青僑陽光林偉：未來10年醫藥行業仍處於高速發展階段

（原標題：青僑陽光林偉：未來10年醫藥行業仍處於高速發展階段）

日前，雪球在上海舉辦了“2021雪球私募初夏私享會”，雪球私募平臺上多家頗具影響力的私募管理人悉數亮相，從醫藥、科技、互聯網、新能源、港美股等角度，探討多維市場下的多重機遇。

雪球私募基於雪球強大的內容生產、分發優勢，近期在線上私募平臺中取得了快速的發展，其用戶更熟悉互聯網，對自己的投資和財富決策更加負責，具備很強的學習能力和學習意願。據統計，在雪球私募購買產品的持有人人均持有資產規模已超過330萬元，超半數投資者持有期限大於2年，整體客羣質量處於行業領先地位。而雪球私募平臺上的私募管理人，也通過在平臺上的內容沉澱，不斷和持有人交流其宏觀經濟判斷、行業研究結果、投資框架、投資理念等，並結合其長期基金淨值表現，建立基金經理更好的業績歸因和人格認知，從而獲取更精準的用戶以及更穩定的資金規模。

醫藥領域一直以來備受資本市場的關注和青睞。後疫情時代，如何捕捉醫藥領域的投資機會成爲此次私享會的熱門話題之一。青僑陽光基金經理林偉在雪球私募初夏私享會上表示，未來10年醫藥行業仍然處於高速發展階段，分化攪動帶來的投資機會也會很多。目前醫藥板塊估值較高，但可投性依然很強，青僑陽光會從“新、特、強”三個維度去篩選醫藥領域的好公司。

問題：青僑陽光爲什麼一直聚焦醫藥板塊？投資醫藥板塊的難點在什麼地方？

林偉：這兩個問題有很大的關聯度。先說醫藥爲什麼比較難？醫藥投資的方法論和其他行業一樣，但醫藥自身有兩大特點，第一對政策很敏感，第二是科技驅動，政策和科技是理解醫藥的關鍵。如何抓住政策的脈絡，如何理解科技的趨勢，這對知識的複利要求很高。

我們可以將政策比喻成一張網，要知道整張網的來龍去脈、每個節點之間的關聯，這樣纔會在某個節點出現新政策時，知道其中意味着什麼。

科技也有很強的網狀知識的特性，比如科技有很強的開放競爭，顛覆它的很可能來自於完全想不到的不相干的技術。我們若不能理解全局，局部看到的可能就是假象和偏見。這就需要我們對各種技術、產品有大概瞭解，才能把握科技的趨勢。

可以看出，政策和科技二者的網狀結構特性都需要很強的知識積累，概括成一句話就是：醫藥的複利效應特別強，需要聚焦才能做得好。這就是我們爲何一直以來聚焦醫藥的原因。

同時，醫藥行業是一個持續成長的行業，細分行業衆多，相應的機會也足夠多，把聚焦做好之後，才能充分把握機會。

問題：醫藥領域細分賽道衆多，青僑陽光是全覆蓋還是主要集中在某些領域？

林偉：醫藥中我們是所有市場、所有領域全覆蓋，包括美股、港股和A股中的藥品、器械、商業服務等。我們通過橫向比較，綜合尋找性價比更高、壁壘更高、能夠代表未來以及具有巨大成長空間的業務。

其中，相對偏多的是藥跟管線兩個領域，因爲這兩個的業務模式特別適合商業化，適合孕育一些特別好的公司，所以這兩塊是重點。

另外，創新肯定是一個主要思路。中國的製造業優勢明顯，從低端的製造向高端的創新藥，藥創新的遷移趨勢非常明確，同時美國的前沿顛覆創新，這裡面也有很多機會，所以創新藥跟創新線的權重特別高。

此外，也會有一些相對特色的業務，如很多容易出醫療事故的領域，國家對這些高危領域監管嚴格，這其實是一種比較強的准入壁壘，我們也會佈局這方面的業務。還會投資一些具有特色、規模效應強的業務，如原料藥容易形成龍頭集中格局，我們也會在合適的時候進行佈局。

問題：聚焦A股港股美股三地市場，青僑陽光主要關注哪些新的前沿技術？以及它們現在處於怎樣的狀態？

林偉：我們可以把創新簡單歸爲兩類：

一類是應用型創新，中國非常適合做應用創新的東西，一是試錯成本非常低，二是潛在需求極其巨大，在此背景下，很容易做出物美價廉的好產品，中國在這些領域正成爲世界非常關鍵的一股力量。

這就是很多港股的創新藥或創新線的企業表現好的一個原因，在應用創新領域，中國的創新藥、創新線崛起的速度非常快。

另一類是真正的底層創新，初期技術沒有充分擴散時，特別考驗一個國家的基礎研究能力。中國的基礎研究相對薄弱，所以在底層突破這一塊，中國是比較落後的，比如很火的mRNA疫苗、基因編輯這些中國企業都有，但我們此領域的技術跟國際企業相比，差距還非常大。

中國當下的優勢是應用創新、改良創新的發展，基於一些歷史因素或者這些企業有國際對接的需求，很多這樣的公司在港股上市，A股目前還比較少，真正最前沿顛覆的技術主要還是在美股，這裡會有很多黑科技，很多完全顛覆大家認知的一些技術。但是在最前沿領域，中國現在也在加速追趕，與美國技術的代差在縮小。

目前整個生物科技已經進入到第三波科技浪潮，這將會是一個非常壯觀、能延續十幾二十幾年的大技術，我們認爲生物科技正在進入基因時代，這是一個很重要的方向。

問題：如何看待當前震盪期醫藥行業的估值？未來機會在什麼地方？

林偉：假設估值用溫度來表示，0度是冰凍，100度是沸騰，現在我們理解醫藥整體估值差不多在六十幾度，有些偏貴，但也談不上泡沫，這是整體情況。

我們之所以關注估值，實際上關注的是行業的可投性。雖然目前這個行業偏貴，但是行業的可投性非常好，這也是爲什麼醫藥行業會呈現出分化和攪動的特點。醫藥領域產業、細分行業衆多，每一家的節奏跟業務本質不一樣，所以分化明顯，同時受到科技和政策的攪動。

醫藥又是一個極具成長性的行業，未來10年醫藥的成長性仍然非常確定，這主要基於人口老化、經濟發展、科技突破三大驅動力，這三方面在未來10年的動能還會很強。

高成長伴隨大量攪動分化意味着什麼？其中一定會有大量的定價偏差。這種定價偏差實際上對研究的人來說有很多機會，可以去投資雙擊的機會、修復的機會，還有認知、研究創造價值的機會。

問題：青僑陽光在投資中傾向於抓那些已經掌握了顛覆性技術的公司，還是說抓正在往此方向走、萌芽成長的公司？

林偉：我們會分情況來看。如果是前沿技術顛覆的公司，我們希望看到它已經真正掌握這項技術，因爲這個技術擴散很慢，比如真正把單抗做成熟、商業化的公司很少。在底層技術突破的初期，這種技術壁壘很高，我們希望在它能夠突破之後，然後慢慢投它成長的方面。

還有一些應用型創新，我們會預判哪個領域是風口，會出很多好的公司，然後在好的公司裡面，認爲哪個公司最有潛力，我們會在產品沒有出來前就會提前去佈局；若產品早期或數據不充分，但我們認爲它在一個很好的賽道中，這樣的核心種子選手我們也會提前佈局。

至於提前佈局的時間，作爲一家投資機構，我們需要考慮投資人的想法，我們提前挖掘價值是指一兩年後應該會得到市場的一個廣泛認知，而不是說可能5年10年後纔會突破，所以這裡的提前會有一個相對時間的要求，提前太早會非常難受。

問題：青僑陽光從開始到現在，整個發展過程如何？

林偉：成立青僑陽光之前，我們自己的收益也還不錯，而且經歷過幾輪牛熊的驗證，我們的投資體系應該是有能夠爲投資人創造價值的基礎。所以我們希望能夠在這裡面做點事。

第一個，中國的生物醫藥其實到了一個非常好的窗口期，就是中國的老齡化加速，然後經濟發展到一定程度時候，大家更願意花錢爲健康做支付，中國的科技突破在加速，所以中國的醫藥行業處於一個好的發展機遇。同時，在美國第三波生物科技浪潮引領下，機遇也比較多。

第二個，我們希望能夠以成立基金的方式參與社會發展。在這個過程中，我們成立初期比較謹慎，2017年在倉位較低的情況下也大幅跑贏指數；2018年上半場我們預判了同質化的競爭過程，剛開始時沒有受傷，不過後半場面對情緒泛化、熊市，出現了較大回撤；2019年後佈局機會顯現，尤其是2020年，因爲疫情因素，我們很多佈局的雙擊機會有較好表現，所以2020年整體還是可以的；2021年則相對迴歸正常化。

在這個投資過程中，我們的主線思路越來越清晰，一個是聚焦醫藥，一個是價值策略，還有就是注重研究驅動，我們並不會根據很多信息資源去判斷，主要還是基於自主研究來做判斷，這些核心的思路是不太變的。

問題：青僑陽光如何篩選行業中的好公司，是否有自己獨特的標準？

林偉：我們的研究框架借用了孫子兵法中的一個概念，叫道天地將法。“道”指的是業務本質、商業模式，從底層看它到底如何運行，這是優先於一切的基礎；“將”主要看企業家的胸懷、格局以及執行力等。此外，企業的發展趨勢、競爭格局、企業治理這三點則和天地法相匹配。

進一步分析，到底哪種公司擁有穩定、可持續預期的競爭優勢呢？我們主要從“新、特、強”三維度篩選醫藥領域的好公司。

特即門檻高，很多企業根本找不到門進去，特別容易出隱形冠軍，如控制嚴格的血製品領域；

強即規模效應領域裡市場規模龐大，競爭力強大的龍頭公司，其壁壘很高；

新即新興企業，在一定的窗口期內，擁有不可替代的先發優勢，如互聯網社交公司，過了窗口期後已經固化成壁壘，其他公司再也進不去了。

這就需要不斷佈局新的創新點，所以創新藥行業的攪動很多，這三種類型公司具有長期競爭優勢。特是進不來，強是留不下，新是在新技術跟新趨勢出現初期，看得見看得懂，all in抓住的人特別少，會有巨大的先發優勢，這就是我們說的道。

綜合來看，好的業務基礎，好的企業家，又有很好的賽道和背景，就會有很好的成長動能，在這個研究框架中再具體拆分研究。

問題：青僑陽光的投資風格以及未來的發展規劃？

林偉：青僑陽光的投資風格比較清晰。第一主要聚焦醫藥，我們的本體就是醫藥行業的成長，醫藥行業有多少成長，我們可能就有多少成長；

第二是價值策略研究驅動，在行業專業性和判斷上，可能我們相對行業有超額的地方。從投資角度來說，我們未來的超額收益應該來自於行業的專業性認知領域，偏向於用專業積澱，挖掘代表未來價值的這種雙擊機會。

當下我們的發展戰略也比較清晰，堅持兩條主線，其一，希望在醫藥領域做出一定銳度；其二，堅持以前瞻的視角挖掘未來被認可的價值機會，通過研究創造額外的價值。

問題：投資中如何控制回撤？

林偉：回撤是風險的一部分，並不是全部，我們要去平衡，學會接受合理、可控的回撤，同時在控制回撤時也要考慮錯失機會的風險。

第一步，研究上對風險嚴格控制，對於風險較大的公司，實行一票否決制，這一步篩選非常嚴格，堅持寧缺毋濫的原則。

第二步，研究完建倉時，會持續、分次去加，這樣會有個重複決策的效應。一次決策可能情緒衝動的風險比較大，但如果分成5次6次，情緒衝動的概率就會小很多，這會讓我們變得相對更理性，就是不斷去反思、推敲。

第三步，很多人認爲風控回撤控制是後置，但真正好的回撤控制風險應該是前置，需要提前去預防。但當回撤真正發生時，我們要有一個坦然的心態，對於值得推敲的好公司，在下跌過程中，並不是要拿掉它，反而需要加大它的權重。