理財週刊／貿易戰利空 可望逐步鈍化
文．馮泉富
中美兩國二四日正式對彼此開徵新一輪關稅，不同的是美國對價值兩千億美元中國商品加徵的關稅，預計明年一月一日將從一○％調升至二五％，而且先前白宮的聲明還指出，若中國對美國農民或其他產業採取報復行動，美方將立即進行第三階段報復，也就是對價值約二六七○億美元的中國產品加徵額外關稅。
正當第二階段加徵關稅大戰啓動之際，中國大陸於二四日發佈《關於中美經貿摩擦的事實與中方立場》白皮書，闡明陸方八大立場，除譴責美國的貿易霸凌行爲破壞國際經濟秩序，也明白表示談判不能在關稅大棒的威脅下進行。顯然，雙方歧見逐步深化，在美國期中選舉前談判已難以期待。美方第三階段，對價值約二六七○億美元的中國產品加徵額外關稅，目前看來也難以避免了。所以，市場期待訊息面的利空出盡，投資人還要再等一等。
由於全球貿易規則不確定性日增，可能使全球進出口成長不如預期，對企業投資的干擾程度不易評估，也許因爲這樣的狀態可能會持續一陣子。因此，經濟合作暨發展組織(OECD)日前也不約而同的調降今明兩年全球經濟成長預估，今年的成長率由三．八％下修至三．七％，二○一九年由三．九％下修至三．七％。
美國FOMC會議會後聲明 攸關未來升息速度
不過，下修幅度不大，不至於影響目前市場信心，相對重要的是二十七日聯準會的會後聲明。投資人要關注的兩大重點是明年升息的速度與未來FED的縮表框架。按照目前聯邦利率期貨的交易概況顯示，今年升息四次的機率已攀升至七三％，也就是九月與十二月各升息一次，不必有其他懸念，而目前九月升息的邊際效應早已大幅遞減。
先前六月FOMC會後的利率點陣圖預計二○一九年將加息三次，只要九月的會後聲明少個一次，代表加息速度放緩，美股可望以利空出盡來反應，或者說美股多方慣性可以維持較久。
至於FED的縮表框架也是觀察重點，由於十月份起的FED表定縮減購債額度爲每月五○○億美元，二○一九全年將縮表六千億美元，這般的流動性抽離速度對金融市場影響十分巨大，理論上也當有個總量限度，例如對FED的資產負債表而言，什麼樣的水位範圍是適宜的，市場參與者纔有個譜。
另外，由於十年期美債殖利率近期再度突破三％，對長線資金逐漸具有吸引力，目前殖利率尚未突破今年五月高點，影響性可以忽略，如果殖利率突破今年五月高點，對股市的壓力將會加大，投資人需一併留意。
由於美股仍處多方格局，美元指數也處於整理型態，這樣的外部環境相對有利臺股發展。不過，真正的核心力量還是臺灣經濟的基本面強度。臺灣經濟對出口的依賴度相當高，從三月份以來，市場對中美貿易戰的擔憂就沒少過，幸虧臺灣外銷訂單除了六月(淡季)年增率不如預期以外，大體上皆優於預期。
根據日前經濟部新公佈的數據，八月外銷訂單達四三六．八億美元，優於市場預期並創歷年同月新高，年增率爲七．一％。其中，資訊通信產品爲一一五．九億美元，爲歷年同月新高，年增一○．○％；電子產品爲一一五．六億美元，亦爲歷年同月新高，年增九．六％。
主要因爲雲端資料中心需求暢旺，加上各品牌智慧型手機新品陸續上市，加上電競產品及新興科技需求熱絡，帶動晶片、封測、記憶體、被動元件、印刷電路板等供應鏈接單成長所致。
顯然，目前整體接單狀況受到貿易戰的影響暫時仍不明顯，尤其經濟部統計處預估，九月外銷訂單金額會有更明顯成長，大約四八二～四九二億美元，可望較八月成長十．四～十二．六％，年增率估約五．○～七．一％。由此推論，整體上市櫃公司九月～十月的營收可望相當亮麗，並進而推升整體第三季的獲利展望。
雖然目前中美貿易衝突暫時尚未影響到臺灣外銷訂單，不過，觀察去年臺灣廠商海外生產比爲五三．二％，而在中國大陸生產比率佔四七．九％，顯示海外生產大部分都在中國大陸生產。所以，未來若臺商受到影響，國內提供原材料或零組件之廠商就會受到影響。因此，生產基地未侷限於中國大陸的廠商，受到貿易戰的影響可望較小，接單將具相對優勢，這是未來選股的重要方向。
例如電源供應器龍頭廠臺達電(2308)，早已加速佈局非中國大陸製造據點，目前工廠遍及臺灣、大陸、日本、韓國、泰國、印度、美國、墨西哥、巴西、斯洛伐克；仁寶也將增加墨西哥、波蘭、臺灣或越南的產能；和碩短期打算增加捷克、墨西哥和臺灣產能，長期可能到印度或東南亞設廠，未來可分散地緣政治風險。
目前越南臺商僅次於中國，爲海外第二大臺商聚落，四千餘家臺商羣聚的越南，包括紡織、傢俱、鞋業、自行車等產業供應鏈都已成型，中美貿易戰對越南臺商應屬正面效益。以傢俱業爲例，越南一年銷美金額約五十億美元，中國銷美約爲三○○億美元，若轉單三○％，就有近百億美元商機，中國產能移轉三成，越南成長就翻倍。
越南臺商有羣聚效應 建大擴建新廠剛好因應轉單
例如建大輪胎(2106)，越南剛完工擴建的新廠達四二公頃(主要生產工業胎、高爾夫球車、汽車等大胎)，可以逐步接下大陸天津、崑山兩地的銷美的產能。再加上越南原來生產自行車、摩托車胎及印尼新近開工的三十公頃廠區(也生產自行車、摩托車胎)，可以供應大陸遷徙至越南的自行車廠所需。
經濟數據顯示，越南上半年GDP成長七．一％，創二○一一年以來新高，是全球成長最快的經濟體之一，而製造業產出年增十三．一％是帶動GDP飆高的主因。伴隨越南經濟加速躍進，勢必帶動相關鋼鐵、紡纖及塑膠加工等事業的大量需求。觀察國內投資越南金額最大者非臺塑集團莫屬，目前越南投資約一四六億美元。
同時爲美國與越南概念股 臺塑有先見之明及早佈局
臺塑早於二○○一年就在越南設立紡織、纖維及塑膠二次加工廠，現階段越南投資項目包括紡織、發電、聚酯纖維、BOPP、耐隆粒、耐隆衣料用絲等，目前均已進入量產階段，爲臺塑在亞洲主要的紡織及纖維生產中心。鋼鐵廠方面，臺塑、中鋼及日本JFE三大集團合資的臺塑河靜鋼鐵公司，是越南目前最大的外國直接投資案，也是越南首座一貫作業鍊鋼廠。
兩支高爐全能生產後，每年可產出鐵水六七一萬噸，預估今年鐵水總產量可達五○○萬噸，整體營收上看二五億美元，目前營運已爲現金正流入狀態。
美國廠方面，德州新廠擴建即將於二○一九年陸續投產，乙烯一二○萬噸將於二○一九年第一季末投產，下游配套LDPE四十萬噸(臺塑美國全資)、HDPE四十萬噸(臺塑全資)、PP二五萬噸(臺塑美國全資)將於二○一九年上半年陸續投產。EG八十萬噸(南亞全資)則計劃於二○一九年底試車投產；該套乙烯製程爲乙烷進料，相對輕油進料具有成本優勢，目前美國PE價格約一○○○美元噸，乙烷進料的乙烯再製成PE換算利差將可達三○○～四○○美元噸，未來進行美國內銷或外銷都具有成本優勢。臺塑算是中美貿易衝突長期化之下最具競爭力的公司，值得長線追蹤。