南財觀察｜延長子基金存續期2年，規模超千億國資LP爲何“主動鬆綁”？

爲應對“退出難”，一國資LP主動延長子基金存續期。

今日，21世紀經濟報道記者獲悉，12月10日，深圳市福田引導基金投資有限公司（簡稱“福田引導基金”）給其子基金管理機構發佈了《關於支持延長在管子基金存續期2年的通知》（簡稱《通知》）。

記者拿到的這份《通知》顯示，一是福田引導基金支持延長在管子基金存續期2年；二是積極推動各子基金按照合夥協議約定程序執行延長存續期操作。

成立於2015年的福田引導基金，是由深圳市福田區政府全資設立的政策性產業引導基金公司。截至今年11月底，福田引導基金累計參與投資子基金51只，規模合計1604.47億元，累計通過多種方式退出回收資金22.77億元。福田引導基金在母基金層面DPI達30.19%。

近年來，我國股權投資市場的不確定性加劇，隨着政府引導基金出資陸續到期，大多“退出難”的子基金主動要求LP延長存續期，但LP主動延長在管子基金存續期尚屬少數。

一位創投業人士告訴記者，“暫時沒聽說主動延長存續期的事，一般基金底層項目無法退出存續期也會被迫延長。”

記者瞭解到，福田引導基金延長子基金存續期的方案主要爲：適用範圍包括福田引導基金所有在管子基金，包括各類私募股權投資、創業投資基金；延長時長方面，福田引導基金所有在管子基金的存續期延長2年（自原定到期日起）。

實施方式具體爲，由於福田引導基金每隻子基金的合夥協議中都明確了存續期的延長程序，通常需要經過合夥人大會審議並通過方可實施。因此，具體實施還需根據各只子基金的合夥協議及相關程序執行。

此外，延長存續期的最大風險來自於對子基金管理機構的操作合規性及退出時機的掌控。福田引導基金也明確表示，“將繼續加強對各子基金的投後管理，確保子基金在延長存續期期間保持運營合規並積極推進基金退出操作。”

延長基金存續期的重要原因之一，是爲應對子基金退出難的市場環境，促進基金順利退出。

創投業相關人士表示，近年來，隨着市場環境的不確定性增加，在經濟復甦進程中，許多企業仍處於成長期，商業模式尚未完全驗證，或者市場需求尚未充分釋放，上市退出週期比預期有所延長，導致部分子基金面臨較大的退出壓力，直接影響到子基金乃至政府引導基金的資金回籠。

“延長存續期爲子基金提供了更多的時間進行投資和退出操作，有助於緩解因退出難而導致的資金壓力‌。退出時機的靈活性也將大大提升子基金整體投資回報，避免因提前退出或市場不利而帶來的損失。”他說道。

近年來，我國持續推動資本市場改革，特別強調“耐心資本”和“長期資本”在經濟發展中的重要作用，“隨着創新型企業融資需求逐步增大，創業投資作爲資本市場的重要組成部分，越來越依賴於較長的投資週期和退出窗口。延長存續期是福田區率先響應國家支持‘耐心資本’政策的重要動作。”福田引導基金相關負責人告訴記者。

除福田引導基金外，記者注意到，近來部分國資LP陸續主動延長基金的存續期限。

一般情況下，政府引導基金存續期通常在7年左右，據母基金研究中心不完全統計，截至今年11月底，2024年新設的引導基金中47%對子基金的存續期要求爲10年以上。

近日，國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施，支持中央企業發起設立創業投資基金，政策明確“中央企業創業投資基金存續期最長可到15年，較一般股權投資基金延長近一倍。”

今年6月，張江高科發佈的一則公告顯示，公司參與出資的股權投資基金“上海浦東科技創新投資基金合夥企業（有限合夥）”，其合夥協議經LP協商後擬進行修訂，此次修訂最重要的變化是：基金存續期限將由10年變更爲12年，投資期限由5年變更爲7年。

此外，今年5月發佈的《湖州市政府產業基金管理辦法》提出，基金投資項目投資存續期一般不超過10年，經相關審議決策程序批准後，可適當延長。

而早在2023年11月，深圳市成立了20億元科技創新種子基金，該種子基金打破了此前5到10年存續期限的慣例，將其延長爲15年。同樣在去年底，廣東省半導體及集成電路產業股權投資基金二期合夥企業（有限合夥）成立，存續期長達17年。

存續期的延長是爲應對“退出難”，但根本還在於退出路徑的暢通。清科數據顯示，今年前三季度，中國股權投資市場共發生1219筆退出案例，同比下降63.0%。境外和A股被投企業IPO案例數同比分別下降13.8%、73.2%。

我國股權投資市場長期依賴IPO退出，但其他退出渠道還有待暢通。以福田引導基金的子基金項目退出情況爲例，除直投項目外，據介紹，福田引導基金各級子基金累計投資項目4114個，退出項目分配至引導基金層面，上市退出金額7.99億元佔比最高、轉讓和回購退出金額4.92億元，而併購退出金額爲0.44億元、其他退出方式金額0.44億元。

多位創投業人士告訴記者，除IPO外，併購退出是當前退出的重要路徑之一。例如，福田引導基金通過併購退出的主要項目有中聯環境、品宙科技、我雲網絡等，“其中中聯環境項目收購方爲上市公司盈峰環境（000967），上市公司以發行股份的方式收購標的公司，交易完成後子基金持有股權直接置換爲上市公司股份，提高了後續退出的流動性。”相關負責人介紹稱。

但相關人士也告訴記者，併購退出的缺點主要是達成交易需要併購方、標的公司、投資機構多方達成共識，談判難度較高，且收益通常低於上市退出。清科數據顯示，今年前三季度，我國股權投資市場併購類交易數量129筆，同比下降26.7%。

此外，我國還先後在七個7個區域性股權交易中心開展私募基金的份額轉讓試點工作，今年6月26日召開的國務院政策例行吹風會介紹，（彼時）已經完成私募份額轉讓232億元，私募份額的質押融資316億元。但S基金市場在我國尚處於起步階段。

因此，在“鬆綁”基金存續期同時，我國股權投資市場多元退出路徑的暢通還“道阻且長”。