有色牛市見頂？最新解讀來了！

連續半個月不斷突破歷史極值後，國際金價止住了衝高腳步。

4月11日，國內期貨市場部分有色商品價格也隨之應聲下調，滬金主力合約2406在連續8個交易日上行後首度回落，當日報跌0.57%，滬銅主力合約價格單日也下滑0.35%。

消息面上，4月10日週三，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國3月CPI同比增3.5%，高於預期的3.4%，同時也高出前值3.2%。

美國3月CPI環比增0.4%，超過預期的0.3%，持平前值。美聯儲更爲關注的剔除食品和能源成本的核心通脹，美國3月核心CPI同比增3.8%，高於預期的3.7%，持平前值。

3月核心CPI環比增0.4%，高於預期的0.3%，同樣持平前值，1月份也爲0.4%，均爲連續第三個月超預期。

“上週公佈的強勁3月就業數據，已經使市場對降息三次的信心減弱，本次CPI數據公佈後，美聯儲降息預期再次快速下降，互換合約定價顯示，交易者預計的首次降息時間從9月推遲至11月，預計今年內美聯儲只會降息約40個基點。本次數據公佈後，美元指數有所走強，美債、貴金屬和有色金屬價格受挫。”中原期貨有色分析師劉培洋分析，4月10日，上海期貨交易所、上海國際能源交易中心分別發佈《關於在黃金和銅期貨品種實施交易限額的通知》和《關於在原油期貨品種實施交易限額的通知》，對黃金、銅、原油期貨品種實施交易限額，也在爲市場進行“降溫”。

“美CPI大超預期下，確實撲滅了市場對於美聯儲6月開始降息的信心，降息預期推遲至9月。受此影響，昨晚美債收益率快速上漲，美元指數大漲1%，同時美股、黃金回落。”光大期貨研究所有色金屬總監、貴金屬資深研究員展大鵬此前就曾在接受採訪時指出，黃金市場已有過熱表現，追高風險加大。

他認爲，近期的數據和事件也在表明，金價正逐漸透支降息交易，同時也壓制了銅價走勢。

回顧本輪貴金屬大幅上漲的驅動力，廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇認爲主要來源於三個方面：

一是市場對於二季度美聯儲降息的預期，降息意味着下調名義利率，在通脹回落不及名義利率的情況下，美元實際利率下行將驅動貴金屬，尤其是黃金的投資需求攀升。

二是地緣政治危機引發的避險買盤，表現爲巴以衝突和俄烏戰爭升級，反映市場恐慌的XIV指數一度攀升。

三是貨幣屬性上，黃金對衝美元信用下降的需求升溫，表現爲各國央行購金規模不斷攀升。

“因此，4月10日和11日國內外貴金屬高位回落的原因在於此前驅動貴金屬上漲的動力減弱，尤其是近期美國公佈的3月非農就業數據和通脹數據超預期，美聯儲降息預期降溫，甚至並不排除因經濟不着陸和通脹再次上升的風險而沒有降息。”程小勇稱，在這種情況下，美元名義利率反彈和美元指數走強，促發此前黃金等貴金屬買盤止盈離場。表現爲COMEX金銀的成交量和持倉量高位回落。數據顯示，COMEX黃金持倉量在4月9日達到64萬手左右，但4月11日降至60萬手左右，成交量也從24萬手下降至15萬手左右。另外，4月7日以色列從加沙南部撤出大部分地面軍隊，局勢有所緩和，黃金的避險買盤也有所降溫。

對於未來貴金屬的走勢，程小勇認爲，短期利多減弱迎來階段性調整，但是中長期看牛市尚未結束。

究其原因，一是黃金的投資需求還會恢復，如果通脹反彈導致美聯儲不降息，但是也很難加息，因美國經濟雖然韌性較好，但並不意味着增長強勁，私人消費支出和政府支出會繼續遭遇高利率的抑制，這樣美元實際利率還是下行的。

二是美國目前經濟面臨的供給不足，製造業重構雖然會增加部分製造業產出，但不足以改變全球供應鏈重組下的效率下降問題，貨幣政策不大可能繼續收緊。

三是美聯儲大概率會提前壓縮縮表的規模。4月11日美聯儲公佈的會議紀要顯示，全體贊成將月度縮表規模約減半：MBS縮減上限不變，美國國債縮減下調。

此外，對於有色金屬在4月11日出現向下調整，程小勇也直言，並非代表其牛市已經見頂。“後市還存在上行空間，只不過領漲的品種可能切換，這兩個交易日已切換爲鋅。”他分析，此輪有色上漲是金融屬性和商品屬性共振的結果，雖然由於美國經濟強勁和通脹頑固導致降息預期降溫，金融屬性帶來的投資需求有所回落，但是商品屬性依舊支撐有色金屬價格上漲。目前在供給端，銅礦和鋅礦加工費持續下降，有色金屬、石油等資源品在近幾年由於環保、價格低迷和開採成本上升等原因導致資本開支下降，部分品種如錫礦和鎳礦，分別遭遇緬甸和印尼的出口禁令影響，供給普遍存在縮減的風險。而在需求端，中國新能源汽車產銷繼續大幅增長，尤其是出口強勁，對銅、鋁、鋅和鎳等品種而言，需求增長的趨勢還是存在的。

程小勇表示，長期來看，AI大模型的算法對電力的消耗鉅額增長，需要對現有的電力設備更新，對銅鋁而言拓寬了傳統需求增長的空間。同時，目前低庫存是有色金屬普遍的問題，設備更新和以舊換新，以及今年電子產品出口恢復都意味着製造業對有色需求的拉動不是當前庫存所能滿足的。此外，金融屬性可能還會發力，美元流動性不大可能收緊，美聯儲可能調降國債拋售規模，美元實際利率大概率還是會下降。

劉培洋也稱，對有色金屬來說，本輪上漲有宏觀需求和基本面需求的共振支撐，雖然近期美聯儲降息預期降溫對價格會有一定“利空”，但主要驅動力未發生變化。因此，有色金屬後續價格運行節奏短期或有調整，但中期方向還沒有發生根本性轉變。

責編：彭勃

校對：冉燕青