先探/謝金河:創造價值與損毀價值

文/謝金河

二○一八年即將走入歷史,對全球投資人來說,一八年是波動十分巨大的一年,尤其是最後一個月份,美股出現崩潰般的下跌,道瓊指數在十二月下挫三七四六.二六,跌幅達十四.六七%,這是史上最慘的十二月跌勢,美國各大指數中,如S&P 500跌十四.八二%,Nasdaq跌十五.五二%,NBI生技股跌十七.八七%,費城半導體指數下挫十三.七二%,全球主要市場的指數也下跌十四.一八%,這是金融海嘯以來,大家難得見到的一次重大跌勢。

在十月已領先大跌一段的大中華區股市,這次跌幅縮小,臺股加權指數下跌四.一四%,TPEX跌四.五四%,摩臺指數跌四.四一%,香港恆生指數跌三.二三%,國企指數跌五.二六%,中國滬深三○○跌五.四%,一八年最大跌幅逾四成的深圳A股又跌四%,上海A股也跌三.四七%,而在一八年表現突出的日經指數十二月也跟着美股重跌十四%,成爲亞洲最慘烈的市場。

大同一把火燒了城門

國際股市風狂雨驟,而在臺灣股市也出現大同集團面對經營權爭奪戰,林蔚山家族「自殘」的局面,爲了逼退市場派的入侵,大同林家宣佈華映重整,綠能債務協商,這個罕見「自殘」動作,像自家人在面對戰爭潰敗邊緣,放一把火把城門燒了,本來只剩零頭的華映股價,十二月重跌五九.八五%,綠能跌了五八.七六%,尚志跌三六.一七%,福華電子最慘一度跌到三.五二元,因爲賣掉手上大同持股,股價彈升到四.八二元,但全月仍跌九.四%,福華有投資的麗清也跌十二%,在興櫃的尚志化學跌十七.三二%,最慘剩下二元,而主戰場大同成爲焦土政策的主角,股價在這個月跌了三八%,最高從四二.四元殺到二二.九五元,跌幅超過三八%,這是臺股最慘烈的集團。

一般投資人如果沒有把握可以隔山觀虎鬥,看看這場戰役會如何?在我看來這是一場滿盤皆輸的戰爭,只要看大同股價就知道了,從二○○○年到現在,經營績效不佳,股價長期在面額以下,這次王光祥代表市場派逼宮,大同股價跑到四○元以上,但從歷史最低的四.四三元來看,幾乎漲了十倍以上,這次市場派逼宮可以用股價來看勝負,假如現在兩軍在拔河,公司派打擊股價,市場派必須捍衛股價,假如市場派口袋深度不深,或只是一羣烏合之衆,那麼大同公司派會得勝,如此一來,大同股價可能回到票面以下,長期乏人問津;反之,公司派若口袋深度夠,應該儘速召開股東大會爭奪經營權,那麼大同股價應該站在高檔。

對小股東來說,如果公司派得勝,那麼大同整個集團恐怕只剩半條命,尤其華映、綠能、尚志、尚化等可能沒有活下去的機會,小股東要有股票壁紙的打算,投資股票,最怕是投資到一家像大同林家這種「譭棄價值」的經營者,小股東只有無言。

經營者應該創造價值

上週我參加了精誠資訊與錢櫃兩家公司董事會,看到用心經營、創造價值的經營者完全不同感受,精誠一八年前三季EPS三.五七元,全年EPS大約四.三元上下,從二○一四年以來,精誠已連續四年配出五元的現金股息董事長黃宗仁期許前面五年配五元現金會加一些資本公積,以後配五元現金完全靠本業,精誠股本二六.九三九億元,帳上未分配盈餘有三五.五九億元,保留盈餘有五○.二七億,有足夠現金年年高配息,如果小股東連續十年投資精誠,可以拿到五○元現金,如果以現在股價六一元來算,大約十二年就可以從精誠拿到六○元股息,也就是說,十二年完全回本,大家如果把現金拿去銀行存定存,可以試算一下,十二年可領到多少利息收入?

我在精誠參加董事會,公司花了很多時間在審查稽覈部門的報告,總經理林隆奮有很好的vision帶領公司員工挑戰新目標,今年他在董事會上報告說,雖然中美貿易戰導致全球經濟烏雲罩頂,但是精誠一九年本業仍有兩成以上成長空間…。精誠股價波動不大,但是經營者不斷爲投資人創造價值。

另一家是錢櫃,在二○一○年因爲大陸投資事業虧損,現金只配○.五元,後來減資三○%,股本從十九.五億元降爲十三.六五億元,此時原經營團隊劉英及投資大股東富邦集團退出,練臺生接手經營,錢櫃逐漸結束大陸投資事業,到二○一四年EPS達五元以上,在二○一一年配三元,一二年配三.五元,此後連續三年配四元,這兩年是六元,也就是說從二○一○年迄今,八年之間錢櫃配出三一元現金,一八年前十一個月淨利十一.六七億元,EPS八.五三元,有機會挑戰二○一五年全年淨利十二.六六億元新高紀錄,練臺生董事長對成本控管非常用心,儘管結束了中國大陸投資事業,但錢櫃仍年年交出好成績。練董說,他希望錢櫃的股息只有增加、不要少;也就是說,錢櫃可以從每年配六元現金穩健往上提升,這是最好回饋股東的方式,難怪錢櫃很多小股東把錢櫃的股票當成傳家寶,相關企業好樂迪已連續五年配四元現金,這八年配出二七.五元股息。

另一家是上海商銀,從二○一一年起算,到一八年總共配出十.七三元現金股息,還加上一.四五元股票股利,最經典的一次是二○一一年上海商銀辦了一次一○○億元現金增資,給小股東按面額十元認購,上海商銀有不少中國大陸原始股東,經過戰亂已不可考,上海商銀又讓原股東按面額又增資一次,這次可以看出上海商銀榮家大器,一八年上海商銀公積回補完畢,一九年拉高配息機率很高,如果配二元現金,殖利率約五%左右,這比銀行定存還好,這就是護城河概念,也就是企業每年分配給股東的現金股息創造的殖利率。

在過去大投機的年代,投資人喜歡追逐差價利益,這是短線投資人的最愛,但是如果套牢在沒有股息的股票上,那是一種折騰,漲到四八六元的基亞,漲到七五五元的浩鼎,如果高檔套牢的人,完全沒有股息股利可分配,套牢的人是永遠套牢,沒有任何回報,當年理財聖經的作者說,股票可以隨時買,不要賣,這是指像上海商銀、錢櫃、好樂迪、精誠這樣高殖利率的公司,也就是大環境不佳的護城河概念股

穩定配息的護城河概念股

最近有投資人問我說,有沒有類似錢櫃、好樂迪這樣的公司?臺股很多小而美的企業具有這種護城河特質,例如仲琦旗下的互動,過去五年股息在三.二到四元之間,比較不規律,不過一八年減資二○%,股本從四.六二億減爲三.六九億,一九年配息力道將增加。互動是電信設備系統服務商,主要客戶是思科,仲琦持股四七.七%,一八年前三季EPS三.三九元,全年約四.五元,目前股價在四五元左右,本益比約十倍,互動帳上有一.三七億未分配盈餘,保留盈餘二.四八億,以三.六九億股本來看,未來仍具穩定配息能力,這是值得注意的護城河概念股。(全文未完)

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