美聯儲“預防式”大力降息：這次會否重蹈覆轍？
隨着美聯儲政策重心從抗通脹轉向穩就業，一度很“糾結”的美聯儲最終還是選擇了大力降息。
美東時間9月18日，美聯儲宣佈降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美聯儲降息還要追溯到2020年3月新冠疫情暴發初期，兩次降息已經相隔四年多。
除了危機期間的緊急降息外，美聯儲一次降息50個基點並不多見。長城證券首席經濟學家汪毅對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲採取了較爲激進的措施，一次性降息50個基點，這一決定超出了之前的預測。這次降息主要是爲了應對近期就業市場的疲軟，可以被視爲一種對經濟狀況的及時調整，是一種“預防式降息”而非“衰退式降息”。同時，對於未來通脹可能保持穩定或出現反彈的情況，美聯儲表達了一種更謹慎的態度。
正如美聯儲主席鮑威爾所言，通脹水平已更接近目標，通脹的上行風險已減弱，而勞動力市場的下行風險則有所上升。
中航證券首席經濟學家董忠雲對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲決策主要關注美國的通脹和就業情況。美聯儲選擇降息50個基點的主要考量是，在持續高利率背景下，美國經濟基本面的回落壓力加深。例如，美國失業率自2024年3月的3.8%連續4個月上升，7月升至4.3%，8月雖小幅回落至4.2%，但整體看仍未脫離上升趨勢。此外，美國ISM製造業PMI已連續5個月位於收縮區間內。
與此同時，美國通脹繼續呈現穩步下行的趨勢，給降息提供了空間。本次會議上，美聯儲下調了今年的經濟增長預期，上調了失業率預期，在這種情況下，美聯儲需要在政策調整上進一步向“穩經濟，保就業”方向傾斜。
圍繞美聯儲“首降”幅度的懸念已經塵埃落定，但仍有不少謎題需要解答，美聯儲究竟“是鷹是鴿”？大力降息50個基點是否暗示“經濟懸崖”將至？接下來降息之路怎麼走？
美聯儲“是鷹是鴿”？
整體而言，美聯儲“鷹鴿交織”，內部罕見出現公開分歧，美聯儲理事米歇爾·鮑曼投出了唯一的反對票，她希望降息幅度是25個基點，這是2005年以來第一位投票反對美聯儲利率決議的理事。
利率決議顯示，最終降息50個基點佔了上風。雖然美聯儲利率決議偏鴿，但鮑威爾講話偏鷹，暗示不急於再次大幅降息，稱不要把降息50個基點當成新節奏。
董忠雲分析稱，目前美聯儲的實際操作偏鴿，但在預期引導上相對偏鷹，主要反映了美聯儲不希望市場形成過於激進的寬鬆預期。一方面，過強的寬鬆預期會對通脹形成一定的刺激作用，而目前通脹二次擡頭的風險並不能完全排除；另一方面，過於強烈的降息預期可能向市場傳遞經濟衰退風險上升的信號，從而可能引發恐慌。因此，爲了後續能夠順利實現穩就業和抗通脹的雙重目標，美聯儲有必要在實際寬鬆的同時，通過表態來適度控制市場的預期。
富達國際全球宏觀及策略資產配置主管Salman Ahmed對記者表示，美聯儲此次降息似乎是先發制人，點陣圖和鮑威爾的評論都強調，未來美聯儲在寬鬆政策的步伐和幅度上會更爲審慎，此次降息50個基點略顯鷹派。但毋庸置疑的是，鴿派是FOMC的主旋律，如果勞動力市場出現進一步疲軟的情況，都將帶來更大幅度、速度更快的降息，軟着陸仍是今年很有可能出現的情形。
需要注意的是，美聯儲降息的同時仍在繼續縮減資產負債表。鮑威爾表示，金融體系的流動性水平依然強勁，降息的同時可繼續縮減資產負債表。
美聯儲“鷹鴿交織”難掩鴿派底色。在董忠雲看來，雖然當前美聯儲同時開展降息和縮表，但整體政策方向無疑是轉向寬鬆的。後續美聯儲或可通過調整縮表操作來控制寬鬆力度、增加政策步伐的靈活性，同時也能夠起到引導市場預期、避免寬鬆預期過強的作用。但降息和縮表並存的狀態預計不會長期持續，隨着寬鬆的進一步推進，縮表規模大概率將逐步減少並走向暫停，而最終美聯儲資產負債表預計難以縮減到新冠疫情暴發之前的規模。
對於美聯儲“亦鷹亦鴿”的策略，汪毅認爲，美聯儲的這種策略顯示出其根據具體經濟數據來做決定的謹慎態度。從會議聲明和經濟預測摘要來看，美聯儲對就業市場的擔憂有所增加，對控制通脹顯示出更強的信心。但是，委員會成員之間存在意見分歧，特別是米歇爾·鮑曼提出了不同意見，她更傾向於較小幅度的降息。這種分歧在美聯儲的決策中並不常見，可能預示着通脹控制的潛在風險。
這次或不會重蹈覆轍
隨着抗通脹任務大部分完成，美聯儲的政策重心正轉向穩就業，大力降息確保經濟軟着陸。
美聯儲預計通脹可以回到2%的目標水平。2024年核心PCE通脹率中值從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通脹率中值從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通脹率中值維持在2.0%。
這次更激進的降息表明，美聯儲對通脹的下行趨勢感到放心。鮑威爾透露，衡量物價上漲速度的一項關鍵指標將顯示8月份通脹將降至2.2%。他還坦言，如果決策者在7月末開會時知道7月就業報告疲軟，他們當時就可能會降息。他將50個基點的降息描述爲在利率正常化過程中美聯儲的決心“不落後”的信號，這是強有力的一步。
此次降息後貨幣政策仍偏緊，美聯儲此次降息更多地是爲了讓貨幣政策脫離高度限制性水平。雖然美聯儲降息50個基點，但預計至少到2025年的一段時間內，利率仍將處於限制性區域，未來美國經濟衰退風險幾何？
在董忠雲看來，目前美國GDP數據較爲穩健，庫存週期或正處於被動去庫向主動補庫過渡階段，美聯儲對經濟的表態仍較爲樂觀，議息會議前市場已提前演繹降息預期，美債收益率曲線已結束倒掛，有利於美國衰退風險的下降。因此，儘管近期美國經濟數據有所走弱，勞動力市場壓力提升，但預計降息後美國經濟仍有望實現軟着陸。
官方層面，儘管經濟增速放緩，但美聯儲仍描繪了一幅“軟着陸”畫卷：2024年美國GDP增長預期從2.1%下調至2%，未來三年的增長速度都將保持在這一水平，長期增速保持在1.8%不變；今年的失業率預期從4%上調至4.4%，未來三年分別爲4.4%、4.3%和4.2%。
對於經濟前景，鮑威爾明確表示，美國經濟目前沒有衰退的跡象，也不認爲經濟衰退即將到來。美聯儲現在越來越相信，在調整政策利率的同時，就業市場的強勁勢頭可以保持下去。經濟活動繼續以“穩健的速度”擴張，預計今年下半年的增長速度將與上半年相似。美國經濟狀況良好，降息50個基點旨在保持這種狀況。
昔日通脹誤判的教訓還歷歷在目，美聯儲加息曾姍姍來遲，降息週期不能再度遲緩，此次美聯儲大力降息50個基點可謂是情理之中，這次或許不會重蹈覆轍。
汪毅對記者表示，當前美國經濟數據暫未出現衰退，美國8月新增非農就業人數相對穩定，薪資增速達到3.8%，仍高於市場預期，通脹有所放緩，就業降溫但仍有韌性。美國目前的核心通脹黏性較強。本次降息後，對房價、薪資的刺激可能會顯現，二次通脹的概率相對較高。再加上財政仍保持積極狀態，整體來看，美國經濟軟着陸的概率相對較高，甚至可能“不着陸”。