理財週刊／研究產業勤練功 口袋名單等時機
文／馮泉富
四月以來的臺股走勢，堪稱步履蹣跚。至截稿前，加權指數在8500～8750已橫盤了約一個月，是外資變心了嗎？由證交所的統計資料顯示，四月一日～二十二日，外資於臺股集中市場仍買超了211.4億新臺幣，在櫃買市場(OTC)市場也買超了74億元。顯然，指數無法邁開大步往上再推，代表有相當規模的賣盤供應籌碼，抵銷了外資買盤力道。再由集中市場與OTC的Ｋ線型態比較，投資人應可明顯觀察到OTC指數相對加權指數弱勢(截至四月十五日止)。由過去市場參與者的常態分配與上述現象得知，近期國內投資人心態較外資保守許多。
當然，這與五月報稅旺季接近有關，不過目前也很難否認與「市場擔心新總統520演講內容」有關。我們觀察2000～20125年，近四次總統就職前後加權指數表現，520就職演說前好壞參半，後一週或四周下跌機率高。比較國際股市，雖受到科技泡沫化、金融海嘯以及歐債危機影響，但同期間臺股仍較S&P500指數跌幅深，顯示國內政治局勢仍是因素之一。若以政黨輪替的兩次來看，皆是520前上漲520後下跌，市場擔憂政府政策的欠缺一貫性，無可厚非。今年政黨再次輪替，520是否再度轉折向下，投資人不免懷有戒心而裹足不前。
近期新政府就任前，敏感政治議題逐步浮上臺面，包含三月十七日甘比亞與陸建交、三月二十四日博鰲論壇上李克強及張志軍談話、四月七日交通部證實陸客來臺人數可能受影響、四月十二日臺申請亞投行破局、肯亞政府遣返嫌犯至中國大陸，都爲兩岸立場及股市增添不確定性。
迴歸基本面觀察，攸關上市櫃整體營收好壞的臺灣外銷接單數據，三月外銷訂單366.2億美元，雖年減4.7％，但爲2015年十月以來最小減幅，優於預期。未來需密切留意的是對中國大陸接單部分，三月來自大陸訂單已連續十六個月衰退，主因爲大陸供應鏈崛起取代我廠商接單空間，包括精密儀器、傳產塑化產品接單不順，現階段只能靠電子與資訊產業苦撐。
目前最令人擔憂的是，經濟部預測四月接單約355至370億美元，仍將低於去年同期水準，可能出現連十三黑紀錄，將打破金融海嘯時期的十二黑，創下外銷訂單最長衰退期，預估接單年增率最快要等五月纔有機會轉正。主要原因是全球經濟復甦不夠明顯，面板存在產能過剩問題，筆電需求續減，加上蘋果組裝代工訂單是否拉昇仍須持續觀察。
經濟部表示，根據受訪廠商對四月接單看法，業者認爲接單金額將較三月略減，年減幅度介於2％～4％。臺灣未來最大的隱憂是競爭力提升速度太慢，根據官方資料顯示，臺灣第一季對中國大陸與香港出口衰退15.8％，遠遠高於大陸整體進口下降的8.2％，反映臺灣產品在大陸市場競爭力可能出了問題，這是投資人甚至新政府團隊必須正視的局面。
由於全球經濟景氣復甦緩慢需求疲軟、520後兩岸經貿前景未明、外貿表現衰退，各研究機構紛紛下修了臺灣經濟成長預測。行政院主計總處於農曆年後把GDP成長率由2.32％調降至1.47％，元大寶華研究院也從1.93％下修爲1.42％，中華經濟研究院則由2.24％下修至1.36％。臺灣經濟研究院更二度下修今年經濟成長率(GDP成長率)爲1.27％，爲國內智庫中最悲觀的預測。
臺經院景氣預測中心主任孫明德形容，目前的狀況是「只聽到春燕在叫，但沒看到鳥飛過來」。臺經院預估今年第一季經濟成長率約爲-0.88％，即使第二季回到1％，上半年經濟仍是「零成長」，而下半年至少要成長到2％，全年經濟成長率才能勉強「保一」，是難度比較高的任務。
資金動能不虞匱乏 彌補景氣基本面不足目前唯一可以安慰自己的是，影響國內半導體出口的先行指標「北美半導體設備訂單出貨比」Ｂ／Ｂ值上升至1.15，連續四個月站上代表景氣擴張的1以上，還創下2010年9月以來新高。根據SEMI公告資料顯示，在半導體設備訂單表現部分，三月份的三個月平均訂單金額爲13.805億美元，較二月修正後的12.62億美元訂單金額成長9.4％，比去年同期的13.927億美元減少0.9％，訂單年減率已大幅縮小，四月年增率翻正的機率大。
半導體設備出貨表現部分，三月份的三個月平均出貨金額爲11.985億美元，較二月減少0.5％，年增率-5.3％，創2014年十二月以來新低是美中不足。另外，工研院產經中心(IEK)公佈今年我國半導體產業的趨勢預測，產值年增率預估爲2.1～3.3％，產值可望突破2.3兆元，算是對臺灣經濟的重要命脈作了背書。根據中央銀行公佈三月金融情況，M1B年增率6.16％，M2年增率4.81％，再度延續去年九月以來的「黃金交叉」，主要原因是外資持續匯入及新臺幣升值，三月外資擴大匯入60.92億美元是一大功臣，讓活期存款成長偏高。綜合一～三月M1B年增率6.39％，M2年增率5.2％。M1B常被視爲股市資金動能，在去年一月急轉向下，低於M2年增率，轉爲「死亡交叉」後，一直延續至去年九月才又轉回「黃金交叉」至今。不過央行官員也指出，基本上目前外資、法人股市資金調度靈活，「黃金交叉」意義已有限，但心理面仍有加強信心的效果。
內容爲王時代來臨 擁IP者爲王
綜合以上總經基本面的研判，大盤加權指數上檔空間可能限縮，陷入整理難以避免。但由於資金面吸引低檔買盤，使支撐有機會墊高，形成大盤區間橫向整理的型態。所以，投資人在操作上只能期待個股表現的小確幸，較難遇見大波段的漲升行情。大盤休養生息之時，也是投資人「研究產業練功養兵」的好機會，先建立未來的口袋名單，不必急於馬上進場，靜待更適當的切入時機。
綜上所述，臺灣主要是以電子硬體制造爲出口主軸，目前因全球景氣能見度不佳，需求疲弱擴展不易。既然如此，投資人應回頭檢視代表臺灣軟實力的產業，在未來投資選股方向將可收事半功倍之效。
2015年十二月中國廣電總局發佈「關於大力推進我國音樂產業發展的若干意見」，其中指出將推動「著作權法」的第三次修訂，可見中國將對盜版採取越來越積極的規範，加大對未經授權之IP(Intellectual Property，智財)的打擊力度，並計劃到十三五期末，整個音樂產業實現產值三千億元。未來擁有包括音樂、電影、戲劇的版權者將佔優勢。例如，單單「花千骨」一部劇的網路播放量就達到195億次，若加上「武媚娘傳奇」、「琅琊榜」呢？內容爲王的時代來臨了。
另外，中國音樂產業佔整體文化娛樂產業產值約8％，是非傳統文化娛樂業中最大的一塊。2014年產值達到550億元人民幣以上，隨着數位音樂的快速發展，正以每年約20％增速成長中。目前中國音樂版權方收益佔整體音樂產值遠低於歐美、日本及韓國。着眼於此，未來音樂版權方的成長空間還非常大。因此，IP目前是中國十分火紅的商機，無論在電視劇、網路劇、電影甚至音樂領域，在各家廠商爭相搶奪IP下，使得IP授權價格去年開始大幅攀升。聯結回臺灣的相關產業就值得留意。例如，唱片IP公司華研(8446)、劇本IP公司霹靂(8450)、昇華(4806)；內容後製的電影特效製作公司F-VHQ(4803)，均值得投資人長線追蹤。
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