朱寧：全球市場存在泡沫破裂和金融危機的系統性風險，美聯儲加息時機還未到來！
本站研究局稿件未經同意禁止一切媒體轉載，包括友商。內容不構成投資決策。
朱寧（上海交通大學上海高級金融學院副院長、本站研究局專欄作家）
4月美國的通脹率達到了4.2%，遠超美聯儲2%的目標通脹率。當前全球通貨膨脹比較嚴重，主要有三點原因，第一，美元貶值，導致以美元計價的大宗商品升值；第二，經濟復甦期本來就是一個大宗商品走強的週期；第三，由於前段時間疫情導致生產中斷，使得供給和全球產業鏈都受到衝擊，使得價格水平明顯上升。
雖然當前美國的通脹率比較高，但是不能只看一個月的數據，因爲它是一個基數，並且美國的CPI的統計方法與中國稍微有所不同；其次在經濟復甦的時候一定會出現大量的量化寬鬆，價格指數會出現明顯的上漲，這是一個自然的情況，究竟通脹情況是不是嚴重到了會影響美國貨幣政策，在短期內還不是很明確。
全球範圍內的通脹很可能是長期的，首先這一輪刺激過程中全球都大量印錢，導致全球流動性氾濫，第二，本輪通脹和全球資源、勞動力的分配不平均，資產價格上漲幅度過快也有很大關係，例如以美元計價的大宗商品近期價格也持續上漲，必然會傳導到其他經濟領域。我認爲今後兩年通貨膨脹率仍然會逐漸上行，通脹率的緩解可能要等到以美國爲首的西方央行退出量化寬鬆或者進一步收緊貨幣政策纔會改變。
所謂量化寬鬆或者資產購置的做法在過去十年一直普遍存在，但是必須看到2020年美聯儲資產負債表擴張的幅度比前十年還要大。量化寬鬆是個不是辦法的辦法，雖然在短期內可以防範金融危機，促進經濟恢復增長，但在中長期會導致更嚴重的資產泡沫，債務危機和收入分配不平等問題。
當前全球市場存在一定泡沫破裂和金融危機的系統性風險，泡沫破裂的風險主要來自於兩端，第一美聯儲加息週期可能會比市場預計的要早，可能會刺破泡沫，引發投資者恐慌，其次即使流動性沒有收緊，某些極端事件或者黑天鵝事件事件也有可能引發資產價格明顯下跌，因爲對當前的資產基本面來講，資產價格已經處於一個高得令人非常擔心的水平。過去20年，金融危機基本上都是由資產泡沫破裂所引發的，所以當前也存在一定金融危機的可能性。
雖然當前美國通脹率高企，但是當下美聯儲收緊貨幣政策的時機還未到來，收緊貨幣政策肯定有好處，但是必須考慮到美國進行這麼大規模的刺激，很大程度上還是由於擔心全球金融體系和經濟復甦不是特別穩定。回到美國兩個核心因素，第一美國是不是實現了比較充分的就業，第二，消費者價格指數CPI是不是能夠保持相對穩定，此外還有第三點，全球金融市場是否相對穩定，在這三個條件都滿足的情況下，美聯儲可能會開始退出貨幣政策，但我認爲美國退出寬鬆貨幣政策將是一個漸進的過程，並且會高度關注全球經濟和金融市場的波動。
美元走弱傳遞出市場擔憂美國經濟前景
近期美元走弱，美元指數幾度跌破90，主要和疫情期間美國政府爲了刺激經濟增長，防範經濟危機，進行了史無前例的量化寬鬆有關，但也和美國過去一年經濟下滑的速度，以及美元在全球貨幣體系裡面受到以比特幣爲代表的新興支付體系的挑戰有關。當然，國際匯率市場在短期內有很強的自我強化的慣性效應，所以美元指數下跌也有投資者情緒和交易的原因。
美元指數的下跌傳遞出兩個主要信號，第一，市場對美聯儲這一輪刺激政策的規模和力度十分擔憂，第二，其實也反映了在中長期投資者對美國經濟的信心和前景出現了一定的動搖。
雖然美元指數下跌造成當前人民幣被動升值，但從中長期看，人民幣對美元並沒有特別大幅的升值空間，首先人民幣大幅升值會對中國的出口和加工製造企業產生比較大的衝擊，也會間接影響到就業。其次，從國際收支的角度來看，隨着中國收入進一步增加，中國進口增加也會進一步減少外貿的順差，過去一年，因爲疫情所出現的明顯的外貿順差會出現收窄，其實在一定程度上也會平抑人民幣進一步升值的動能。
本輪大宗商品價格上漲與以往有兩點核心的不同，首先本輪上漲在很大程度上是由於美元貶值，其次由於疫情衝擊，發達國家和發展中國家經濟恢復速度不平均，加上生產和物流受到衝擊，導致供需產生錯配。
近日大宗商品價格下跌只是階段性的調整，真正回調要到美元走強之後，纔可能會出現一個週期性的走強，目前大宗商品價格還有進一步上升的趨勢。
大宗商品價格上漲顯然會向下遊傳導，造成的成本壓力有多大，更多地取決於下游企業有沒有競價能力。大宗商品價格上漲會對中國經濟造成兩個較大的壓力，一個是輸入性通脹的壓力，由於大宗商品價格上升，導致通貨膨脹率提升，另一個是會推動中國生產品的價格上漲，在人民幣升值的環境下，會不會引發中國出口企業國際競爭力的下降，這是一個不確定的因素。
大宗商品的漲價也會對房地產造成機械性的衝擊，即使在地價保持不變的情況下，大宗商品作爲重要的原材料也會推動房價的進一步上漲，所以有可能會進一步加劇房價上漲的趨勢。
當前原材料漲價對中下游傳導是否已經充分是其次，更重要的大宗商品產品價格上漲會不會對消費品終端、CPI產生衝擊和影響。當大宗商品價格出現明顯上漲的時候，國家肯定會出臺一定的調控措施，但並不是針對商品價格，而是針對消費者價格指數，尤其是這一次大宗商品價格上漲的幅度非常大，速度非常快，所以需要政府出臺相應的調控舉措，來平穩市場預期和維護市場穩定。
大宗商品價格上升本身並不會直接導致貨幣政策收緊，但是價格上之後所導致的房價和消費者價格指數的上升，有可能進一步加速市場流動性的收緊。
全球的通貨膨脹給我國造成了一定輸入性通脹的壓力，我國已經採取了兩個應對方式，一個是調控和打擊金融市場上有關大宗商品的炒作，第二是這段時間中國所主導的人民幣升值，也是爲了在一定程度上化解大宗商品價格的上升，應對輸入性價格的衝擊。
本站研究局是本站新聞打造的財經專業智庫，整合本站財經原創多媒體矩陣，依託於上百位國內外頂尖經濟學家的智慧成果，針對經濟學熱點話題，進行理性、客觀的分析解讀，打造有態度的前沿財經智庫。歡迎來稿（投稿郵箱：cehuazu2016@163.com）。
移駕微信公號 看這裡看不到的內容
關注本站研究局官方視頻號，看書本上學不到的新鮮經濟學
【精彩推薦】點擊進入本站研究局·中國版>>
【精彩推薦】點擊進入本站研究局·國際版>>
@所有人！本站研究局VIP限時特惠
立減500元！
只需499元/年（原價999元/年）
（平均一天不到兩塊錢）
【加入本站研究局，
我們每天都在爲全國各地高管們提供獨家的精選內容
現在，他們邀請你也加入
↓↓↓
本站研究局VIP能獲得哪些權益？
董事長們都在看的財經情報：
①（全年100餘篇VIP專享文章，來自國內外頂尖經濟學家）
+
②（全年20餘場經濟學家線上閉門會）
+
③（每日財經精選文章、不定期報告、經濟學家推薦書單等福利）
只需499元/年（原價999元/年）
（一天不到兩塊錢，掃描下方二維碼付款即可開通）
掃碼付款499元↑↑↑
（可以開發票，每月底出票，可以享受發票免費寄送服務（不含港澳臺））
現在加入VIP，我們還將免費贈送五場閉門會的直播視頻回放：
每場都是超值的90分鐘以上的乾貨講座！（開通後，在頁面的目錄裡即可點擊進入觀看）
部分VIP的入會感受：
限時特惠： 499元/年（原價：999元）（每天不到2塊錢）
購買方式：
掃碼支付499元。
支付499元↑↑
付費成功後，即可在報名頁面【目錄】卡片下學習所有VIP會員內容，如下圖所示。
購買須知：
1、由於商品爲知識服務，一經付款不退款。
2、VIP所有內容禁止複製、轉載和公開傳播。
3、VIP所有內容僅供參考學習，不構成投資決策。