陸港觀盤－點心債 成QE退場抗體

「點心」也能變主菜？觀察點心債指數的走勢，或許可窺知一二。點心債指數從6月至8月連3月債匯雙漲，爲今年以來首見，顯示點心債市場逐漸回溫的跡象明顯。隨着10月美國聯準會量化寬鬆（QE）正式退場，點心債更可望挾着其較低存續期間的優勢，成爲「QE退場抗體」。

就需求面來看，點心債指數的匯率、資本利得連續3個月雙漲，市場回溫態勢明顯。若就供給面而言，7、8月正值暑假，爲傳統的發債淡季，加上中東、烏俄等地緣政治風險拉昇，使得發債量從6月開始就持續萎縮。正因供給下滑，但需求持續升溫，成爲支撐點心債價格的動能之一。

另一方面，雖然市場普遍預期美國升息時間點落在明年第3季，倘若美國經濟表現持續超乎預期，美債殖利率仍有上行風險。面對美國升息循環一步步逼近，難道真的要和債券投資徹底「說拜拜」嗎？答案是未必的。

債券投資人若是在QE退場後仍想持有債券的部位，資產配置上可相對偏好利率風險較低的資產類別，點心債即爲不錯的選項。

此外，據彭博資訊統計，截至今年8月底爲止，點心債存續期間僅約2.8年，遠低於其他主要債券類別。尤其在市場對美國聯準會升息的預期心理下，建議投資人挑選債券時可選擇較短存續期間的債券，避免未來升息對債券價格的影響。

點心債擁有較低存續期間優勢，亦即對升息的反應相對較不敏感。另一方面，點心債和美債的相關性較低，且不是以美元計價，就算美債殖利率因美國升息而走揚，使得債券價格走跌，點心債受到的影響也相對較輕。

在匯率方面，人民幣兌美元匯率自2月以來，呈現震盪貶值趨勢；尤其進入6月，市場對人民幣的預期出現分化，雙向波動明顯加劇。直到7月起，人民幣開始趨向升值，主因在於出口強勁，推動貿易順差達473億美元的歷史新高，支撐了外匯流入和人民幣匯率轉強。

在企業獲利面的部分，8月份是中國主要公司的半年報公佈期，以地產公司而言，儘管獲利表現分歧，看得出大者恆大的情況，但反映在點心債的投資策略上，並非毫無機會可言。

除了大型地產商之外，有些中小型的地產商也是不錯的標的，關鍵就在於該地產商的現金流量要穩定、營收及獲利皆在預期範圍內，更重要的是該地產商發行的點心債價格夠便宜。

根據匯豐環球投資管理2014年5月底的預估，在官方未推出任何刺激政策的前提下，若未來12個月房地產銷售衰退10％，中國大陸的GDP將衰退1％；若未來12個月房地產銷售衰退20％，GDP將衰退2％。

地產關係到財政收入、資金流向等，中國政府不可能放任房市泡沫，中國各地房市限購令鬆綁的步伐也已開始加快，西安、貴陽、杭州日前即宣佈全面取消限購，顯示地方政府取消限購的力度大增。

隨着限購令的鬆綁，或許可稍稍減緩地產商的壓力。至於城鎮化與棚戶改造等政策，更預期將支撐房地產中長期的需求，可視爲地產類點心債的長期利多。

最後則是籌碼面，隨着「滬港通」即將實施，投資人對中國股市前景看好，使得資本流出減緩、流入增加的跡象愈加明顯。近來已可見熱錢大量涌入香港，爲10月上路的滬港通做準備，熱錢可說是「蓄勢待發」。

不過，滬港通方案下，其中滬股通每日額度僅人民幣130億元，一旦沒搶到滬股通額度的熱錢，勢必會轉而尋找其他的投資標的，作爲資金暫時停泊的工具，如債券或貨幣型基金。正因爲市場對滬港通的樂觀預期，因而使得人民幣有機會持續緩步走升，也讓點心債後續行情可期。