葉銀華/如何解讀今年的經濟成長?

觀察今年經濟成長主要的重點是今年「是否以及何時」可以走出景氣衰退、邁向復甦。

由於新冠疫情造成商品重複下單情形,以及商品需求開始下滑時,庫存就是廠商必須面對的問題。根據經濟部調查資料,從二○二一年九月開始,臺灣製造業銷售量指數開始落後於存貨量指數,存貨開始累積;同時,自此銷售量指數持續下降、存貨量指數持續上升,存貨累積情形日益嚴重(稱爲銷售量缺口),此情況在去年第一季達到最嚴重。雖然去年第二季、第三季銷售量缺口雖有縮小,但是其仍然比二○○一年經濟衰退、二○○八年全球金融海嘯時期嚴重。

如果換成存貨量指數、銷售量指數的年增率,二○二一年第四季即已經出現存貨量指數年增率,明顯大於存貨量指數年增率,稱爲經濟景氣反轉向下的警訊。而且,截至去年第三季,已經出現長達七季之存貨消化過程。以最新資料。去年第三季之銷售量指數、存貨量指數年增率皆爲負值之景氣低迷階段(兩者皆爲負八%多)。

因此由以上分析,目前仍然沒有數據可以看出景氣有明顯好轉的訊號。我們必須看到或能預期到銷售量指數年增率、存貨量指數年增率有持續增加,而且轉爲正成長,才能看到景氣復甦的趨勢。

接下來,本文觀察臺灣上市公司季營收金額年增率與存貨金額年增率,所得到的結果與上述雷同。去年前三季營收金額,比二○二二年低十%以上,大致與二○二一年相仿。去年前三季也都位於季營收金額年增率、存貨額年增率皆爲負值的階段。

更細一步觀察各產業存貨除以季營收比例,臺灣電子業大致回到或僅略高於長期平均的狀況,而非電子業之庫存(相對營收),仍然明顯高於疫情之前的狀況。可見,或許電子業上市公司逐漸走出庫存去化的困境,但大部分的其他製造業仍然沒有明顯脫離此困境。

我們再觀察景氣的領先與落後指標,自從去年三月開始到十一月,領先指標持續下降,落後指標亦同;此種現象代表景氣仍然處於衰退期。此時觀察的重點是領先指標何時能夠持續上升且超過一○○。特別提醒注意,臺灣領先指標會出現幾個月上升,之後又呈現下降現象,如二○二二年第四季到隔年第一季。

最後,本文再觀察全球與兩大經濟體─美國與中國今年的經濟成長,以今年一月世銀與聯合國最新發表的數據顯示,今年全球經濟成長率估計低於去年,呈現連續三年趨緩的現象。美國今年經濟成長率也低於去年,而中國今年經濟成長率亦有可能低於去年。

綜合而言,臺灣今年經濟成長率有可能會高於去年(比較基期低),除非國內消費強勁,否則現在數據判斷今年上半年仍未有明顯復甦的跡象。更重要的是,出現各產業景氣復甦之不一致現象,有可能一些產業今年復甦狀況不如預期,值得各界注意。(作者爲陽明交通大學資管與財金系教授)