再貴也要買？螞蟻估值漲至3萬億 機構資金爭吵不休
（原標題：再貴也要買？螞蟻估值漲至3萬億，機構資金爭吵不休，研究員們卻難得一致）
螞蟻該給多少估值？
螞蟻集團即將步入定價環節，根據發行安排，計劃10月23日在科創板啓動詢價；27日-30日在香港招股。22日，有外媒報道稱，最新研報將螞蟻集團估值提升至3800-4610億美元（2.5461-3.0889萬億元人民幣），此前螞蟻集團IPO估值已上調至2800億美元（1.8761萬億元人民幣）。
券商中國記者採訪內地香港兩地投資者，不少買方認爲估值應比照全球知名科技股來定價；但也有機構投資者認爲微貸業務爲螞蟻主要收入來源，從這個角度看估值不應過高。
在券商研究所，螞蟻應由哪類行業分析師覆蓋也有不同安排。根據券商中國記者梳理，多數券商由金融類分析師覆蓋；但也有券商出現計算機、傳媒、固收等領域分析師“跨界”。不少中資券商分析師給出40-60倍市盈率，最高給到4000億美元（2.6802萬億元人民幣）估值。
對於接下來的定價環節，買方普遍預期詢價火爆，定價會很高。但此次定價的難度不可小覷，香港一名私募基金人士向券商中國記者分析，“這次定價需要考慮因素很多：第一，這是首次大體量公司在兩地上市，兩地資金結構不一樣，對螞蟻的估值判斷也不一樣；第二，目前是美國總統大選時期，存在很多不確定因素；第三，中美關係的影響，之前傳出螞蟻可能被制裁。”
此外，市場對“螞蟻應定位爲金融機構還是科技公司”有分歧，這很大程度上決定估值方式。有投資者對螞蟻的科技定位並不完全認同。
10月21日，董事長致投資者公開信中，開篇就強調螞蟻不是金融機構，也不僅是移動支付公司，而是科技公司。
根據科創板申報信息，螞蟻集團行業分類爲“互聯網和相關服務”。公司稱是數字支付提供商和數字金融科技平臺。但從收入板塊來看，螞蟻微貸業務佔比不小，“數字金融科技平臺“在今年上半年收入貢獻63.39%，其中又以“微貸科技平臺”貢獻爲主，佔比達到39.41%。
此前資本市場出現類似案例，即機構投資者與發行人對行業屬性存在分歧。2018年小米在港股上市，定位互聯網生態平臺，但買方並不買賬，認爲從收入結構來看小米本質上是“手機硬件廠商”，不應給出互聯網公司的高估值。
這次，市場對螞蟻是否存在同樣的行業估值之爭？深圳一名中型私募基金合夥人表示，當年小米生態圈的搭建還比較初級，小米收入主要靠手機硬件賺錢，生態方面收入貢獻不多。螞蟻不一樣，不存在太大的分歧。螞蟻發展空間巨大，機制優勢和業務空間比傳統銀行大多了，不可能按照金融股的估值，市場應該還是按照科技股的估值來定價。雖然收入主要來自微貸業務，但貸款品質和分散度明顯要比銀行更好。
北京一名私募基金人士認爲估值不能過分高：“我們理解螞蟻做的本質上還是傳統借貸業務，估值可以比銀行高，但不值那麼貴，不能完全脫離實際。”在他看來，2萬億以上的估值已存在泡沫。“如果定價過高，上市後表現繼續上漲的空間也不會太大。”
根據中證指數有限公司10月20日給出的靜態市盈率，“互聯網和相關服務”市盈率爲38.51倍，金融業爲9.33倍。
香港一名私募基金人士向記者表示，我們主要從支付業務給估值，從支付寶的市佔率、生態、終端用戶、各類服務費這些角度考慮。也有朋友參考Mastercard（萬事達）給估值，但我們判斷螞蟻跟萬事達不一樣，大數據分析能力比萬事達更高。
儘管估值存在不同意見，但大家普遍認爲螞蟻最終定價可能會很高，資金將會踊躍參與。“我們也在打聽市場對螞蟻的價格預期，事實上長線資金比如外資對螞蟻興趣非常大，阿里巴巴來港股上市後，就給外資帶來超額收益，所以外資對螞蟻上市也有很高期待。”該名香港私募基金人士談到。
上海一傢俬募基金人士表示“再貴也要買”，“數字經濟是非常好的賽道，螞蟻又是這個賽道上的龍頭公司，肯定會被市場爆炒，但好公司就不要嫌貴”。
螞蟻的行業屬性之爭也存在券商研究所裡。儘管螞蟻近期才正式步入發行承銷階段，但有關螞蟻的研報早已“滿天飛”。券商中國記者注意到，由於螞蟻存在多個概念，由哪個行業分析師覆蓋螞蟻，有券商研究所存在分歧。
券商中國記者統計今年以來有關螞蟻集團的研報，發現有8家賣方由金融行業分析師覆蓋，比如中泰證券、國信證券、招商證券。但進一步細分的話，又出現分歧。長城證券、國泰君安由非銀分析師覆蓋；國盛證券、新時代證券則由銀行分析師覆蓋；而中信證券的非銀組和銀行組均發佈過關於螞蟻的研究報告。
此外，有3家券商由計算機行業覆蓋，如申萬宏源、申港證券；還有券商把螞蟻劃分到傳媒行業，如方正證券。
也有賣方跨小組合作。比如天風證券互聯網團隊及非銀團隊曾共同發佈對螞蟻的研究報告；開源證券的計算機團隊及非銀團隊也曾合作出品。
但螞蟻集團更希望強調科技屬性。就在9月中旬，有外媒報道稱，螞蟻集團向至少7家投行溝通，希望安排科技行業分析師覆蓋公司的上市研究及發佈報告。
有趣的是，儘管券商研究所對螞蟻劃分行業存在不同意見，但來自不同行業的分析師給出的估值建議基本一致。
中泰證券金融組分析師表示，給予螞蟻集團45-60倍PE，對應2020年目標市值1.8720-2.4960萬億人民幣。參考可比公司有PayPal、Visa、Mastercard、Facebook、亞馬遜、騰訊、東方財富、阿里巴巴。
開源證券的計算機團隊及非銀團隊聯合發佈的研報顯示，螞蟻集團2020年PE爲40-60倍，市值區間爲1.69萬億元-2.53萬億元。參考可比公司有PayPal、Visa、騰訊控股、東方財富、阿里巴巴。
國信證券金融組分析師認爲，螞蟻集團股票價值對應2020年動態PE爲40~60倍，對應公司總體價值1.7~2.5萬億元。參考可比公司有騰訊控股、東方財富、阿里巴巴。
招商證券金融組分析師給出的估值建議是，40XPE對應上市時市值1.7441萬億元。參考可比公司有PayPal、Visa、Mastercard、American Express。
方正證券傳媒行業分析師給的估值比上述賣方稍微偏高，認爲螞蟻集團內在價值約爲4000億美元，換算成人民幣爲2.6萬億元。
富途證券投研團隊稱，在基於一系列核心假設下，測算出螞蟻集團內在價值爲2.0316萬億元。具體的核心假設包括但不限於，螞蟻集團未來五年的營業收入和淨利潤的年複合增速將達到29%和55%；螞蟻集團的加權平均資本成本爲7.75%；螞蟻集團的永續增長率爲3%。
22日，根據路透，瑞信給出的估值建議更高。瑞信根據三種估值方法，給出螞蟻集團的平均估值，認爲2021年的估值大約爲3800億美元到4610億美元，大約相當於螞蟻稅後調整淨利41-49倍的PE。
同日，根據媒體報道，螞蟻集團的上市牽頭行分析師建議螞蟻集團此次估值區間爲3330億美元至4750億美元，摺合人民幣約爲2.2萬億至3.2萬億元。