21深度｜ 面朝星辰大海！中資券商四巨頭出海記

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

隨着新“國九條”將“一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展”列爲2035年目標之一，以及近年來海外資本市場新機遇風起雲涌，屬於證券公司的“出海”新階段已悄然開啓。

21世紀經濟報道記者瞭解到，以頭部券商爲主的諸多券商正在各顯神通，以求在國際資本市場打出影響力。

自設立起即擁有國際化視野的中金公司，以兼併收購爲抓手崛起的中信證券，憑藉一系列差異化打法博得一席之地的華泰證券，通過大手筆收購迅速打開東南亞市場的銀河證券……一場各具特色的中資券商出海戰，正在打響。

從出海方向來看，東南亞正成爲頭部券商近年來海外佈局的重點。對於新出海者，比如銀河證券，將東南亞作爲啓程始點；對於此前在歐美佈局較多的券商，比如中金公司、中信證券、華泰證券，在發展歐美業務的同時，近年來也在東南亞市場上投入更多精力。

與此同時，在印度、中東、非洲等“一帶一路”沿線國家和地區，部分券商近年來亦在嘗試加大布局力度。

“相較於國際投行已站穩腳跟的成熟資本市場，對於中資券商尤其是海外業務起步較晚的券商而言，在新興市場中拼搏，後續佔據較高市佔率的可能性相對更大。新興市場值得及早佈局。”受訪人士分析道。

出海新機遇

自上世紀90年代以來，中資券商曾掀起數輪出海潮。此前出海潮中，香港是主要目的地。

1992年，萬國證券等收購香港本土機構，成立上海萬國（香港）證券；這是第一家由設立的香港子公司。1997年，彼時成立僅2年的中金公司設立中金香港，成爲首家在香港從事證券承銷業務的中國證券公司。

2003年起，CEPA 協議（《內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排》）及其補充協議陸續簽訂；自2006年1月起，允許符合條件的內地創新試點類證券公司在香港設立分支機構。自此，設立香港子公司的日漸增多。中信證券、華泰證券等當前港股IPO市佔率排名靠前的，多數皆在此階段正式開啓港股業務佈局。

根據證監會數據，截至2022年末，全行業 145 家證券公司中共有 35 家證券經營機構在境外設立子公司，其中，在香港設立子公司的達到34 家。

如今，新一輪券商出海潮正悄然興起。

2024年3月，證監會發布《關於加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，明確提出“形成2至3傢俱備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”；2024年4月12日，新“國九條更是將“一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展”列爲2035年資本市場重要目標之一。

21世紀經濟報道記者採訪與調研獲悉，推動此輪券商加大出海佈局力度的，除了前述政策，還有多個因素。

一方面，中國企業“走出去”的需求正在進一步擴大，尤其是特朗普上臺後潛在關稅成本等提升，計劃赴非洲、東南亞等建廠的內資企業進一步增多，這將爲帶來海外融資業務等新機會。

另一方面，近年來，印度、越南等資本市場正在呈現快速發展態勢，印度股權市場規模於2024年首次達到全球第二。對於中資券商而言，若能將A股IPO、再融資等業務的成熟經驗帶至新興資本市場，有望獲得相對客觀的業務增量，提升國際影響力。

與此同時，自2023年“827新政”以來，A股IPO節奏持續調整。對於諸多堅持IPO但A股上市難度頗大的企業，境外上市幾乎成爲必然之選，這也要求中資券商加大海外業務佈局力度，陪伴此類企業“走出去”。

“要想打造具有國際影響力的一流投資銀行，加大出海力度是必然選擇。”多位券商資深人士告訴21世紀經濟報道記者，“頭部券商，尤其是A股、港股業績均名列前茅的頭部券商，在此輪券商出海中被給予更多期待。”

根據Wind數據，2024年港股IPO市佔率排名前十的金融機構中，中資背景的券商佔了4席，排名從高到低背後的母公司依次爲中金公司、中信證券、華泰證券、中信建投。其中，中金公司港股IPO優勢頗爲顯著，其IPO市佔率常年位列港股全部金融機構前二、港股內資機構第一。

而從當前頭部券商海外佈局來看，2024年港股IPO位列前三的中金公司、中信證券、華泰證券，以及通過收購聯昌集團旗下證券業務迅速擴大海外業務版圖的銀河證券，演繹出四條各具特色的出海路徑。

中金公司：自建團隊

從海外業務創收來看，中金公司常年位居榜首，其在歐美亞佈局較爲均衡，以香港爲境外業務的“橋頭堡”，在香港、紐約、倫敦、新加坡、東京、法蘭克福等國際金融中心設有分支機構。

1997年，中金公司即擁有香港子公司，這較“券業一哥”中信證券設立香港子公司早8年；1999年，中金公司又成爲最早在香港開展證券經紀業務的中國證券公司之一。

近年來，中金公司再度將國際業務提至新高度。2021年，其制定國際化發展戰略，並於2022年成立中金國際。

得益於得天獨厚的股東背景，以及領先一步的港股佈局，中金公司在港股、美股投行業務方面常年領先。

以美股IPO爲例，根據中金公司投資銀行部執行負責人許佳介紹，其在2024年中資券商中資企業美股IPO中排名第一，前五大中資企業美股IPO項目參與了三單，其中，極氪美股IPO是2022年以來截至完成時規模最大的中概股美股IPO、2023年以來截至完成時中國新能源汽車行業規模最大的公開市場股本融資項目；閃送美股IPO是中國最大的獨立即時專送服務商美股IPO；文遠知行美股IPO是首單中概股自動駕駛企業美股IPO。

由於中金公司自上世紀90年代即重視海外業務，其在東南亞等地的佈局也相對較早。2008年，中金公司即設立新加坡子公司——中國國際金融（新加坡）有限公司，作爲其在東南亞和南亞地區的業務和運營中心，重點開發能源轉型、基礎設施投融資、獨角獸企業投融資等業務。

2024年，中金公司又在越南開設代表處。

除此以外，中金公司近兩年開始在海灣地區加大布局力度，目前在沙特、阿聯酋等國家有所佈局。2023年，其與沙特阿拉伯投資部簽署諒解備忘錄，旨在加強雙邊資本與投資合作，鎖定頭部優質客戶。

在業務類型方面，除了IPO，跨境併購同樣是中金公司的重點發力所在。

許佳告訴21世紀經濟報道記者，二十多年來，中金公司累計公告了160單跨境交易，規模約1743億美元，市場份額約9%。助力高質量共建“一帶一路”，完成中鋁與力拓合資投資西芒杜鐵礦南區等項目；支持中資企業“走出去”，完成比亞迪電子收購捷普集團下屬移動電子製造業務、凌雲光收購全球機器視覺行業領導者JAI、仙樂健康跨境收購美國 Best Formulations等項目；服務國際投資者和大型跨國公司投資中國，完成卡塔爾投資局戰略投資金蝶國際、飛利浦戰略投資創業慧康等項目。

“獨具國際化視野與格局，起步早；各項業務均衡發展，同時專長於境外資本市場”，這是受訪券商資深人士對中金公司海外業務特色的總結。由於其海外業務積澱深厚，並非短期之功，其出海路徑的可複製性亦被認爲相對較低。

中信證券：以兼併收購爲抓手

與中金公司自上世紀90年代起即着手海外業務佈局不同，“券業一哥”中信證券於2005年方在香港設立子公司。

相較於中金公司的自建團隊，中信證券則通過收購迅速擴大業務版圖。其一方面吸納中信集團旗下投行資源，另一方面收購已具備一定影響力的海外投行。其於2012年7月完成收購的中信里昂（原里昂證券），即是於1986年設立於香港的老牌券商。收購中信里昂後，中信證券在港股及亞洲地區的優勢逐步凸顯出來。2024年中信證券港股IPO保薦家數位列市場第二，就是源於中信里昂的出色表現。

從海外業務區域突破來看，中信證券並非像中金公司一樣歐美亞同步發力，而是設立了香港——亞洲——全球的“三步走”國際化戰略，這一戰略由中信證券時任總經理楊明輝於2023年9月首次公開提出。

第一步：鞏固香港地區業務。中信證券首先將香港地區業務做紮實，建立全品種、全業務線、全牌照的業務體系。通過在香港市場的深耕，中信證券國際已形成全產品業務線，並在市場排名及份額方面穩居行業前列。

第二步：拓展亞洲市場。在鞏固香港地區業務的基礎上，中信證券投入更多的時間、精力和資源，積極拓展亞洲市場，爭取佔據一定的市場份額。這一步的目標是通過在亞洲市場的佈局，進一步提升中信證券在區域內的影響力和競爭力。

第三步：完善全球佈局。在亞洲市場取得一定成果後，中信證券將進一步拓展歐洲、北美等其他國際市場，完善全球佈局，推動業務發展。這一階段的目標是通過全球佈局，提升中信證券的國際競爭力和品牌影響力，最終實現“成爲全球客戶最爲信賴的國內領先、國際一流的中國投資銀行”的願景。

目前，中信證券的亞洲版圖佈局已具備一定優勢，其已成爲唯一在亞太區主要資本市場實現全產品覆蓋的中國投資銀行。除了香港市場，已經實現對新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國、印度、日本等亞洲國家和地區的全覆蓋。

其中，南亞中的印度，東南亞中的新加坡、菲律賓、印度尼西亞等，是中信證券重點發力所在。印度市場方面，中信證券是該市場唯一活躍的中資投行，完成了印度最大的SaaS電子商務平臺之一Unicommerce IPO等多個標杆項目，2024年，中信證券在印度股權業務中躋身國際投行前十。

在菲律賓市場，中信證券完成了自2021年以來首個能源行業IPO，2023及2024兩年股權業務市場份額分別達到全市場第三、第四，在菲律賓的股權交易承銷排名也常年位居中資券商第一。

此外，中信證券在澳大利亞、英國、荷蘭等個別歐美國家亦有所佈局。

華泰證券：尋找“差異化”

如果說中金公司海外業務得益於其成立背景與及早佈局，中信證券以兼併收購快速崛起，早年間並非以投行見長而是以零售經紀業務起家的華泰證券（2006年收購華泰聯合證券後，投行業務方逐步突出），則通過一系列差異化打法，逐步探索出海外業務的一席之地。

目前，華泰證券在香港，以及美國、新加坡設有子公司。其中，香港子公司華泰金控設立於2006年，較中信證券晚一年；美國子公司設立於2018年，新加坡子公司則是在2022年設立。

海外版圖方面，華泰證券形成了內地、香港、美國、英國、新加坡等多地佈局與聯動發展的全球價值鏈體系，業務覆蓋A股、港股、美股、GDR（全球存託憑證）、跨境併購、區域業務分拆、境外債等，力圖造就國際化、全能型投行。

充分借力GDR是華泰證券海外佈局的特色之一。作爲亞洲首家倫交所註冊做市商，首批獲深交所備案開展跨境轉換業務的券商，目前華泰證券已經成爲GDR承銷市場份額最大的境內券商，近年來助力長江電力、太平洋保險、東方盛虹、星源材質等多家優質境內企業完成GDR發行；助力國內企業在歐洲資本市場的戰略佈局，爲阿里巴巴、海爾等知名企業在歐洲市場的融資和投資者關係管理提供了專業服務。

中金公司、中信證券近年來加大布局力度的東南亞，同樣是華泰證券的發力新重點，尤其是新加坡，已經成爲華泰證券輻射東南亞市場的重要支點。

2022年9月，華泰證券新加坡子公司成立，目前已在推進交易平臺建設方面取得重要進展，並着力打造以“投行+財富管理+機構交易”爲核心的生態體系。

與此同時，2024年9月，華泰國際旗下子公司獲得越南證券市場監管機構批准的證券交易代碼，成爲首家獲批在越南證券市場直接交易的中資機構。

在美股方面，華泰證券近年來協助多個行業領先企業成功登陸美股，代表性的項目包括特海國際、禾賽集團、小馬智行等。

銀河證券：大手筆收購迅速破局

中金公司、中信證券、華泰證券，具有兩大共同特點：海外業務佈局在中相對較早；國內投行業務優勢突出。

對於海外業務起步較晚，投行特色尚不鮮明的券商，要想在海外業務上博得一席之地，還有機會嗎？

銀河證券近年來的海外業務佈局思路，或許值得借鑑。

銀河證券香港子公司設立於2011年，彼時，中金公司香港子公司已經設立14年，中信證券、華泰證券香港子公司也已設立6年和5年。

作爲後來者，銀河證券海外業務在最初幾年間承受較大壓力。不過，自2017年起，其通過收購東南亞當地領先券商——馬來西亞聯昌集團旗下證券業務，短短數年即實現國際業務的成功破局。2018年，合資公司銀河-聯昌成立；2023年，銀河證券實現對銀河-聯昌的100%控股；2024年4月，更名後的銀河海外正式亮相。

爲什麼將收購對象定爲銀河海外？

值得注意的是，銀河海外的歷史可以追溯至1979年，甚至較銀河證券早十年。彼時，銀河海外前身新加坡G.K.Goh證券成立。經過45年發展，以新加坡起家的銀河海外，已經將業務版圖覆蓋至東南亞十餘個國家，在東南亞地區具備一定影響力。

“收購銀河海外以後，銀河證券即可迅速打開東南亞市場，而東南亞正是當前的重點逐鹿賽道。對於銀河證券此類資本實力雄厚的海外業務後起者，收購具有一定區域影響力的境外機構，是快速實現海外業務突圍的高效方式。”受訪人士分析道。

如今，藉助銀河海外，銀河證券東南亞版圖迅速擴大，已經在新加坡、馬來西亞、印尼、泰國具備顯著優勢，同時在十餘個東南亞國家和地區有所佈局，成爲亞洲地區網絡佈局最廣闊的投資銀行之一。

“走出去”“引進來”與“本土化”

從分步發展的角度來看，中資券商出海可以從何處着手？

中信建投證券研究發展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然建議，從“走出去”、“引進來”、“本土化”三個階段，中資券商可逐步做大做強海外業務。

首先，第一階段資券商可以利用自身在境內強大的客戶資源和業務網絡，緊密跟隨實體企業 “走出去”的步伐，提供與客戶需求相匹配的一攬子金融產品和服務。通過客戶跟隨戰略，中資券商一方面能夠增強與客戶的合作關係並提升客戶忠誠度，從而築牢自身國際化業務發展的基本盤，另一方面在服務客戶跨境金融需求的過程中，券商也能順利地將自身的業務範圍從國內市場擴展到國際市場，從而實現業務的國際化和多元化。

其次，中資券商在服務外資投資者投資於中國資產方面有先天的獨特優勢；但受制於中資券商在海外的網點和業務佈局有限等因素影響，對外資客戶的覆蓋和服務力度略顯不足，難以通過專業的綜合金融服務滿足其投資中國資產的需要。

例如，研究業務由於其高頻次、非排他性等特點往往是服務外資投資者的敲門磚，但在現階段由於中資券商在海外佈局和分析師人數較爲有限，難以服務全球各地投資者對中國市場以及中國資產的龐大投資及研究需要；同時外資機構對於主經紀商的選擇，往往考量的是券商的綜合化服務能力，但由於中資券商在海外的分支機構規模較小、業務體系尚不成熟，難以爲其提供除研究外的銷售交易、結算運營等一系列綜合金融服務，不利於其業務的進一步開展。

因此，隨着在中資券商網點和業務佈局的逐步擴大，中資券商能夠以其境外分支機構爲支點，通過包含投資銀行、投資研究、銷售交易等在內的綜合化金融業務服務客戶對中國市場和企業的投資需求，從而促進境外業務的快速成長。

最後，更進一步地，隨着中資券商對當地市場環境的熟悉，以及客戶基礎的不斷加深，其或能夠直接通過境外分支機構服務境外客戶在境外市場的投資需要，從而促進其“本土化”戰略的落地，以及國際品牌形象和全球競爭力的不斷提升。