國資創投探索容錯機制提速，各級政策細則如何落地待觀察
國資創投容錯機制有助於進一步處理好政府性基金與市場的關係。
近日，《廣東省科技創新條例》（下稱《條例》）正式審覈通過，並將於10月1日起施行。《條例》圍繞基礎研究、技術創新、成果轉化、科技金融、科技人才等方面進行佈局，其中提到的探索國資創投容錯機制受到風險投資領域關注和熱議。
《條例》明確指出，廣東省人民政府科技、財政、國有資產監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考覈指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作爲主要考覈指標。
讓國資創投管理人和市場化GP“鬆口氣”
與其說是容錯，不如說是容虧。當前，LP出資規模和意願呈現雙降趨勢，部分正承受到期壓力，GP募投退三端也面臨不同程度的挑戰。各級政府支持國資創投構建容錯機制，將有助於改善市場投資者結構，強化市場信心。創投基金能“盡職免責”，一定程度上讓國資創投管理人和市場化GP“鬆口氣”。
有國資創投機構從業人士在接受第一財經採訪時表示，支持國資創投探索容錯機制有一個重要背景，即2024年開始，多個地方的最早一批財政性政府引導基金陸續到期。當國資LP要求基金返還財政資金時，GP或面臨來自政策或融資等多個方面的較大壓力，並可能對已投項目採取較強的退出行爲。若不同地域的國資財政引導基金批量到期，則有可能引發踩踏效應。
《條例》支持探索容錯機制，意味着給政府引導基金管理機構提供了緩衝期，讓相關機構短期內不至於面臨強行退出的壓力，進而助力所投項目有序運行。
近幾年，提出要推動國資創投建立容錯機制的政策文件陸續出臺，部分地方也就此進行試點，但未形成大趨勢。6月，國務院印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（下稱《政策措施》）明確提出，要系統研究解決政府出資的創業投資基金集中到期退出問題。如何支持引導基金適當延長存續期限、打開“盡職免責”的口子，將是多個省市的政府要考慮的問題。
上海國有資本運營研究院資本服務中心主任謝招煌在接受第一財經採訪時表示，在探索國資創投容錯機制的過程中，國企、國資基金或政府部門應進一步發揮自身在現代化產業體系建設中的組織者作用。
各級政策細則如何落地待觀察
《公平競爭審查條例》自8月1日起開始實施，要求規範地方招商引資法規制度，嚴禁違法違規給予政策優惠行爲。在這一政策背景下，具有普適性優惠政策的地方引導基金將進一步凸顯優勢。
“‘補改投’趨勢下，需要有一批國資來承接招商和產業扶持的責任。容錯機制的建立也是對這一趨勢的呼應，是對引導基金行使推動區域戰新產業等領域發展職責的一種保護。”有國資創投機構從業人員告訴記者，“就成果轉化、天使投資等階段，民營資本的市場化投資少了很多。成果轉化的環節失敗率高，容錯機制等政策一定程度上將幫助國資在成果轉化環節上發揮更多作用。”
謝招煌告訴記者，圍繞國資創投容錯機制這一話題，現階段大家討論較多的是工具和政策，但提及初心與定位是非常重要的。現代化產業體系發展出現了短板，是財政體系、國資監管部門等推動“投早、投小、投硬科技”的初心。
謝招煌認爲，國資創投容錯機制是有範圍、有限度的，不能被濫用。他建言，要針對不同產業類別設置不同考覈標準，對於體系較成熟的主導產業、傳統產業，不可能不以保值增值爲目標。按照分類原則對先導產業、未來產業去制定目錄，再設定對應的容錯機制，讓基金管理人能更有針對性地去補短板。投資過程做到勤勉盡責、合規合法，就不用過多追究。
今年以來，北京、廣州、深圳、成都等多個城市先後對提高國資創投容錯率進行探索。據中國投資協會股權和創業投資專業委員會2023年公佈的對109家國有創投機構和政府引導基金的調查，61.47%的機構建立了容錯機制，較2020年增長9個百分點。
國資創投容錯機制建設的步伐正在提速，但各級政策細則如何落地還有待觀察。在指導性文件出臺之後，不同省市區各級政府及國資管理機構將推進意見徵集等流程，圍繞不同產業和項目制定執行細則。
就不同地域和項目而言，如何客觀、嚴謹、綜合地評判GP能力及所投項目狀況，或將有不同評判尺度。有業內人士告訴記者，未來國資LP對子基金的管理將穿透到項目去做綜合評斷，不單單是對管理人做評判，而是對該基金所有組合做評判。沿海地區基金設立較多且更爲專業，評判尺度更多樣化或會稍寬鬆。
上述業內人士告訴記者，政府引導基金的管理過往以相關排名榜爲參考，加上第三方盡調，所選擇的經營管理大概率不會出錯。現在，大家已處於做二次決策的階段，需要對基金運作做綜合評判，要圍繞整個基金的項目組展開深入研討，而不只是對母基金的管理，但現階段大部分基金管理人尚未具備這樣的能力。
當談到早期投資時，謝招煌建議，選擇基金管理機構時不要盲目跟隨，要投人而不是投品牌，要選擇對被投企業家有影響力的人。在看基金管理規模時，可以更多地去看被投企業拿到了多少投資額，在全生命週期發展生態下得到了多少資源和服務。
爲引導基金提供緩衝期，不意味着放鬆對引導基金的管理。反而是基於創投行業特點和發展規律的前提下，按照整個基金生命週期來對國資創投進行更全面的考覈。
對國資創投整個基金生命週期進行考覈
據投中研究院發佈的《2019-2023年國資平臺分析報告》，2019年至2023年間，國資平臺直接投資事件數位列前二的省份爲廣東和江蘇，直接投資金額數最多的是廣東。但把視線投射到間接投資時，廣東國資平臺的間接投資事件數與企業數都排在江浙滬之後，間接投資金額數位居江蘇之下。
誠然，國資直投能對當地產業鏈招商、培育先導產業、未來產業集羣起到巨大作用。但國資直投的資金很多來自國企自身發債，受負債率限制，高舉高打的平臺招商考驗地方政府對此的支持力度，其可持續性有多強還得打個問號。
早在2016年，國務院發佈的《關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》就已在強調培育多元創業投資主體。廣東這次率先提出的不以國有資本保值增值作爲國有天使投資基金和創投基金的主要考覈指標，其實也是在響應《政策措施》培育多元化創業投資主體的要求。
《條例》表示，政府、國有企業設立的天使投資基金、創業投資基金應當引導社會資本聚焦戰略性支柱產業、戰略性新興產業、未來產業，加大對種子期、初創期科技型企業的投資力度。鼓勵設立長存續期限的天使投資基金、創業投資基金。建立覆蓋科技創新全鏈條和科技型企業全生命週期的科創投資基金體系。
“我們認爲，爲創業者們、科學家們提供全生命週期的綜合服務，是當前現代化產業體系發展過程中國有企業的重要責任。”謝招煌告訴記者，全生命週期的綜合服務首先包括創投基金投資，這涵蓋了股權投資、技術驗證以及產業鏈上下游協同，然後是債權性質的綜合性配套融資服務。同時要實現全產業鏈發展，提供產業基金、園區、上市公司等等金融綜合工具。其次，還得圍繞科創發展這一主題，在全系統普及私募股權基金的制度性優勢，讓監管部門、審計部門更理解科技創新在服務現代化產業體系中的作用。