商業週刊／央行總裁楊金龍 爲何預做升值示警？
▲楊金龍去年剛接央行總裁，就碰到美中貿易戰，今年6月更出手買匯25億元，抑制新臺幣升值。（圖／商業週刊／攝影駱裕隆）
「新臺幣將面臨升值的壓力！」央行總裁楊金龍7月初，在一場演講中對市場提出「示警」。
在他說話前，不到2周內，新臺幣就強勢升值1.6％，盤中最高觸及新臺幣30.86元兌1美元。
歷來央行總裁，不輕易對匯率走向發言，一旦發言，提醒企業預做因應的意味濃厚。例如2018年3月，新臺幣兌美元升破30元，楊金龍剛接任央行總裁，央行即出具報告指出，新臺幣將出現波動，企業要做好準備。結果4月起，新臺幣由升轉貶，年底兌美元貶至31元，年貶值幅度將近3％。
這次，則是預做升值示警。近期《境外資金匯回管理運用及課稅條例》（簡稱資金匯回條例）三讀通過，財政部估計1年最高有8千9百億元的資金回臺，楊金龍就明確表示，如果資金短期大量進入臺灣匯市，將使新臺幣升值。
今年開始，外資屢屢「喊多」新臺幣。年初，日本三菱日聯銀行全球市場調查部門首席分析師內田稔即指出，新臺幣兌美元今年最高挑戰到29.1元。美銀美林則在6月27日的研究報告顯示，到今年第四季，新臺幣會升至30.7元，換言之，今年升值幅度可能達1.5％，幾乎把上半年的貶值幅度吃掉。
爲什麼他們看升新臺幣？這關係到匯市的3大「玩家」，也就是臺灣央行、外資和臺商，從他們各自的角度，導致新臺幣走揚。
一、 從央行角度，臺灣央行向來落後降息，若美國、歐洲等各大央行降息、而臺灣沒降的「空窗期」間，新臺幣將有升值空間。
俄國、澳洲央行均在今年陸續降息，澳洲並降息達2次，歐洲央行9月也可能宣佈降息。降息將導致貨幣趨貶，澳幣兌美元今年以來已貶值超過1％。
美國總統川普（Donald Trump）在6月29日參加20國高峰會、川習會後，再發推特抨擊中國、歐洲玩「匯率操縱遊戲」，暗示美國將出手壓低美元；接着又批評美國聯準會「搞不清楚在做什麼」，希望降息。
雖然貿易戰在川習會後，暫告緩解，但川普「喊低（talk down）」美元，聯準會選擇降息的機率，居高不下。芝加哥交易所（CME）最新預測，聯準會在7月降息一碼（0.25個百分點）的機率，高達94.1％。
聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）本週至國會作證，他的談話影響美國降息與否，將是新臺幣升貶關鍵。
「當美國降息，臺灣通常不會馬上跟進，在這段時間內，的確會造成新臺幣有升值的壓力，」政大金融系教授朱浩民指出。以金融海嘯期間爲例，聯準會開始降息，隔了半年後，臺灣央行纔跟進降息。
聯準會若開始降息，等於重啓「量化寬鬆」，美元利息變少，熱錢將從美國流出，涌進新興市場，如臺灣，受熱錢簇擁，新臺幣不升也難，估計將持續到臺灣央行降息爲止。
「（新臺幣升值）誰弄的？美國人弄的，」前央行總裁彭淮南曾指出。美國實施第一輪量化寬鬆時，新臺幣兌美元就上漲約1成。
元大證券報告顯示，臺股現金殖利率達4％以上，高過中國、泰國等大多數國家股市；今年以來，美國公債殖利率下滑，上週一度跌破2％低點，兩者的「利差」達近2.3個百分點。
因臺股幾乎類似「債券」，殖利率高度穩定，從1998年來，只有3個月低於2.5％，其他月份幾乎都在3％至4％，當臺股殖利率和美國公債利差縮小時，外資就有可能將資金轉來臺股。
外資已化「盤算」爲「行動」，準備股、匯雙頭賺。6月18日起至6月底，外資從賣超轉爲買超，總買超臺股高達472億元，連新臺幣都在短時間內升值達1.4％。
臺商資金返臺約4百億元將流進市場
三、從臺商角度，他們也趁《資金匯回條例》通過、匯回稅率從20％降爲8％時，將海外資金帶回臺灣，成爲推升新臺幣的力量。
「資金迴流是長期影響，推動新臺幣（升值）比較長的支撐，」日本東嶽證券臺灣區服務代表、外匯專家李其展指出。
雖然條例規定，匯回的金額只有5％自由運用，25％做金融投資，但即使以財政部最保守的估計，1年迴流金額新臺幣1千3百億元計算，未來一年也將約有近4百億元流入入市場，這對成交量1天僅約新臺幣3百多億元的臺灣外匯市場，將會造成衝擊。
「（臺灣）央行的手很難不伸手進去管理匯率，但又擔心遭美國盯上，」景文科技大學財金系副教授章定煊舉例，1986年臺灣因對美國貿易順差，美國要求新臺幣從40比1，升值到25比1，降低臺灣出口競爭力。如今美國祭出貿易戰，打擊對象就是順差國，難保不會重演1986年的情景。
這是上任將滿500天的楊金龍兩難：出手使新臺幣貶值，臺灣是美國第13大的進口國，擔心美國採取貿易報復；放手讓新臺幣升值，臺灣約7成GDP來自出口，外銷商將叫苦連天。
不過，今年6月起，外資大舉匯入，新臺幣跳升速度太快，央行只得出手干預，大手筆買進外匯，以利新臺幣貶值，導致臺灣外匯存底金額再創新高。從央行、外資、臺商因素，都爲新臺幣埋下升值伏筆。但彭淮南說過，匯率就是雙面刃，升值助了內需，卻害了外銷。
新臺幣若持續升值，最大的受害者，無疑就是收美元的出口商、美元資產部位高的壽險業。前年新臺幣兌美元大幅升值8％多，臺灣整體壽險業匯損及避險成本，整體損失金額高達逾1千7百億元。
「壽險業有5、6成以上是美元資產，就算美元貶值，不可能說搬就搬，」大型壽險公司副總經理指出。除買進如選擇權等衍生性金融商品避險，降低匯損對財報影響外，另一個常用的簡單方法是：分散貨幣。
「當新臺幣兌美元升值，其他亞洲貨幣沒道理不升值，有時升得比新臺幣更兇！」某家做出口的化學產品公司財務長指出，分散持有的亞洲貨幣，升值幅度超過新臺幣，等於有匯兌利益可賺。
因此，壽險業或出口商都透露，若新臺幣升值趨勢確立，最有效的辦法，竟是「買韓元避險」！
他們的理由是：韓國是臺灣出口最大的競爭對手，臺灣央行常把韓元視爲比較對象，會把新臺幣的升幅，控制在比韓元升幅更小的範圍內。因此，廠商可用韓元兌新臺幣升值的匯兌收益，抵銷美元兌新臺幣貶值的匯兌風險。
以2017年爲例，新臺幣兌美元升幅逾8％，但反觀韓元，升值幅度更高達近13％，遠超過新臺幣。
對個人而言，若長期有美元需求，此時是用「強勢新臺幣」買進「弱勢美元」的機會，或買進其他更強勢的亞洲貨幣，例如韓元，也是新臺幣走升時不錯的選擇。
※本文刊登於《商業週刊》1652期，由商業週刊授權刊載，未經同意禁止轉載。
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