央行主管媒體：進一步降息面臨內外部“雙重約束”

央行主管金融時報頭版發文指出，中性利率也是衡量利率水平的一個角度。學術界基於不同的假設條件對我國中性利率進行估算，主流觀點認爲，當前中性利率水平在2%左右。今年以來，央行公開市場操作7天期逆回購利率保持在1.8%的較低水平，考慮通脹因素後的實際政策利率不到2%，仍低於中性利率，這意味着貨幣政策繼續保持對實體經濟的穩固支持力度。 業內人士普遍認爲，利率下調仍有空間，但也面臨內外部約束。今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，未來也會結合形勢變化繼續做好逆週期調節。客觀來說，進一步降息面臨內外部“雙重約束”。從內部看，銀行淨息差繼續收窄。從外部看，人民幣匯率也是需要考慮的因素。

6月14日，人民銀行發佈的5月金融統計數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）餘額301.85萬億元，同比增長7%；5月末，人民幣貸款餘額同比增長9.3%。前5個月人民幣貸款增加11.14萬億元，爲歷史同期較高水平；5月末，社會融資規模存量爲391.93萬億元，同比增長8.4%。

市場專家普遍表示，當月融資總量平穩增長，信貸結構持續優化，利率水平維持低位。當前信貸增速受去年信貸高基數和一些短期擾動因素影響，但節奏更加均衡，對經營主體支持“實”的成分進一步得到體現。總體來看，金融支持實體經濟質效提升。

信貸增長“擠水分”效果顯現

數據顯示，5月末，人民幣貸款餘額248.73萬億元，同比增長9.3%。1至5月，各項貸款增加11.14萬億元，爲歷史同期較高水平。

當前，金融機構信貸投放依然缺乏足夠的需求儲備，加上季度GDP覈算方式優化後，地方政府督導下虛增存貸款的現象有所緩解。在此背景下，5月新增貸款仍然接近萬億元水平，並不算少。業內人士還反映，地方化債和中小金融機構風險處置對5月貸款也有下拉作用，如果將這部分因素還原後，當月新增貸款實際上是高於上年同期水平的。

值得注意的是，金融支持實體經濟的質效進一步提升。隨着近期持續規範手工補息和資金空轉，部分企業過去“存貸雙增、低貸高存、虛增套利”的模式難以爲繼，金融數據主動“擠水分”，表面上看增量沒有那麼大，但在排除了虛增部分後，金融數據更實、效率更高，反映的是對經濟實實在在的支持，也是高質量發展要求的體現。

中國銀行研究院研究員樑斯表示，金融發展不僅需要考慮規模，同時更要考慮質量，“擠水分”也是推動我國金融發展由大變強的關鍵。廣開首席產業研究院院長連平也表達了一致觀點，在他看來，目前的貨幣信貸增速符合中國經濟運行需求，接下來要做好的是均衡投放，確保信貸資源在年內均衡擺佈，避免在某些時段過度集中或短缺。

數據顯示，5月末社會融資規模同比增速與上月總體持平，依然明顯高於名義經濟增速，金融對實體經濟的支持力度保持穩固。業內人士分析認爲，近期企業和政府債券發行節奏加快，對社會融資規模增速形成穩定支撐，在一定程度上也反映出財政政策正加快落地，社會融資規模的結構不斷優化。

M2增速受多重因素影響略有放緩

5月末，M2餘額同比增長7%，較4月有所回落。在業內人士看來，廣義貨幣供應量增速放緩是多種因素綜合作用的結果，當前增速與經濟高質量發展的需要是相適配的。

對於M2的增速放緩，業內人士表示，主要是受去年高基數擾動。2023年是疫情平穩轉段的第一年，M2增速明顯回升，導致基數較高。從剔除基數影響的兩年平均增速看，2023年和2024年5月末M2平均增長9.3%，保持了流動性合理充裕。

值得注意的是，金融機構受傳統規模情結的影響，以往有靠虛增存貸款做高金融數據的現象，這在經濟轉型升級階段越來越不可持續。今年以來，規範手工補息、優化金融業增加值覈算實際上都是在主動“擠水分”，也是落實《政府工作報告》關於避免資金沉澱空轉的要求。“在這個過程中，M2增速會有所回落。”業內人士表示，金融的高質量發展，更多需要的是對實體經濟真實有效的金融支持。

此外，數據顯示，5月份企業和政府債券發行規模明顯增加，同比多增近9000億元，部分企業還在提前還款，對信貸增長也有下拉影響。特別是近期發行的特別國債具備收益率高於存款、流動性較強、風險相對較小等特點，受到機構、個人投資者熱捧。通過購買理財等渠道，居民和企業存款大量流向債市。Wind數據顯示，1至5月，債券型基金資產規模增加了4921億元，而去年同期僅爲732億元。

信貸結構持續優化

今年以來，人民銀行持續引導金融機構將信貸資源向重點領域和薄弱環節傾斜，持續調整優化金融資源供給。

4月份，中國人民銀行聯合科技部等部門設立5000億元科技創新和技術改造再貸款，其中，1000億元額度專門用於支持初創期、成長期科技型中小企業首次貸款，激勵金融機構更大力度投早、投小、投硬科技。

招聯首席研究員董希淼分析認爲，新的再貸款工具向金融機構提供了成本較低的穩定資金，有助於引導商業銀行更好地做好金融五篇大文章，撬動更多社會資本投入科技創新，推動新一輪大規模設備更新。

記者瞭解到，近期，中國人民銀行與科技部依託創新積分制評價，遴選了首批近7000家符合條件的企業，向21家全國性銀行推送。各銀行快速響應，迅速行動，首筆科技創新貸款近日已發放，後續其他貸款將陸續投放。中國人民銀行與科技部正在組織開展第二批32萬餘家科技型企業創新積分評價，遴選企業名單推送給銀行。

國金證券首席經濟學家趙偉認爲，5000億元科技創新和技術改造再貸款若使用完畢，則至少拉動8300多億元相關信貸。

近期，人民銀行還發布了一系列支持房地產健康發展的政策，《金融時報》記者注意到，目前房地產市場政策調整優化的效果已經初步顯現。在北京市朝陽區東五環外一售樓處工作的小陳告訴《金融時報》記者，該售樓處銷售的樓盤戶型均在130平方米以上。自北京市放寬五環外購房限制以來，樓盤到訪諮詢的購房者比之前日均增多了2到3組，均爲改善型客戶。

中指研究院市場研究總監陳文靜表示，政策調整後首付比例、房貸利率均將處於歷史低點，進一步降低居民購房的首付門檻及購房成本，有望提振居民購房意願，若核心城市加快跟進相關舉措，有望對市場情緒產生更大的帶動作用。

貸款利率水平穩中有降 處於歷史低位

對於市場普遍關注的融資成本問題，數據顯示，5月份，新發放企業貸款加權平均利率爲3.71%，比上月低6個基點，比上年同期低25個基點；新發放個人住房貸款利率爲3.64%，比上月低6個基點，比上年同期低53個基點，均處於歷史低位。業內人士認爲，隨着經濟恢復向好，物價也在溫和回升，實際利率水平也會持續回落。

近年來，我國貨幣政策堅持以我爲主，政策利率穩步下行，帶動社會融資成本持續下行。陝西寶雞市鑫諾特材股份有限公司財務負責人曹一帆認爲，融資成本近兩年呈下降趨勢，減輕了企業財務負擔，有助於生產經營的恢復和擴大生產。對於貸款利率下降，業內專家表示，能夠降低長週期基建項目融資成本，促進房地產市場平穩健康發展，適度減輕居民房貸利息壓力，進而穩定投資和消費預期。

值得注意的是，中性利率也是衡量利率水平的一個角度。中性利率，也稱自然利率，是指經濟實現潛在產出和目標通脹的利率水平，通俗來講，就是經濟既不過熱也不過冷環境下的利率水平。學術界基於不同的假設條件對我國中性利率進行估算，主流觀點認爲，當前中性利率水平在2%左右。今年以來，央行公開市場操作7天期逆回購利率保持在1.8%的較低水平，考慮通脹因素後的實際政策利率不到2%，仍低於中性利率，這意味着貨幣政策繼續保持對實體經濟的穩固支持力度。

業內人士普遍認爲，利率下調仍有空間，但也面臨內外部約束。今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，未來也會結合形勢變化繼續做好逆週期調節。客觀來說，進一步降息面臨內外部“雙重約束”。從內部看，銀行淨息差繼續收窄。從外部看，人民幣匯率也是需要考慮的因素。