先探投資週刊／日股蓄勢待發

【文／魏聖峰】

爲了舒緩政府的債務壓力，日本首相安倍晉三從四月開始的二○一五年會計年度將消費稅從五％調高到八％，將造成四～六月期間會計年度第一季ＧＤＰ有可能出現萎縮。不過，日本金融市場高度期待政府調降企業稅，減輕消費稅對經濟所帶來的衝擊。去年日本股市漲幅五六．七二％，創下波段新高，今年經過五個多月的盤整、打底後，市場期待調降企業稅的利多，有機會讓日股出現多頭漲勢。

《先探》曾經在一七八○期針對日本企業在二○一四年會計年度第四季（一～三月）的獲利表現作過分析，因爲消費稅的實施，民衆在一四年會計年度第三季（十～十二月）大量消費，可能是安倍經濟學實施後企業獲利的相對高峰。但第四季的企業獲利能力明顯不如前一季；經濟學家預期，四～六月的會計年度第一季的ＧＤＰ甚至會萎縮，直到七～九月的第二季才恢復正成長。

調降企業稅

對安倍晉三來說，透過調高消費稅彌補日本債務不斷攀升的問題是必要手段。目前日本債務總額將近九．五兆美元，佔ＧＤＰ的二二六％，是所有已開發國家中債務最高者。安倍經濟學的第二支箭是調整財政政策（即解決政府債務問題），第三支箭是喚起民間投資成長策略。安倍晉三可能在國會重新開議後，計劃在八月份讓國會通過調降企業稅法案，獎勵企業投資或給員工加薪，進一步提高經濟成長動能，這是屬於「第三支箭」的策略部分。

目前日本的企業稅高達三八％，僅次於美國四○％的全球第二高企業稅國家。企業稅太高，不利企業資本投資，也降低外商到日本投資設廠的意願，調降企業稅將有利於提高企業獲利和經濟成長。根據安倍政府的盤算，短期內可能先將企業稅降到三五％，然後逐步調降到三○％，最終的目標是降到二五％。在市場期待政府降企業稅效應，以及美股不斷創歷史新高，全球股市多頭氣勢強勁，帶動五月下旬以來日股出現今年最大一波反彈。

從最近八季以來日本東證所上市公司的累積營業利益總和來看，透過日圓貶值帶動企業獲利的第一支箭，讓企業營業利總和從當時的八．一四兆日圓成長到一○．六六兆日圓，在一四年會計年度第三季創下一一．六一兆日圓的近年新高。不過，光靠日圓貶值能帶動企業獲利的最高成長動能可能僅止於此，未來要想讓企業獲利穩定成長，一定要深化經濟改革才能超越這波企業獲利新高。

美國聯準會已經確定持續減碼ＱＥ額度，預計十月底全部結束ＱＥ。但歐洲央行可能推出新一輪ＱＥ政策，也想要讓歐元貶值。再者，即使今年以來聯準會持續減碼ＱＥ照理會帶動美元指數反彈，但今年美元指數最高點卻落在一月份的八一．三八點，最近還跌破八○點，顯示指數在ＱＥ減碼後還逆勢走弱。在主要國家都希望自己貨幣能儘量貶值下，壓抑日圓走貶的空間。今年以來日圓匯價大部分時間都在一○一．三～一○三．六日圓間震盪。以目前外匯市場推測，未來日圓要大幅貶值的機率不大。

安倍經濟學的第三支箭就是要擴大民間投資意願，包括讓有能力工作的各階層民衆都能重返就業市場刺激經濟。爲營造好的投資環境，調降企業稅是一個方式。不過，政府債務很高，調降企業稅所損失的稅收部分，除了靠調高消費稅彌補外，政府大規模降稅的機率不高，否則對弭平債務沒有幫助。降企業稅也會分幾個階段執行，減輕對國庫的衝擊。未來降企業稅所帶動的企業獲利和經濟成長效應，能否抵消調高消費稅對經濟活動的負面效應仍須密切觀察。（全文未完）

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