先探／鄭威宏：異常的股價提供異常的報酬

受證所稅及國際局勢影響，臺股成交量竟然只有金融海嘯當時的一半左右，不少公司股價出現跌破眼鏡的低，也值得價值投資人仔細檢示。

【文／鄭威宏】

股市有句流傳許久的名言「新手看價、老手看量」。每回記者問行政院長陳對臺股的看法時，回答的重點也始終不脫離「量比價更重要」。簡單說，若沒成交量背書，價格也會變成另類的空中樓閣，始終難成爲真實的市場價格。

沒量沒真相

沒量就沒價，指的是漲勢需要成交量的推波助瀾，較爲真實的價格纔會被凸顯；反觀，低檔沒有成交量時，經常發生在底部型態，就像○八年金融海嘯發生時，臺股殺到跌破四千點，但成交金額只有四至五百億元，現在看來，當時的市場情緒異常，成交量相當低迷，整體臺股被低估到不行，反之，如果四千多點的臺股，常態性的成交金額還有接近一千億或更多時，可能就表示成交量不足證明市場價值異常。

因此，背後的環境條件正常與不正常、市場的成交量、價格，這三個元素時常交錯影響，出現極端的變化。就像是股神巴菲特曾說過的故事一樣，「市場先生每天都會報一個價格給你，但市場先生這個傢伙有個永遠改不掉的缺點，那就是情緒非常敏感多變，比女人還要善變。」若你跟着市場先生一樣瘋狂，在他提供極低的報價時，你還賣出，肯定最後就是得吃虧。

最基本價值HOLD不着

最直覺且明確的異常，發生在所謂高度變現價值資產（速動資產，如現金、短期投資等）直接扣除總負債後，若爲正值，在財務上意義顯示，光是可快速變現的類現金資產，就足以支付公司所有負債，其財務狀況相當健全。

此外，若高變現性的資產扣除總負債後，還能較目前公司市值大，就表示外部人可藉由融資Buyout（收購），直接把整個公司買下來後，不論是直接讓公司下市，進行清算後發放清算股利給股東，或是持續維持公司運作，將帳上現金配給投資人，讓投資單位成本降至○元以下（帳上類現金足以支付所有負債及投入資金），公司運作重返新一輪負債模式經營，或空殼模式待有心人借殼上市。

目前具有上述的情況的公司有三家，當中，倚強已爲全額交割股，但帳上一．○九億的現金，足以支付總負債○．五二億元，加上一年營收不到二億元，若經營者有意，轉身爲「殼股」的機會不小。而中和過去處分臺北市中和羊毛大樓，讓ＥＰＳ一度飆到二一元，而公司利用處分後的大量現金，在一一年發放一○元的現金股利，讓股價一度達五○元以上；但題材結束後人去樓空，股價也跌到十五元下。

宏遠證自從賣出臺北市宏遠大樓後，股價出現利多出盡走勢，但大樓售出後，挹助ＥＰＳ達四元，入帳現金高達三三億元；同樣的，目前資產負債表中，包括現金、附賣回證券投資、短期投資、自營操作等速動資產，高達一○一．五八億元，但公司的總負債卻只有六○．九七億，兩者相減仍有四一．二二億。

宏遠證具被收購價值

宏遠證股本四五．六八億元，股價只有七．三一元，換成市值僅三三億；也就是說，目前的市值遠遠少於清算價值至少八億元，折算每股一．七五元。

宏遠第三季每股淨值爲一二．一八元，加上帳上資產相當「乾淨」，再怎樣差，淨值打九折，其應有每股價值也達一○．九元，距離目前股價仍相去甚遠；如果是巴菲特老師─葛拉漢（Benjamin Graham，被稱爲價值投資之父）還在世的話，可能也會心動吧！

經營者不應放任股價低迷

另外宏普（近期股價脫離低估股）爲營建公司，本身的存貨有多數爲土地資產，當中可能存在增值利益，若在流動資產減總負債減市值的公式檢示，只要是還出現小幅度折價（流動資產減總負債小於市值），配合公司營運現金流持續爲正（前三季營運現金流入三．七七億），這種低估資產價值的情況仍明顯，公司經營者也不應放任股價如此低迷。

微星方面，雖然資產卡在有一○三．八億元的存貨，較難判別公司流動資產的真實價值爲何，但公司在今年前三季營運現金流持續爲正值、具有獲利，而且過去三年，年年發放現金股利，市值壓至如今現況，應與臺股成交量低迷有一定程度關聯。

另外，像是Ｆ─安瑞、Ｆ─科納二公司分別在雲端及光通訊商機擁有不錯的競爭力，雖然目前營運仍處於低潮期，但若有轉機時，獲利可能仍有爆發空間，而資產負債表對照下的市值，確實也出現低估現象，就等營運出現轉變，投資人可持續追綜。

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