雜誌精選》手機與成熟製程 拉回找買點

聯發科營收與毛利率。(圖/ 理財週刊提供)

美國零售商趁着年底銷售旺季積極降價清庫存,雖創造了優於預期的銷售額,但庫存卻意外不減反增,等於對明年庫存回補需求的市場樂觀預期潑了冷水,恐將引來廠商獲利預估的重新修正潮,成爲股市下行的潛在壓力。

根據全美零售聯盟(NRF)11月底公佈的數據顯示,今年美國感恩節至網路星期一的五天銷售旺季,商場人流及網購人數年增9%至1.97億人,優於NRF預期的1.66億人,並創歷史新高。

客戶庫存去化慢 拉貨需求再等等

另根據Adobe Analytics的數據顯示,黑色星期五線上銷售額年增2.4%達91.2億美元(訂單量年增5%,平均訂單價值年增1%),優於Adobe預期的90億美元;網絡星期一銷售額年增5.8%達113億美元,略優於預期的112億美元。

11月的ISM製造業存貨指數僅從10月的52.5降至50.9,庫存去化速度爲2020年4月以來最慢,客戶端存貨指數更逆勢從10月的41.6增至48.7,顯示製造業存貨指數的下降,可能僅是來自塞貨給客戶所貢獻,並非市場消費需求所帶動,庫存沒有真正的去化,只是轉移而已。

在此同時,11月ISM製造業新訂單指數則從10月的49.2降至47.2,爲六個月以來第五次萎縮;未完成訂單指數從10月的45.3驟降至40,創下兩年多來新低。

由於美國製造業庫存壓力仍在上升,加上新訂單及待消化訂單減少,凸顯零售商庫存過剩的風險,未來勢必會持續積極去化庫存,對上游供應商的拉貨動能就還要再等等。

零售商庫存過剩問題,對上游供應商產生負面衝擊已由電子產業擴散至傳統產業。全球自行車產業龍頭巨大(9921),日前無預警發信給協力供應鏈,提及自行車整個產業鏈庫存飆高、創下1970年代以來首見,市場出現高庫存、低流動的罕見嚴峻情勢。

「現金流量短缺」讓所有客戶幾乎同時要求延後票期至120天,巨大被迫要求供應鏈自12月起至明年3月,將貨款票期由三個月展延45天至120天。市場預期巨大明年第一季營收將開始出現衰退,第二季至第三季有機會逐步消化庫存,庫存觸底時間還需要再觀察庫存去化速度而定。

經濟衰退 成庫存循環最大變數

不過,明年即將迎來的經濟衰退,將會是製造業庫存去化速度的最大變數,萬一演變成硬着陸,那庫存觸底的時間就可能再延後。近期被市場用來預測經濟衰退的領先指標殖利率曲線倒掛(短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率)持續惡化,12月7日十年期減二年期美債殖利率利差一度擴至85個基點,創下1981年來最深,隱含市場的衰退預期更爲嚴重,對庫存去化相對不利。

本文作者:高適

(本文摘自《理財週刊期1164》)

《理財週刊期1164》