中國中免：北上機場更新免稅協議，機場免稅競爭力增強（財通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，財通證券發佈研報點評中國中免（601888）。

事件：中國中免與上海機場及首都機場更新免稅協議。上海機場月實收費用自2023年12月1日起採取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式計算。首都機場經營費調整爲年度經營費採取年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算。

機場租金模式迴歸保底與實銷提成取高模式，實銷提成比例符合預期。北上機場的銷售額提成比例下調至18%-36%，經過測算，各品類綜合提成比例約爲25%至29%區間。日上免稅店在銷售額提成比例下調後有望進一步建立價格優勢，總銷售額有望提升。

上海機場持有多家免稅店股權，此次補充協議有望推動合作共贏。上海機場間接持股日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%股權或權益，本次協議加強雙方合作，中免受益於此次扣點比例降低，日上渠道商品價格優勢有望鞏固擴大，提升總銷售規模；同時此次協議指出以下條款，有望進一步激勵機場免稅做大做強：（1）機場方鼓勵免稅經營方引入具有競爭力的新品，經機場方審覈同意，按各單品毛利額的一定比例另行計算並計入相應的月品類銷售提成。（2）雙方同意建立激勵機制，在實現機場方月銷售提成目標後，就超過月銷售提成目標部分所對應的銷售額採取更加靈活的調節機制計取銷售提成。

投資建議：預計2023 / 2024 / 2025年公司實現收入676.82 / 880.88 / 1085.61億元，實現歸母淨利潤62.77 / 81.01 / 101.80億元，分別對應PE 26 / 20 / 16倍，維持“買入”評級。

風險提示：離島免稅銷售不及預期；國際客流修復不及預期；行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)