零容忍！證監會發布首批指導性案例，劍指財務造假操縱市場等行爲

2月21日，最高檢和證監會聯合召開“依法從嚴打擊證券違法犯罪 促進資本市場健康穩定發展”新聞發佈會，此次新聞發佈會發佈了中國證監會首批指導性案例。

中國證監會黨委委員、副主席李明指出，證監會第一批行政執法指導性案例涵蓋財務造假、欺詐發行、內幕交易、操縱市場等主要違法類型，體現嚴肅整治重點領域違法行爲的決心，彰顯全力維護資本市場平穩運行的監管態度。

中國證監會行政處罰委員會辦公室主任何豔春表示，本次是證監會首次發佈行政指導性案例，既是具象化展示近年來的監管執法成果，也是樹立執法“標杆”發揮示範引導作用，更是宣示資本市場嚴監嚴管的鮮明態度。

李明強調，證監會稽查執法的職責使命，就是遵循反證券欺詐的基本邏輯，通過懲治違法“已然”，震懾違法“未然”，激濁揚清，修復信用，爲資本市場公平秩序保駕護航，爲維護廣大投資者根本利益提供堅強有力的法治保障。

2024年堅持重拳出擊，全年罰沒款金額超上年兩倍

李明表示，近年來，證監會堅持有法必依、執法必嚴、違法必究，切實維護資本市場法律的權威和尊嚴，不斷增強廣大投資者的安全感。

據其介紹，證監會近年來以“零容忍”態度處理了一批典型案件，有力整肅各類違法行爲，深度淨化市場環境。2024年證監會辦理各類案件739件，作出處罰決定592份，罰沒款153億元，超過上一年兩倍。同時，聚焦執法重點，不斷強化對欺詐發行、財務造假、違規減持、操縱市場等投資者最關切、最痛恨、“最不能忍”的違法行爲的打擊懲治。

數據顯示，2024年查處包括財務造假在內的信息披露違法案件135件，居各類案件數量之首；處罰操縱市場案42件，案均罰沒款約1.2億元，居各類案件罰沒金額之首。“今後，對這兩類違法行爲的打擊力度還將持續加強。”李明表示。

股市中小投資者佔比高，執法要更多站在保護投資者角度

李明指出，我國股市中小投資者佔比高達96%，風險承受能力薄弱，自力救濟能力相對不足，是案件中“看不見的當事人”。對於執法個案中的證據採信、法律適用、法益平衡等具體問題，證監會在依法行政前提下，更多站在保護投資者的角度，既做好“技術判斷”，更做好“價值判斷”。

他舉例稱，去年按照“實質重於形式”的原則，證監會對某上市公司“定增減持套利”案當事人罰沒超2億元，向市場釋放了證監會嚴厲打擊“以局部合規掩蓋整體違法”減持行爲的鮮明態度，對行業潛規則形成了極大震懾，也讓廣大投資者重拾了投資信心，贏得了人民羣衆對證監會監管執法的信任和支持。

堅持法治導向，建立健全違法認定裁量標準

李明表示，證監會在執法的過程中，堅持法治導向，不斷提升嚴格規範公正文明執法的能力和水平，包括建立健全違法認定裁量標準、不斷強化執法質量內控監督和依法尊重保護當事人合法權益。

在違法認定裁量標準方面，證監會出臺《行政處罰裁量基本規則》，規定一般處罰、從重處罰、從輕處罰、不予處罰等六種裁量階次及適用情形，使處罰種類、幅度與案件事實、性質、情節、社會危害程度及當事人主觀過錯程度相匹配，爲執法裁量提供統一“標尺”，確保公平公正、不枉不縱，堅決防止權力任性、職權濫用。

監管執法效果不斷顯現，資本市場生態出現積極向好變化

“隨着近年來監管執法效果的不斷顯現，資本市場生態出現了積極向好的諸多變化。”李明表示，“願意來、留得住”的市場氛圍日益濃厚。證監會始終堅持標本兼治，協同各方持續推動綜合治理，共同構建規範有序的市場生態。

具體來看，證監會通過監管執法有效壓實相關各方法律責任，會同行業主管部門、地方黨委、政府對財務造假實施綜合懲治，此外，協同司法機關“立體追責”。

比如，壓實大股東、實控人的信義義務，“董監高”人員的忠實勤勉義務，中介機構的“看門人”義務，資產管理人的受託義務等等，堅決扭轉“公衆公司不公”“董事不懂事”“私募不私”等亂象，推動上市公司治理和內控水平不斷提升，引導市場各方基於法律規則和市場邏輯有序博弈，持續增強市場自我約束、自我糾偏、自我修復的內生活力。

下一步工作重點揭曉：深入推進新“國九條”和“1+N”政策落地

李明表示，證監會將落實好黨中央、國務院決策部署，深入推進新“國九條”和資本市場“1+N”政策文件落地，強本強基，嚴監嚴管，強化監管執法政治擔當，不斷提升違法違規線索發現能力，壓降辦案週期，提升辦案質效，對欺詐發行、財務造假、操縱市場、違規減持等惡性違法重拳出擊，從嚴懲處，持續鞏固並不斷加強資本市場執法高壓態勢，繼續發揮好與司法部門、金融監管部門等相關各方的治理合力，共同護航資本市場高質量發展。

上市公司財務造假系統性、隱蔽性、複雜性特徵越發突出

何豔春指出，從近年行政處罰案例看，上市公司財務造假系統性、隱蔽性、複雜性特徵越發突出：一是“假賬做全套”，識別難度持續加大；二是利用隱秘關聯方、“殼公司”、第三方構建無經濟實質的交易，以合法形式掩蓋非法目的，隱蔽性不斷增強；三是大股東、實控人“驅動型”造假頻發；四是爲滿足融資條件、維持上市地位或者避免大股東股權質押“爆倉”實施的財務造假有所擡頭。

“針對上述情況，證監會持續對財務造假案件實施全鏈條打擊懲處。”何豔春表示，下一步，證監會將通過非現場監管、現場檢查、輿情監測、投訴舉報處理等多渠道識別造假線索，特別是完善線索舉報獎勵制度，切實發揮內部“吹哨人”的作用，緊盯財務洗澡、業績變臉、異常換所等可疑跡象，提升違法違規發現能力，優化調查流程，提高處罰效率，持續鞏固並不斷強化“嚴”的氛圍。同時，將推動進一步加強民事賠償和刑事打擊，強化立體追責。

上市公司是我國企業優秀代表，實施財務造假是極少數

何豔春指出，上市公司是我國企業的優秀代表，實施財務造假的只是其中極少數。

他表示，隨着監管執法的不斷強化，以前積累的問題正在加快暴露、出清，並且資本市場面臨的形勢仍然複雜多變，外部輸入性風險加大，與內部風險因素交織疊加，個別上市公司及其大股東、實控人因經營困難、退市保殼等，仍可能鋌而走險，實施財務造假。

“減存量、遏增量需要有一個過程，預計未來一段時期內仍有一定數量的財務造假案件，但這並不影響我國資本市場高質量發展的大局，我們堅信，上市公司總體質量和投資價值將不斷提高。”何豔春強調。

市場操縱案件出現新特徵，將繼續加大打擊力度

何豔春指出，隨着市場規模不斷擴大、市場結構不斷豐富、市場深度不斷拓展，操縱類案件也呈現出一些新的特點：一是從利用資金優勢的傳統“坐莊型”操縱向基於特定時段和關鍵時點的短線化操縱演進；二是藉助配資資金或資管產品實施“加槓桿”、遊資抱團炒作的“團伙型”操縱數量增多；三是上市公司“內部人”組織參與的“僞市值管理”信息型操縱、“編題材、講故事”的蠱惑型操縱有所增加；四是利用複雜金融產品、新型交易技術實施的操縱行爲偶有發生。

“這給操縱市場行爲的識別、調查、處罰帶來了新挑戰。”何豔春指出，操縱市場行爲實質上是欺騙中小投資者買進賣出，違法者在極短時間內獲取巨大利益、賺得盆滿鉢滿，全身而退後，價格經歷暴漲暴跌，往往“一地雞毛”，中小投資者的股票“砸在手上”甚至血本無歸。

他表示，有的市場操縱案件涉案金額大，涉及證券數量多，不但影響市場內在穩定性，嚴重者還會干擾監管政策傳導，誘發市場風險，始終是打擊懲處的重點，下一步，證監會將繼續加大對操縱行爲的打擊力度。

新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 柳寶慶