專家傳真－從股市深度數據窺探市場多空

透過洞悉訂單深度數據，便得以擁有更完整視角檢視美國股票的供給與需求。圖／美聯社

自從新冠疫情爆發導致封城四起，華爾街就出現了一種「散戶興起」的意外現象—散戶投資者以前所未有的規模涌入股市。2021年1月，美國約有600萬人下載交易應用程式，將股票和期權的日均成交量推上歷史新高。2021年期間，散戶投資者的成交量多次佔據美國股市總成交量的三分之一。有趣的是，散戶興起現象是一種全球性趨勢，對亞太地區所產生的影響尤其顯著。

許多散戶投資者通過網路券商進行交易，而網路券商比以往任何時候更需要獲得數據和洞察，才能滿足散戶對資訊的需求。投資者如能看透資本市場產生的數據，也可望作出更明智的交易決定。我們認爲優質的深度數據產品應要能夠顯示所有交易時段完整的買賣訂單紀錄，包括上市證券每個價格水平的每次報價和訂單，以及開盤及收盤的交叉盤，與IPO／暫停交叉盤的訂單淨差額指標（Net Order Imbalance Indicator）。

投資者須知道的是，所有股票可以在任何一間美國的交易所交易，而納斯達克交易所是具有最大流動性資金池的交易所，也是按成交量市場佔有率計算最大的單一交易所，平均逾15.7％，較第二位佔8.8％的紐約交易所（NYSE）ARCA多出一倍。

市場數據提升投資決策力

全國最佳買賣報價（National Best Bid and Offer，簡稱NBBO）是極重要的市場數據，反映了某證券在所有交易場所的最高賣出價和最低買進價；但這隻反映了單一的交易場所的整股交易訂單。NBBO會被廣泛發佈給整個市場的投資者。交易所和流動性供應商可以參考NBBO，將訂單發送到能提供最佳報價的交易場所，也可在自行配對或改良价格後於各自的交易場所執行。當買單以低於最佳買進價執行或賣單以高於最佳賣出價執行，即實現價格改良。訂單深度數據會顯示等待下達的訂單紀錄，完整的訂單紀錄也能反映某證券的穩健性，有助瞭解其真實的供應和需求，因此至關重要。

在美國，要獲得「最佳」資格，訂單必須至少爲一手，通常爲100股。例如一支交易價爲20美元的股票，一手將是20美元X 100股，即最低訂單額爲2,000美元。假如投資者只想買賣5股（在此例子中價值100美元），則該訂單不足以設定最佳賣出或買進價，而只會被視爲零股，並不符合一級數據資格。試想一支交易價2,000美元的股票，對於大多數散戶而言價格偏高，但並不意味着他們不能參與交易。

近期研究發現，在預測未來價格走勢時，零股或訂單數據中的最佳買進價和賣出價是具有預測能力的，這些精細的細節能令交易更精確，更具競爭力，而不會壓縮到已顯狹窄的利潤空間。

假設有支股票價格正在下跌，訂單中則出現一筆低於市價的1萬股買單，那麼這筆大額訂單的價格，便會成爲支撐價。此價格可能高於或低於均衡價格，後者需由市場供需力量決定。這種市場數據的精細度有助我們瞭解NBBO以外的價格，預計市場的未來走向。

訂單深度數據可完整檢視供需

市場深度是指證券的市場流動性，即基於不同價格水位買賣的常規買賣單數量，並涵蓋每個價格水位的訂單大小或數量。市場深度越大，大額交易影響證券價格的可能性就越小。

納斯達克交易所當天最大的流動性相關事件，一般於開盤和收盤競價時段發生。開盤時的交易活動約佔納斯達克成交量的2％，而收盤時的交易活動約佔12％。換句話說，交易所約有七分之一的成交量於開市或收市競價時段發生。而訂單淨差額指標（NOII）可提供有關盤前和盤後的重要細節，以及可能出現的開盤及收盤價，讓市場參與者能掌握先機，爲參與者的有效執行能力帶來正面影響。

我們並沒有能預測市場表現的水晶球。然而，透過洞悉訂單深度數據，便得以擁有更完整視角檢視美國股票的供給與需求，並將市場的交易活躍度推向新高。