五礦證券:鉛鋅價格超預期上漲 後續何去何從?

智通財經APP獲悉,五礦證券發佈研報稱,在“二次通脹”預期漸起,礦端持續偏緊背景下,工業金屬價格均出現較大幅度反彈,LME鋅價2月以來底部反彈近20%,鉛價亦漲超10%。本輪上漲主要系金融屬性與供需層面共振,金融屬性上,年初降息預期延後,海外重回通脹狀態,以美元計價的金融品種整體偏強,供需層面,礦端復產推遲、TC持續下行,海內外冶煉廠減產使得錠端過剩程度有所緩解。此外,全球製造業PMI重回擴張區間預示製造業開始觸底回升帶動需求回暖。

五礦證券主要觀點如下:

鉛鋅供需情況如何?

鋅方面

供給端:2024年海外礦端主要增量在俄羅斯的Ozernoye礦、剛果的Kipushi礦以及墨西哥的Buenavista礦,新增產能爲40萬噸,國內新疆火燒雲礦山爲2024年最大增量,樂觀預計貢獻10萬噸增量,但綜合考慮品位下滑,鋅價低迷等因素,五礦證券預計礦端實際投產量或低於預期;此外,考慮到礦端偏緊、冶煉廠利潤偏低,預計冶煉端投產或有延後。

需求端:海外市場上,五礦證券認爲美國在降息預期下衰退風險較低,但歐元區在貨幣緊縮,外部需求收縮,部分財政支出撤出的背景下,預計2024年歐盟經濟依舊疲弱,衰退風險不容小覷。國內市場上,在當前地產相關政策放鬆,基建需求仍有韌性的情況下,五礦證券認爲2024年鋅消費走弱的趨勢將邊際轉緩。根據測算,預計2024年鋅海外和國內需求端的增速分別爲1%和3.5%,整體增速爲2.3%。

鉛方面

供給端:根據S&P,2024年海外鉛精礦整體增量爲16.6萬噸,同增5%,略高於2023年同期。而國內由於近年來礦山投產項目週期較長,且產能較爲分散,總體上礦端增速較慢,五礦證券預計國內礦端整體增量爲1.7萬噸,供應增速爲1%;冶煉端,預計原生鉛/再生鉛產量有望持續提升。

需求端:海外方面,美國政策呈現對新能源汽車的補貼傾斜,歐元區經濟低迷,整體居民購車意願較弱;國內方面,在傳統領域放緩的情況下,出口與新基建或成爲鉛需求的亮點。根據測算,五礦證券預計2024年鉛海外和國內需求端的增速分別爲2%和2.3%,整體增速爲2.1%。

鉛鋅價格後續怎麼看?

鋅品種上,從鋅的供給週期來看,五礦證券認爲當前鋅處於擴產週期的末期,一方面,從指引上看,由於開採壽命臨近、品位下降等因素,嘉能可,泰克等大型礦企下調了2026年的產量指引,較2023年分別下降9萬噸/26萬噸,另一方面,2020年後全球綠地項目資本開支顯著下降,且海外目前多個在建、待開發的鉛鋅礦總體其開發條件、資源質量均不如當前在產礦山,因此新增產能對於推動全球鋅礦產量復甦拉動有限。

中長期看,不考慮不可抗因素,五礦證券預計經過2024年下半年至2025年的產量釋放期後,從2026年開始供應缺口或將擴大打開鋅價上漲空間。短期看,預計2024年滬鋅價格在20000元-25000元之間偏強運行。

鉛品種上,五礦證券認爲,價格更多取決於供給端,而供給端的核心變量在於原料廢電池的供應,當前廢電池供應端緊俏格局仍未緩解,建議重點跟蹤廢電池價格的變動,整體上,認爲後續鉛價或圍繞15500-18500元呈現寬幅區間震盪。

風險提示:礦端產能釋放節奏不及預期,礦石品位超預期;海外經濟衰退,需求不及預期。