專家傳真－澳式IPO的源起與展望

每一天，會看到不同行業、業態、品類的多元門店在滴灌通澳交所掛牌融資，少則幾十萬人民幣，多則上千萬人民幣。（示意圖）圖／新華社

傳統金融市場的「大城市」裡，已經形成了約定俗成的兩大經濟關係體系：保底封頂的債權關係，和不保底、不封頂的股權關係。債券關係主要體現在還本付息，股權關係主要體現在「同甘共苦」。

在小微經濟這個廣大的「農村」裡，其實也非常需要類似於債和股這樣的經濟關係體系：生命週期短、一次性支出的需求，譬如奶茶店開店，很需要類股投資；生命週期長、波動小、相對穩定的需求，譬如零售店供應鏈進貨，更需要類債投資。

傳統金融這個「城裡」的股債關係，是建立在公司法、銀行法等一系列法律、監管框架之上的制度安排。這個制度安排的核心是兩個「法寶」：交收安全和資訊披露。交收安全，要靠一系列機構的運營與背書，包括：銀行、券商、登記、託管、交易、清算、結算機構。保證資訊披露，要靠會計師、律師、評估師、分析員、評級機構等一系列專業服務機構和人員來完成。顯而易見，這兩個「法寶」很難在廣袤的「農村」中執行和落地。

■電子商務和數字支付，是「兩大抓手」，讓大錢進小店

中國數字化（數位化）革命爲我們帶來了希望。 由於電子商務和數字支付的深入與普及，中國絕大多數小微門店的每日營業收入，都已在其數字化管控的SaaS系統中，可視、可確認；並在其銀行帳戶或支付帳戶的分賬體系上可截流、可抓取。我們把這兩個「神器」，統稱爲「兩大抓手」（Automated Repayment Mechanism，ARM）。 它們是已嵌入現代金融基礎設施中的數字化介面，不須法定機構背書，不須專業人士完成，成本極低，效率極高。

用每日收入分成合約（Daily Revenue Contract, DRC）模式讓「大錢進小店」，是一個從未嘗試過的社會、金融實踐。鑑於小微企業融資的諸多獨特挑戰和風險，我們「摸石頭過河」，從國際市場入手，創立了滴灌通澳交所。

具體來說，滴灌通澳交所要做三級轉換：幫助各類市場參與者將ARM鋪到萬千小店，幫助投資者首先投資大量DRC；依靠「兩大抓手」，把收入分成每天抓回來；滴灌通澳交所爲每一個DRC做標準化的標示和身分驗證，併發放一個「出境簽證」，叫DRO（Daily Revenue Obligation），登記託管在滴灌通澳交所。

滴灌通引領基金，其中包括滴灌通自有資金和滴灌通組織的第三方資金，就是敢於先吃螃蟹的第一批投資者。雖然現在第一批投資者已成功破局，但它們的規模與覆蓋程度，遠遠不夠解決小微企業巨大的融資需求。在這些先行先試投資者之後，我們需要迅速擴大戰果，找到第二梯隊，讓更多「大戶」願意接手、持有、提供金融槓桿。

截止到2024年3月20日，在大消費領域，滴灌通已是全球最大的RBF（Revenue-Based Financing）融資機構，透過全球首家每日收入分成交易所，滴灌通澳交所將國際資本投到了中國1.2萬餘家實體門店，累計投資額已超過人民幣40億元。門店遍佈全國200多個城市，包括餐飲、零售、服務、文體四大行業，上百個品類，爲投資者回收逾人民幣14億元。

與此同時，滴灌通澳交所開創了一種全新的、適合每日分成收益資產使用的、類似通用會計準則這樣的標準MAP（MCEX Market Accepted Protocol）。MAP的基本資訊區域顯示每一張DRO的地區、行業、掛牌日期、合約預估的回收總額、合約期限等靜態資訊。 同時，MAP會每天公佈，這張DRO當天收到多少錢、累計已經收到多少錢、投資人實際當日收到多少錢、累計收到多少錢、未來預計還會收到多少錢等等一系列指標。

■讓小微資產投資機會先在「海外上市」，再帶回國際資本

滴灌通澳交所的實踐，就是先把引進外資這條腿邁出去，讓小微資產投資機會先在「海外上市」，將國際資本再一次帶回中國。每一天，你會看到不同行業、業態、品類的多元門店在滴灌通澳交所掛牌融資，少則幾十萬人民幣，多則上千萬人民幣。它們可以是每天大排長龍的連鎖豬腳飯、風靡中國東北的烤串店，也可以是深受零零後樂迷追捧的夜店、以「一生只辦一次婚禮」爲理念的一站式婚禮堂。

根據最新的滴灌通交易所數據：從2月6日至3月19日，共有28個品牌，143個DRO掛牌上市，總融資額超過人民幣1.1億。

在未來十年，我們想讓幾十萬、甚至上百萬的中小微門店，在國際市場上發光、發熱，共同講述一個嶄新的中國故事。