曹鳳岐：建議散戶少進入股市 股票真正的盈利是賺穩定的分紅
作者|曹鳳岐（北京大學光華管理學院創始常務副院長、本站研究局專欄作家）
曹鳳岐
創業板註冊制落地說明資本市場進一步市場化，對創業板本身的存量和增量的改革都有積極意義。今年3月份新《證券法》正式實施，明確了科創板試驗田的意義以後，提出在A股全面推行註冊制。但是，全面推廣要找一個突破口。所以，在科創板註冊制試驗成功後，創業板就開始進行註冊制的試點。
多年來，創業板其實發展得並不是太快。從2009年啓動到現在，創業板只有800多隻股票，而且每股的盤子不大，註冊制也只是在發行方式上有所不同。所以總體來說，創業板註冊制對資本市場不會產生太大影響，尤其是負面的影響。創業板也不會對主板、中小板包括科創板的資金產生虹吸作用。
破發對於二級市場投資者來說是一件好事
註冊制下，新上市的股票前5個交易日不設漲跌幅，可能會出現瘋狂炒作、破發等現象。但是破發並不是很大問題，中國的問題是一級市場和二級市場的差別太大，一級市場幾乎是無風險市場。拿到一級市場股票的投資者穩賺不賠，因爲企業上市後股價會瘋漲。在所謂的計劃發行或是覈准制條件下，一級市場是一個股票稀缺資源。因此，大家都去搶發行的新股，導致現在新股的中籤率很低。實行註冊制以後，企業自主發行，沒有價格限制，可能會出現瘋漲或是跌破發行價的情況。隨着市場的發展，這種情況可能會逐漸平穩。
個人認爲，破發基本上是正常現象，對於破發不必過於擔心。因爲企業在發行股票的時候已經拿到資金，所以破發與否並不影響與企業能否拿到資金，只是會影響投資者之間的股票轉讓。而且在國外，市價盈利率很低，而中國的市價盈利率可以達到數倍，這不是一個正常現象。破發實際上對第二波投資者，即從二級市場拿到股票的投資者來說，是一件好事兒。比如發行價是100元/股，上市時跌到90元/股，投資者就不用以更高的發行價購買股票。如此，便可以抑制投資者搶購一級市場的股票，使一級市場和二級市場的價格更加平衡。無論是從一級市場購買還是二級市場購買，價格都是一樣的，甚至二級市場更便宜。這樣就能夠倒逼發行價不要定得過高。
破發證明定價不合理,如果發行時定價比較合理，到二級市場上可能不會破發，甚至可能上漲。所以，破發反倒能夠通過市場化的辦法平衡一級市場和二級市場，使企業合理定價，也避免投資者瘋搶一級市場的股票。
註冊制改革後，創業板投資風險加大
總體來說，註冊制改革之後，創業板的投資風險是加大的，因爲股票完全由市場發行。而且創業板本身的企業是創新型企業，在購買股票時，我們需要考慮到這些企業未來的盈利潛力。投資者之所以購買創業板公司的股票，就是因爲看到未來的盈利前景、成長空間和價值潛力。
現在無論是在主板、中小板還是創業板發行股票，大家馬上就申購新股，但實際上根本不瞭解企業的經營狀況。在這種情況下，尤其是在創業板以中小企業、創新企業居多的情況下，如果投資者盲目地購買一級市場的股票，不一定能賺得到錢。因此，我認爲風險是增大了的。
在科創板已經有改革經驗的基礎上，從創業板開始分步驟地全面推進註冊制。如果創業板註冊制試點也成功了，再推廣到主板、中小板，甚至整個A股市場。所以，既要積極改革，又要穩步前進，這是資本市場改革的指導思想。但是，其它問題還有待解決。我認爲中國股市表現欠佳、牛短熊長，最主要的問題是上市公司的質量參差不齊。所以，我們要解決上市公司的質量問題。爲此，要繼續推進法人治理結構的建設，加強退市制度、信息披露制度、誠信的建設等等，同時也要加強監管。否則，即便註冊制再好，也不能解決全部問題。過去垃圾股能“雞犬升天”，就是因爲沒有考慮公司的質量問題。
當下正處在從覈准制向註冊制過渡的階段，證監會還在發揮最後的作用。真正的註冊制是投資者、企業、交易所之間的關係，證監會只是原則上審查或者是非實質性地審查，主要抓內幕交易、操縱市場、證券欺詐等行爲，用法治化的辦法來解決證券市場的公平、公正、公開問題，而不是對發行嚴格限制。
中國的資本市場還不是很成熟，所以我的觀點是，第一，不是全資本市場馬上都要推行註冊制；第二，在一些配套措施還未完善之前，註冊制仍帶有相當的核準制的成分，不算是完全的、真正意義上的註冊制。
目前，中國已經經受住疫情的考驗。可以看到，在抗疫防疫的過程中，A股實際上是逆勢反彈的。上證指數已經達到3300點，最高時接近3500點。世界疫情沒有得到有效控制，確實對中國股市會有影響。但是中國股市有自己的規律和獨特之處，不是完全跟着美國股市、世界股市走。今年，中國資本市場的基礎制度和各方面的建設在進一步完善，而且改革的力度沒有放鬆。即使在疫情之下，也應該堅定地繼續改革。因爲只有改革，才能夠使中國的股市走出困境，進入真正的、穩定的、長久的牛市。
股票真正的盈利是賺穩定的分紅
專業投資者或者大戶有自己的投資經驗，有資金、技術和時間，即使股市下跌，他們也可以盈利。但對於散戶來說，就是另一番情形。散戶進入股市，尤其是創業板還是要謹慎。因爲創業板的風險總體上比主板大，創業板內主要是一些小企業、民營企業、創新企業，資產和利潤都不豐厚。買創業板的股票就是買未來，但是投資者無法預知企業的未來，甚至連企業的報表也不知道。所以，在創業板實行註冊制以後，投資者一定要謹慎。
非專業投資者最好少進入或者不進入直接的股票市場，可以選擇購買理財或者基金，收益相對不錯，但風險不像股票市場那麼高。中國有的散戶炒股票炒了30多年，沒賺到多少錢甚至虧了本。股市一漲，大家就一哄而起賣房子、賣地進股市；股市稍微跌，馬上就割肉逃跑。這樣怎麼能賺到錢呢？
散戶心理不成熟，經驗不豐富，資金也不富足，所以我建議散戶少進入股市。要清楚一點，投資股票的主要盈利來源不是在市場上賺差價，而是賺穩定的分紅，通過賺差價盈利風險是非常大的。如果一個股票每年的分紅有5%，投資者長期持有即可，雖然份額小，但仍是企業的股東之一，而且利潤相對儲蓄更高。在必要的時候，可以再把它賣出。
總而言之，無論實不實行註冊制，股市有風險、投資需謹慎。大家都想賺錢，但是如何賺到錢，不僅僅是一個心理問題，還涉及到技術和方法的問題。以上便是我對投資者，尤其是散戶的忠告。
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