趨勢/疫苗/冷冬/出口邏輯共振的銀行/煤炭/家電。中期主線以大宗爲盾、以製造爲矛。