十大券商看後市｜風險偏好進入修復窗口，業績期關注景氣領域

近期，A股在外圍市場大幅波動中韌性十足。進入8月中旬，中報密集披露期市場將如何表現？

澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認爲，雖然海外市場波動會通過情緒和資金流向對國內市場帶來影響，但國內經濟復甦預期好轉有助於情緒回暖，全球資金在中期將迎來再佈局契機，隨着條件不斷改善與成熟，A股最終將受益。

中信建投證券便指出，雖然近期美國衰退預期發酵，日元套息交易逆轉，短期海外市場出現了擁擠交易的爆破，但尚未出現“流動性危機”，美國經濟也離衰退尚有距離，短期市場或趨於穩定。

“隨着美國經濟衰退擔憂的緩解，全球資本市場探底回升。雖然在美聯儲降息正式落地前，海外股市的波動依然會比較大。但在海外市場沒有急跌的前提下，人民幣升值會對A股構成利好，國內經濟復甦預期好轉有助於情緒回暖。”銀河證券進一步指出。

國泰君安證券判斷，現階段指數震盪，股市運行中以主題交易特徵爲主，包括低位股反彈、主題交易，但預計不會持續太久。金九銀十驗證旺季成色與展望政策預期之際，股市變盤節點將出現。

“隨着風險偏好進入從過度悲觀的狀態緩慢爬升、修復的窗口，轉機或在8月，市場風格也將從過度防禦轉向攻守兼備。”興業證券稱。

配置方面，中報披露期多家機構建議投資者關注業績景氣領域。中金公司便指出，雖然紅利資產中長期邏輯未變，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性，近期隨着中報密集披露，可重點關注企業中期分紅的進展。

“已發佈的白酒龍頭公司超預期的業績表現和分紅計劃，或吸引市場對行業穩定、龍頭地位凸顯的‘潛在高股息’方向愈發關注。”銀河證券稱。

中信證券：磨底進程縮短

展望後市，政策穩步落實，價格信號還需等待。隨着全球衰退交易告一段落，雖然風險偏好的下降對中國資產有一定負面影響，但海外資產價格動盪將縮短A股磨底進程。

一方面，從宏觀層面來看，近期地產收儲政策有望加快推進，其他穩內需政策仍在落實，外需依舊強勁但預期在走弱，政策落實進度和基本面改善仍需觀察。

另一方面，從市場層面來看，預計特朗普交易和美國衰退交易逐漸降溫，但全球投資者風險偏好持續在下降，海外配置型資金持續減倉A股導致近期權重股有資金流出壓力，境內投資者缺乏左側佈局意願，中央匯金的增持速度有所放緩。

國內價格信號仍不明朗的情況下，全球市場動盪打破了A股市場資金平衡，磨底過程有望縮短。配置方面，建議投資者逐步向低位品種切換。

中金公司：業績期關注景氣領域

近期外圍市場波動較大，海外市場對於美股衰退交易的快速升溫，引發市場此前交易方向發生一定反轉，日元套息交易逆轉是其中衍生出的風險之一。海外市場波動一方面通過情緒和資金流向對國內市場帶來影響，北向資金出現明顯淨流出；另一方面海外衰退預期也從基本面維度，對此前外需主線帶來壓力，例如全球定價的資源品和出口鏈行業近期跌幅較大。

展望後市，在基準情形下，美國經濟增長在放緩但可能並非衰退，就業數據可能受供給端及部分臨時性因素影響較大，海外市場短期在沒有新增變化之前仍可能延續波動，仍需關注近期美國通脹和其它經濟數據所釋放的信號，外圍市場有所企穩有助於改善國內投資者風險偏好。

當前A股已調整至歷史低位水平，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，意味着市場該位置的估值水平已具備較好投資吸引力；結合人民幣匯率近期走強，美聯儲降息預期升溫，關注後續國內貨幣政策寬鬆空間。

行業配置方面，改革及政策受益領域，如教育、設備消費以舊換新等板塊短期或仍有相對錶現；可關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；紅利資產中長期邏輯未變，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性，近期隨着中報密集披露，可重點關注企業中期分紅的進展；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調後或有所分化。

中信建投證券：立足防禦

近期美國衰退預期發酵，日元套息交易逆轉，短期海外市場出現了擁擠交易的爆破，但尚未出現“流動性危機”，美國經濟也離衰退尚有距離，短期市場或趨於穩定。同時，近期海外動盪影響人民幣匯率走勢，總體看人民幣兌美元匯率貶值壓力顯著下降，貨幣寬鬆空間進一步打開。日元套息交易逆轉對A股直接影響有限，主要是風險偏好影響爲主。

綜合來說，全球資金在中期將迎來再佈局契機，但對於多數資金來說，需要確認擴內需政策實質顯著發力和經濟企穩。隨着條件不斷改善與成熟，A股最終將受益。

從短期看，海外動盪期尚未確認完全結束，A股投資者情緒指數近幾日再次回落即將跌入恐慌區。因此，投資者目前仍需立足防禦，守住“勝率資產”，保持耐心，等待進攻時機。近期政策已經開始釋放更多積極信號，但市場很可能還會觀望實際落地力度與效果。

配置方面，“勝率資產”中，紅利風格仍然是重點關注方向和底倉品種。在當前企業盈利預期下修，海外“動盪期”尚未結束，以電力、電信運營商、國有大行、高速公路爲代表的穩定紅利類由於其防禦性優勢，仍然應該作爲主要的底倉品種。“賠率資產”方面可重點關注受益於擴內需政策的方向與成長性行業，包括教育、遊戲、互聯網、地產、汽車、家電、軍工、醫藥等。

銀河證券：控制倉位仍有必要

隨着美國經濟衰退擔憂的緩解，全球資本市場探底回升。但在降息正式落地前，海外股市的波動依然會比較大。因此，在海外市場沒有急跌的前提下，人民幣升值會對A股構成利好。此外，國內經濟復甦預期好轉有助於情緒回暖。

不過，在上述兩方面預期出現之前，A股大概率維持震盪走勢，控制倉位仍有必要。短期央行再次提示債市風險，股債蹺蹺板後續會如何演繹值得關注。

操作層面，成交量再次回到冰點，市場短期難有持續性行情，所以超跌反彈依然是資金挖掘的主要方向，建議佈局估值足夠低的方向靜待佳音。另一方面，央行對債券市場的態度明確，貨幣執行報告再提債市風險，部分資金可能從債市流回股市，但這類資金尋找確定性的訴求沒有變化，高股息資產依然值得關注。

此外，已發佈的白酒龍頭公司超預期的業績表現和分紅計劃，或吸引市場對行業穩定、龍頭地位凸顯的“潛在高股息”方向愈發關注。

國泰君安證券：變盤節點將出現

展望後市，現階段指數震盪，股市運行中主題交易特徵爲主，包括低位股反彈、主題交易，但預計不會持續太久，金九銀十驗證旺季成色與展望政策預期之際，股市變盤節點將出現。

近兩週大盤指數橫盤震盪，低位板塊與主題交易跑贏大市，板塊輪動加快。當前A股定價約束主要有三：一是預期問題缺乏有力進展；二是股市微觀交易遇阻；三是估值結構分化，權重股不便宜，小盤股缺流動性，一定程度上加大了投資難度。

自2018年以來上證指數估值分位在多數時間運行在（底部20%，頂部60%）的區間，目前處於40%的分位數水平。客觀而言，目前股市中線行情的啓動需要預期層面出現打動人心的進展，抑或股票估值上具有足夠的安全邊際與反彈交易空間，就目前來看仍需要等候時機。

配置方面，建議投資者靈活參與低位板塊輪動，底倉配置以穩定現金流假設或增長空間大的科技龍頭爲主，此外港股估值優勢更突出。

華泰證券：短期震盪市基底未變

M1同比數據走弱、遠期信用週期預期偏低、大選交易下外資流出構成了6月以來市場風險溢價快速上行的基底，當前聯儲降息預期升溫、人民幣走強爲國內貨幣政策打開空間，二季度央行貨幣政策報告也傳遞一定積極信號，但流動性衝擊及避險情緒擾動下，外資短期或難以大幅迴流，震盪市格局未變、結構以高低切爲主。海外衰退敘事受數據波動影響而未決，降息交易的迴歸在中期視角仍是交易的重要線索。

局部流動衝擊下外資短期難以迴流、國內期待貨幣政策打開空間，積極信號顯現但仍需等待，建議控制倉位，配置延續前期思路：一是中期底倉在宏觀供需兩端壓力下，憑藉自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產，如A50以及性價比更高的港股運營型紅利資產（公用事業等）；二是短期進攻配置關注供需雙向改善、二季度景氣邊際向上、且邊際具備催化的行業，如造船鏈等。

興業證券：風險偏好修復中

展望後市，類似4月下旬，隨着風險偏好進入從過度悲觀的狀態緩慢爬升、修復的窗口，轉機或在8月，市場風格也將從過度防禦轉向攻守兼備，從高股息向高景氣、高ROE方向擴散。

但要強調的是，這種擴散是有限度的，是在高勝率投資的時代背景下、大盤龍頭的beta中的擴散，並不支持市場回到小微盤、主題炒作的風格。

高景氣、高ROE、高股息三類資產中，隨着風險偏好修復，疊加中報季帶來更多可供挖掘的亮點，市場風格也將階段性從高股息向高ROE與高景氣擴散，類似4月下旬。其中，“15+3”（達到或接近15%的淨利潤增速、3%的股息率）作爲三高資產的交集，大盤風格的增強，有望成爲市場共識凝聚的方向。

華安證券：震盪態勢延續

震盪態勢不變，關注政治局會議後的政策落地節奏和力度。一方面，近期海外衰退擔憂交易和流動性風險階段性解除，海外風險偏好抑制減弱。另一方面，國內基本面變化不大，出口下行壓力有所顯現。

當前，市場關注點在於7月政治局會議後政策落地節奏與力度。在政策加速落地前，市場震盪態勢難改。

行業配置格局上，輪動或者階段性的特徵仍然明顯，因此繼續強調“確定性”的機會，包括政策支撐確定性、中報業績確定性、中期景氣確定性等，關注4條值得重視的主線：1）政治局會議產業政策超預期方向，主要集中在消費板塊尤其是服務消費。2）“新質生產力”主題，關注人工智能、設備更新、低空經濟等下半年有望反覆活躍的方向。3）關注汽車、房地產的階段性機會。4）中期維度，堅定配置下半年景氣方向，包括有色（工業金屬&貴金屬）、公用事業（電力）、煤炭、農牧（生豬）。

中銀證券：A股有望成爲本輪全球資金賠率優選

國內穩增長政策有望加力，A股賠率優勢顯現。對於國內市場，短期A股或受到一定海外風險偏好衝擊，但有望成爲本輪全球資金賠率優選。

一方面，全球市場估值比價角度，A股賠率優勢明顯，短期有望成爲資金避風港。另一方面，從A股自身角度，短期人民幣匯率壓力降低，有望爲國內貨幣政策打開空間，政治局會議後穩增長政策將會加速落地，多地已經開啓存量房收儲及以舊換新政策，市場對於地產政策也迎來階段性預期升溫。

當前市場正處於海外衰退預期開啓，國內政策落地預期升溫的階段性窗口期；二季報也有望迎來A股年內盈利高點，A股分子端預期有望迎來一定程度的企穩修復；分母端，人民幣資產壓力階段性緩和，只要海外流動性風險可控，對於A股的影響大概率爲短期衝擊，配置上可逢低佈局。

東吳證券：資金風格或再度發生變化

7月以來市場震盪整固，伴隨着核心紅利資產的補跌，主題交易再度活躍，以商業航天、低空經濟、無人駕駛爲代表的熱門題材成爲交易主線，跑出明顯的超額，市場風格實現“大切小”。

但近期熱門題材交易開始退潮，或意味着資金風格再度發生變化。8月中下旬，大盤進入密集的中報披露期，勝率思維下，產業景氣度較好、業績能見度較高且在本輪指數調整下出現偏離基本面的標的具備配置性價比。

景氣持續/景氣迎來拐點的行業可能是：上游週期大宗板塊的黃金/航運/化工部分分支如維生素。中游大製造業中，新能源板塊的光伏主產業鏈/逆變器風電/電網設備；機械設備板塊的鐵路設備/船舶/工程機械；商用車重卡/客車。大消費板塊中的生豬/汽車/創新藥；科技TMT板塊的半導體/消費電子。