今週刊／被動操盤憑啥打敗巴菲特成贏家

文／乾隆來

二○一三年的美國股市，創下一九九七年以來最大年度漲幅，史坦普五百指數年度漲幅二九．六％，加上股息之後更高達三二．四％，不僅遠遠超出所有投資專家的預估，也讓股神巴菲特顏面無光。

巴菲特的波克夏公司股價漲幅在一三年超越史坦普，但是以五年的長期績效來評估，波克夏公司Ａ股淨值在過去五年成長八六％，低於史坦普指數的一二八％，是巴菲特從一九六五年接掌公司以來，操作績效（從一九六九年開始計算）首度輸給大盤，一三年的大漲，正式終結了股神四十四年的不敗神話。

相較於黯然神傷的巴菲特，以追蹤大盤爲策略的股票指數型開放式基金（ＥＴＦ）則大獲全勝，其中最具代表性的應該就是ＥＴＦ之王--先鋒全股市指數基金（Vanguard Total Stock Market ETF，代碼 ＶＴＩ），這支規模超過新臺幣一兆元、帳上同時持有超過三六○○檔股票的龐然大物，去年吸引了超過六十億美元（約新臺幣一千八百億元）的新資金之後，竟然還能繳出超過三○％的年度投資報酬率，比史坦普指數漲幅還略高一籌，績效不僅名列前茅，還因爲淨值大漲，讓原本已經非常低的管理費用降到史無前例的○．○五％。

ＥＴＦ爲基金管理寫下新頁

先鋒ＶＴＩ的投資人躺着、睡着、玩着，幾乎不繳任何管理費用，就落袋三○％的獲利，讓全世界投資人爲之瘋狂。

在先鋒ＶＴＩ領軍衝刺之下，ＥＴＦ在一三年徹底爲基金管理寫下了新的歷史。過去十年在金融市場呼風喚雨，引領風騷的對衝基金，市場龍頭地位即將被ＥＴＦ取代。史坦普指數公司的投資策略部門主管愛德華斯估計，ＥＴＦ的整體基金規模，將在一四年超越對衝基金；愛德華斯說：「透明、低手續費、高流動性當道，ＥＴＦ即將取代對衝基金，成爲投資人最主要的資產。」

根據黑石基金以及多家不同的投資機構估算，全世界ＥＴＦ基金規模，在一三年的十一月底已經超過二兆四千億美元，光是一三年，ＥＴＦ基金的規模就暴增了二一％，其中美國股票市場ＥＴＦ淨流入高達一七○○億美元，全世界以追蹤股票指數爲標的的ＥＴＦ逼近五千支。一言以蔽之，不論是投資機構或散戶，如果其基金組合中還沒有ＥＴＦ，要不是太鐵齒，就是落伍了。

ＥＴＦ大獲全勝，與基金公司不斷創新操作策略有關。其中最熱門的話題，就是「智慧型投資策略」（Smart Beta）的產生。

過去基金公司的股票投資組合，略分起來只有追蹤加權指數、跟着指數調整的「被動式」基金，或者像對衝基金、巴菲特那樣積極尋找潛力標的的「主動式」基金；但是金融海嘯之後，對衝基金與巴菲特式的主動式基金受到重創，而被動式的基金更遭到指數「先軋空、後殺底」，集體在金融海嘯凌虐的最低點被迫停損出場。

「智慧型投資策略」成熱門話題

金融海嘯之後，基金公司痛定思痛，檢討後發現具有「高股息、低波動、高流動性」的股票，雖然較不容易大漲，卻同時具有抗跌的特性。幾乎所有大型基金公司都投入資源，重新思考如何修改被動式的投資策略，將「高股息、低波動、高流動性」等因素，加進被動投資的投資組合模型當中，也就是說，指數型基金不再只是單純根據總市值的權重調整，而會對高股息、或者低波動性、或者高流動性等特性，給予更高的權重，讓整個基金的表現更爲穩健，更能夠避開金融海嘯時的整體系統風險。

早期採取「智慧型」操作最有名的成功案例之一，是採取「再平衡」（rebalance）策略的挪威主權基金。這個國家主權基金屬於被動式的基金，但是它堅持對已經出現一定漲幅的股票，機動性地獲利了結，藉着強迫將大漲的股票獲利了結，並且轉入低估下挫的股票，使投資組合回到原先設定的目標區，周而復始地「再平衡」，讓挪威主權基金長期獲得超越大盤的表現。

一三年，幾乎所有基金公司都競相投入「智慧型」操作模型，將再平衡、股息、流動性等因素加重或者減低權值，不同的公司有不同的「秘方」，但是大家都宣稱已經發現創新的投資組合操作模型，紛紛爲自己的新模型冠上「進階」（Advanced Beta）、另類（Alternative Beta）、或者智慧（Smart Beta）的名稱。而且凡是冠上這些新穎名稱的ＥＴＦ基金，都能夠獲得投資人額外的關注，智慧型基金規模的成長，超越其他領域…【全文請見今週刊890期 】(尊重智慧財產權，如需轉載請註明資料來源：今週刊890期 http://www.businesstoday.com.tw 謝謝！)