陸港觀盤－大陸放寬防疫措施成焦點 有助經濟復甦

比對現時和三年前「正常」的美國國債殖利率曲線，有兩項觀察：第一，受升息影響，無論是短（1年或更短）、中（如3～5年）或是長年期（如10年或以上）的殖利率，皆有所上升。

第二，是現時殖利率曲線出現「倒掛」。「正常」的曲線，是短期利率低於長期利率，圖像上，是一條平穩由左至右，向上斜的線。現在的曲線，是短期大幅高於長期，圖像上，更像是一條公園遊樂場的滑梯，由左邊短期（3個月）開始，爬樓梯般急速上到頂端（約2年），然後緩緩滑下（3～10年），接近末端趨向平坦，10年期殖利率大致等於30年期的。

這對於投資者有甚麼啓示呢？首先，殖利率曲線倒掛，過去數據顯示，短期出現衰退的可能性上升。另外，進取升息令企業盈利有進一步下調的風險；而且短時間急速升息，對企業的影響也可能未完全反映。

整體經濟環境未如理想，能力較弱的企業還款能力或受衝擊，違約率或上升，由財務狀況穩健的公司所發行的投資評級債，較高收益債更可取。另外，承接第一點觀察，國債殖利率上升，投資評級債息一同上揚，現時債息處於多年高位，吸引力提升不少。

年期方面，考慮到殖利率曲線倒掛，短期債的潛在回報仍然居於優勢，以美國國債爲例，2年期公債的殖利率現約爲4.2％，而10年期則只有不到3.5％。

對於想增加潛在回報的債券投資者，他們需要特別留心明年第二季後，美國經濟會否出現衰退以及通膨回落的速度，因爲兩者皆會影響聯準會的利率路線圖。一旦經濟大幅衰退，或通膨急速回落，有可能觸發當局降息。

和2022年相反，降息提供潛在債價獲利的可能，而長年期債的升幅就更大。不過，我們預料明年降息的機會不高，投資者需多觀察，靜候機會逐漸加配長年期債。

港股方面，6日舉行的中共中央政治局會議中，研究2023年經濟工作方向。會議強調推動高品質發展，更好地統籌疫情防控和經濟社會發展，全面深化改革開放，提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革結合。

除防疫措施放寬有助經濟復甦外，在經濟數據上看，大陸國家統計局9日公佈11月份CPI年增率爲1.6％，月增率由升轉降0.2％，年初至今年增2％，離全年3％目標甚遠，爲大陸官方提供救市政策的足夠空間，放寬防疫限制有望進一步加碼。投資者未來需留意陸續推出的財政和貨幣政策，將支持大陸經濟及推動企業幹部敢爲、敢闖、敢首創。

另外，大陸放寬防疫措施爲本週市場焦點。大陸國家衛健委7日公佈「防疫新十條」，當中指出要防疫措施優化及簡單化，不搞層層加碼。近日不同省份及地區先後公佈不同程度的放寬措施。其中，上海市公佈符合居家隔離條件的，由以往「5天集中隔離＋3天居家隔離」調整爲「5天居家隔離」，逐步走向較寬鬆的防疫方針。

「防疫新十條」措施公佈後，根據旅遊平臺數據顯示，機票瞬時搜索量較公佈前日同一時段上漲438％，大陸航空業最差情況可望結束，但對於通關進程亦未有進一步消息。投資者現階段或可先關注大陸航線佔比較多的大型航空股，並待回調候機吸納。