民營上市公司市值管理任重道遠

幹勝道 陳妍村

近年來，市值管理引起了資本市場各方的積極關注，國務院國資委也表態要將市值納入國有控股上市公司經營層業績考覈的指標體系。截至去年底，中國A股民營上市公司數量佔A股比例大約三分之二，總市值超過30萬億元。作爲半壁江山的民營上市公司如何進行市值管理？筆者拋磚引玉，期望對民營上市公司的市值管理有所裨益。

第一，走正道，莫走歪門邪道。民營上市公司要安心主業，不斷提高公司內在價值。公司的股票市值最終是由其內在價值決定的。民營上市公司的董監高要心無旁騖，把精力放在提升公司的核心競爭力上，優化價值鏈管理，增收節支，保持財務彈性，提升盈利水平和盈利質量，適度並審慎利用財務槓桿，做好可持續發展。一部分民營上市公司老總熱衷於跨界併購，崇尚外延式發展，盲目換賽道，導致核心能力下降，資源分散，陷入資金鍊斷裂困境。在流量爲王時代，民營企業家在處理與員工、客戶、環境、政府、社區等各方關係時，要謹言慎行，防止引發輿情事件，導致股票價格受到牽連。股東增持、高管增持、股票回購、持續分紅是適當的市值管理手段。個別民營上市公司搞僞市值管理，熱衷蹭熱點、編故事、找人擡轎來操控股價，對此要引以爲戒，堅決避免。

第二，既要做好經營管理，也要做個正派守法有德之人。民營上市公司的控股股東、董監高在加強經營管理，及時、準確、真實、完整、公平、合法合規進行信息披露的同時，還要加強法制素養，注重個人修爲，防止個人不當行爲影響公司股價。比如，2019年7月3日某上市房企董事長因猥褻女童消息曝光，當日其港股暴跌23.86%，次日其A股開盤跌停。個別民營上市公司老總不注重自己品行，涉賭、涉黃、涉黑、酒駕等事件時有發生，對公司市值管理、股價良性增長產生不利影響。即使是一些純粹的個人道德領域的負面新聞，在流量經濟時代，也可能會被無限放大，導致股價的異常下跌。

第三，既要激勵，也要約束。民營上市公司要建立以股權爲基礎的長期激勵機制，使得高管、中層骨幹站在股東角度思考，減少代理成本，提升企業價值。民營上市公司要基業長青，必須要留住人才，通過股票期權、限制性股票激勵、股票增值權、影子股票等多種方式將技術骨幹、管理人才、策劃精英等的經濟利益（收入、獎金、股權等）與股東長期利益（市場增加值、經濟增加值、市場佔有率等）綁定在一起。當企業發生財務危機時，民營上市公司的董監高，無論是職業經理人還是家族成員要主動作爲，釋放信號，比如自動降薪至1元，或者在股價達不到一定價位時不領薪酬，將自身經濟利益與股東最爲看重的市值緊密掛鉤，休慼與共。某上市公司實際控制人、董事長兼總經理於2024年7月29日，當公司股價跌到0.77元之際，向董事會申請停發個人薪水直至股價達到1.6元，而且發起頂格個人增持，收到了不錯效果，股價隨後恢復到1元以上，暫時避免了退市風險。

第四，既要做好自己，也要做好傳承。不少民營上市公司，屬於家族企業。家庭成員之間要妥善處理關係，避免爭權奪利、治理結構危機。出於經濟原因，相對來說民營上市公司董監高的婚變情況較多，家庭關係複雜性較一般家庭稍多。當涉及董事會換屆、二代接班等重大治理事件時，容易出現矛盾激化、醜聞爆發等網絡輿情，引起股價大幅下跌。目前股票市場已經出現了民營上市公司父子搶董事長職位、夫妻對薄公堂、子女爭奪繼承權等新聞事件。

第五，既要做好上市公司管理，又要做好上市公司治理。上市公司的股價穩定與控制權穩定有很強的關聯。爲此，要建立股東與公司之間的財務防火牆，防止股東財務危機傳導到上市公司股價。近年來，一些民營上市公司實控人將持有的上市公司股票大比例質押，因股價大幅下跌被強制平倉而導致控制權變更的情形時有發生。2018年滬深兩市共計3433家公司的股東參與了股權質押，質押股份總市值4.4萬億元，占上市公司總市值的10%，703家公司的股票質押比例超過50%，77家公司控制權易主，民營上市公司佔比七成。民營上市公司的控股股東因所持股票被司法凍結、自然人股東離婚、一致行動人關係解除等原因也會發生控制權潛在危機。

總之，民營上市公司市值管理是一項系統工程，任重而道遠，需要妥善處理股東與企業、管理與治理、做事與爲人、代際傳承等衆多關鍵問題。期待中國民營上市公司涌現出更多像微軟、蘋果、谷歌、Meta、可口可樂那樣的高市值企業，成爲新質生產力發展的排頭兵，推動中國經濟高質量發展。

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