上海支持上市公司併購重組：私募股權迎發展新契機，基金退出困境能否適度緩解？

21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道

近日，上海發佈《上海市支持上市公司併購重組行動方案（2025—2027年）》（以下簡稱《行動方案》），從政策支持、平臺搭建、生態優化等多維度部署工作，提出力爭到2027年，落地一批重點行業代表性併購案例，在集成電路、生物醫藥、新材料等重點產業領域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元併購交易規模，激活總資產超2萬億元，集聚3-5家有較強行業影響力的專業併購基金管理人，中介機構併購服務能力大幅提高。

《行動方案》的主要目標還包括會市、市區、政企合力顯著加強，政策保障體系協同發力，努力將上海打造成爲產業能級顯著提升、併購生態更加健全、協作機制多元長效的上市公司併購重組先行區和示範區，更好服務經濟高質量發展。

爲實現這一目標，《行動方案》提出一系列舉措，包括推動優質上市公司通過併購整合關鍵技術領域資源，促進傳統行業轉型升級，以及圍繞產業升級、尋求第二增長曲線開展跨行業併購等；此外還有加快培育集聚併購基金，包括提出用好100億元集成電路設計產業併購基金，設立100億元生物醫藥產業併購基金等。

《行動方案》作爲落實資本市場改革的政策舉措，通過優化併購生態體系和退出機制，不僅推動重大產業戰略升級，也爲私募股權和創業投資基金的流動性困境打開新的窗口。

推動併購創新，激發PE/VC活力

今年初，上海市政府印發《關於進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若干措施》。本次發佈的《行動方案》再次爲PE/VC行業注入新的動力與活力。

在加快培育集聚併購基金方面，上海提出引入專業賽道市場化併購基金管理人，吸引集聚市場化併購基金，符合條件的納入股權投資基金設立快速通道。“鏈主”企業通過企業風險投資（CVC）方式圍繞本產業鏈關鍵環節開展併購重組的，將CVC基金設立納入快速通道。

對PE/VC投資人們而言，《行動方案》不僅明確支持基金設立工作，還在退出機制方面進行優化。例如在“提高併購服務效率和監管包容性”部分，上海提出注重基金整體業績和長期回報，“在勤勉盡責的前提下，允許微利、虧損狀態的投資項目通過併購渠道退出，並免於相關責任追究。”

隨着相關併購重組政策的逐步落實，資本市場的併購活力有望進一步提升，私募股權行業有望在這一輪產業升級浪潮中扮演更加重要的角色。

從資金支持到政策保障，從服務平臺到生態優化，上海通過《行動方案》描繪了一幅清晰的併購市場發展藍圖。

有受訪者表示，隨着併購交易活躍度提升，一級市場估值體系將進一步迴歸理性。部分在少數股權融資階段累積泡沫的行業，有望通過併購實現資源優化整合。PE/VC機構需順勢調整投資框架，提升併購整合能力，以更好應對政策支持和市場變化帶來的新機遇。

“併購需要具備懂產業、懂監管、懂投資的多維能力棧的投資人，PE/VC將需要打造專業的併購管理團隊。”雲岫資本併購部董事郭皓告訴21世紀經濟報道記者，隨着併購交易活躍度提升，部分熱門行業在少數股權融資時代累積的估值泡沫將逐步被擠出，PE/VC機構也將據此優化其投資框架。

搭建服務平臺，優化資源整合效率

落實資本市場改革任務的背景下，上海通過《行動方案》釋放了明確的信號，藉助併購重組優化資源配置，助推重大產業戰略升級，進一步加快“五個中心”建設。

基於前述主要目標，上海通過推動強鏈補鏈、傳統行業轉型升級等方式，優化產業資源配置。重點支持優質上市公司通過併購重組整合關鍵技術領域資源等來提升核心競爭力。例如，聚焦三大先導產業和重點發展的產業鏈，結合企業發展需要，梳理潛在重點併購標的企業清單。組織優質上市公司與標的企業對接。

建設完善的併購服務體系是提升併購效率的關鍵。上海提出搭建“一站式”併購公共服務平臺和第三方市場化併購服務平臺，集聚整合銀行、證券、基金、資產評估機構等資源，提供需求挖掘、撮合交易、資產轉讓等全方位服務。

在加強併購資源整合和投後賦能方面，發揮專業化招商隊伍力量，圍繞併購標的企業着力構建全過程跟蹤、全鏈條服務的閉環工作體系，協助開展併購後資源整合。對併購後成功落地的重點產業項目，市、區相關部門在用地、能耗、人才、研發、金融等方面加強配套服務、給予重點保障。

此外，政府還將定期開展併購沙龍，加大輔導培訓、路演推介、融資對接力度。加強政策解讀，建立與上市公司、中介機構等經營主體的常態化溝通聯絡機制，支持優秀典型案例落地見效。

可以看到，上海正在形成一個政策支持力度強勁、資源整合高效的併購生態體系，爲上市企業實現高質量發展提供強有力支撐。通過政策引導與市場化運作相結合，上海致力於打造資本與產業良性互動的併購環境。

PE/VC基金退出難題能否適當紓解

近年來，我國出臺多項政策鼓勵扶持科創領域企業發展，硬科技大潮下股權投資熱門行業隨之更迭。根據清科研究中心的數據，PE/VC行業資金加速涌入需要大量資金長期投入的IT、半導體、機械製造、生物醫藥等科技創新領域，今年這些科技新質生產力領域的投資金額佔比達64.9%。

但另一方面，一級市場“堰塞湖”現象仍亟待緩解。從募、投、退等不同維度回看今年的行業數據，退出的下降速度是下降最多的：今年前三季度，中國股權投資市場共發生2856筆退出案例，同比下降接近60%。IPO方面，前三季度全市場共有723個IPO，同比下降51.3%。

當下，處於退出期和延長期的基金總規模已近20萬億元。“20萬億資金等待退出，只有先退出一部分來，纔有更多資金進入市場。”倪正東清科集團創始人、董事長倪正東近日公開表示，退出難是PE/VC行業共通的痛點，投資機構也在尋找存量資產的“掘金”機會。

有必要提及的是，中國PE/VC基金的退出路徑與美國市場存在顯著差異。相較於美國60%的基金退出通過併購實現，中國併購退出佔整體退出比重不足20%。加之慘淡的IPO市場，共同加劇了本土PE/VC行業的流動性困境。

安宏資本董事總經理兼大中華區主管李晰安認爲，隨着資本市場的成熟，併購投資佔私募股權交易的比例會越來越高。他也相信，“我們所面對的最大的機會，就是我們正身處於中國。”

“《行動方案》的提出將進一步推動國內PE/VC行業從少數股權投資向更專業成熟的併購領域的轉型。”郭皓認爲，PE/VC行業正在加速邁向高質量發展，投資機構將進一步圍繞半導體、生物醫藥、AI等上海的先導產業以及新能源車、智能裝備、新能源和等重點發展的產業鏈進行戰略佈局。