如何看待近期白酒板塊的低迷行情？——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公衆號“道達號”上發佈最新的研究成果——道達研選。

本週A股繼續調整，市場情緒悲觀似乎到了近期的極致。這個時候，投資者反而應該樂觀一點。板塊方面，本週還是半導體爲代表的科技板塊佔優，道達研選重點關注行業中提及的半導體設備和碳化硅，表現仍較爲強勢。

消費類板塊近期持續低迷，尤其是白酒板塊，該如何看待當前的白酒板塊？接下來，繼續做一個特別版的分享，我們一起來看一下白酒行業的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選週記第24期已經更新了，歡迎大家關注微信公衆號“道達號”，然後到贏家學院查看。

白酒企業穿越週期，業績韌性強

很多投資者對白酒的需求問題表示擔憂，但從數據上來看，可能並沒有那麼悲觀。國元證券指出，隨着消費市場持續復甦，2024年1-4月，我國菸酒社零增速爲11.7%，而整體社零增速僅爲4.1%。

在白酒行業深度調整的背景下，近3年上市酒企的合同負債數據仍較穩健。國元證券分析認爲，主要由於名酒企的代理權是較稀缺的資源，在行業深度調整期，名酒企的經銷商擁有更多的實力及動力穿越週期。

白酒的終端銷售價格是大家最爲關心的，超高端白酒方面，近期飛天茅臺終端價格有所回落。國元證券認爲，這主要跟淡季出貨節奏、淡季消費需求較弱等因素相關；貴州茅臺渠道管控力較強，在控制發貨節奏、加強大商價格管控等措施下，茅臺酒的價格有望保持穩定。

高端白酒方面，以五糧液爲例，通過控量挺價，5月以來五糧液的批價已有所提升。次高端白酒方面，儘管600元~800元白酒市場增速短期有所放緩，但300元~500元白酒市場仍在擴容。

對於白酒企業的存貨增長現象，不少投資者存在誤解。國元證券指出，上市酒企是爲了增加優質老酒儲備，來滿足未來高端酒的增長需求。根據錢研君的理解，高端白酒的生產必須要用到足夠年份的基酒，如果不進行多年儲備，就無法實現高端白酒的量產。

對於不喝酒的投資者來說，可能察覺不出來其中的差異。但對於愛酒之人，高中低端的白酒品質存在明顯差距。反映到數據上，儘管白酒的整體產量在持續下行，但頭部酒企的市佔率和業績一直在提升。

估值低位，凸顯股息優勢

根據國元證券的統計，目前白酒估值處於歷史低位。截至2024年5月31日，白酒板塊PE爲22.70倍，處於2019年以來的9%分位數，近3年以來的2%分位數。經過6月份的調整，白酒板塊的估值已經變得更低。

對白酒行業的未來，很多投資者表現出了一種非理性的憂慮，甚至覺得白酒行業將持續走下坡路。但從現實情況來看，過去這麼多年，並未發生這種情況。雖然喝酒的人確實可能會變少，但“少喝酒、喝好酒”的觀念已經深入人心。

借鑑國外經驗，在大規模工業化、城市化之後，發達國家的烈酒市場規模也並未出現持續萎縮。所以，對於白酒行業未來的擔憂，很難找到可靠的依據。

很多時候，投資者對於一個行業的擔憂，都是因爲上市公司的股價出現了暫時的低迷。要知道，2013~2014年白酒板塊的估值最低到了10倍左右。然而在經濟回暖之後，頭部白酒企業的業績還是在不斷創新高，2019~2021年白酒板塊股價更是出現了戴維斯雙擊。

儘管近期白酒板塊出現持續調整，但相比於大多數行業，其整體跌幅其實並不大。一個行業估值被炒到高位之後，一般都需要3~5年的時間來消化高估值。目前白酒板塊調整時間已經長達3年，且估值處於低位，因此不宜再過度悲觀。如果真的出現持續下跌的情況，那麼其他板塊的表現大概率會更加慘烈。

從資金角度來看，白酒板塊的基金重倉佔比，從2023上半年開始觸底回升。根據國元證券的統計，截至2024一季度末，白酒行業基金重倉總市值爲3415.47億元，佔基金總重倉的比例爲12.54%，環比增長0.63%。

國元證券認爲，白酒企業現金流穩健，領先上市酒企業績的兌現能力強，隨着上市酒企擴產高峰期進入尾聲，白酒企業近兩年分紅比例提升，疊加白酒板塊估值低位，在降息背景下，白酒板塊凸顯性價比，股息回報率表現較優異。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、消費復甦不及預期風險；2、市場競爭劇烈風險；3、政策風險。

最後再提醒一下，道達研選週記第24期已經更新了，歡迎大家關注微信公衆號“道達號”，然後到贏家學院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這裡，祝大家週末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

國元證券-白酒行業中期策略報告：復甦進行時，配置價值顯-240619

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作爲投資依據，據此入市，風險自擔。