理財週刊／三軋行情果然一路漲　三、四月行情慾小不易

文．高志銘

臺股開紅盤後多頭氣勢勇冠全球，加權指數一路看回不回，朝8400點挺進。在全球資金「錢滿爲患」帶動下，臺股籌碼戰火熱延燒，除了特定買盤持續軋「借券賣出」空單外，藉由融券強制回補的規定，軋「股東會」、「現金增資」融券回補的行情也將陸續展開，形成內外資空單同時被軋的「三軋行情」。

封面故事完全命中 臺股一路漲到年後

本刊於806期時就明白指出，雖然當時借券賣出餘額來到949.6萬張的新高水位，但因遭外資鎖定放空的金融股已開始利空不跌，半導體及蘋概股營運也將在上半年陸續步出谷底，買盤態度勢必會轉趨積極。因此，已滿手空單的外資只好選擇大幅增加期貨多單部位，進行多頭避險的操作策略，造成一月二十八日外資在臺指期未平倉多單正式突破三萬口。

更重要的是，本波衝刺封關前紅包行情的買盤，極可能就是特定資金(新一批外資、陸資及內資均有可能)針對外資借券空單所進行軋空的突襲，在未見到借券賣出餘額或是外資期貨多單大幅減少之前，臺股反攻之路恐怕不會輕易終止，一路漲到年後臺指期結算的機率頗高。

若以二月份臺股表現勇冠全球股市的行情發展來看，本刊農曆年前的預測幾乎是完全命中。由於目前借券賣出餘額仍持續飆升，來到1011.74萬張的新高(新增空單鎖定金融及面板族羣)，外資臺指期未平倉多單仍接近三萬口，維持多空部位同創新高的操作策略，預計此波軋外資借券賣出空單的行情應該還會繼續上演。

三、四月進入股東會融券強制回補高峰

進入三月後，除了延續外資借券市場的軋空行情外，內資信用交易的融券空單也將因五、六月股東會高峰前的融券強制回補規定，掀起另一波軋空行情。由於融券最後回補日是在股東會的前兩個月的前四個交易日，今年六月七日、六月八日、六月十三日、六月十四日、六月十五日、六月十六日、六月十七日、六月二十一日、六月二十二日、六月二十三日、六月二十四日及六月二十八日等十二天，每天都會有一百家公司召開股東會，換句話說，今年股東會的融券強制回補將會出現在四月份。

內資融券空單鎖定太陽能、半導體

觀察信用交易市場的融券餘額狀況，上市公司的近一年高峰落在2015年九月十七日的56.4萬張，上櫃公司則是在2015年十二月二日的15.42萬張，時點均是出現在去年八月股災後的反彈過程中，顯示市場並不看好反彈行情，纔會逢高逆勢佈局空單。相較目前分別還有48.12萬張及12.42萬張的融券餘額，水位仍處於相對高檔，剛好提供接下來軋空時的重要回補動能。

尤其進一步來看融券餘額排行前十名個股，可發現內資主要放空對象集中在太陽能及半導體股，昱晶(3514)、綠能(3519)、國碩(2406)、聯電(2303)、臺積電(2330)及華亞科(3474)的融券餘額約在七千至九千張之間，偏偏這兩個正是產業逐步走出谷底，營運動能轉強的類股，股價表現已明顯開始優於大盤，導致空單進入虧損狀態。未來隨着營運步入旺季及融券強制回補日的接近，空方的壓力將會越來越大，屆時軋空的力道也將越來越強。產業步出谷底 空頭回補壓力大增

其中，半導體產業復甦腳步一如本刊在農曆年前的預期，近期已逐一獲得驗證，在庫存獲得去化下，今年首季成長動能優於預期，營運可望正式脫離谷底。受中國手機市場回溫及電視回補庫存的激勵，臺積電、聯電及世界(5347)等晶圓廠一月營收均有雙位數成長。

封測廠則因從晶圓廠出貨到封測端存在一至兩個月的時間落差，預估二至三月營收就會有較大的成長幅度，法人預估以非蘋陣營及面板驅動IC封測廠動能較佳。太陽能則可能受到過去股價走勢與油價呈現正相關的影響(油價漲，替代能源需求增)，在近期股價回升的過程中，因油價仍在面臨破底保衛戰，纔會引來空單大舉進場。不過，受中國十三五計劃上修累計安裝量至150GW帶動，今年需求將成長34％至20GW ，且去年九月加碼的5.3GW需在六月底前併網發電，不僅支撐上半年的市場需求，也有助維持太陽能的產品報價。

總統當選人蔡英文，近期展開一連串產業之旅，在全國五大創新研發產業計劃中選擇以綠能作爲首站，市場看好太陽能可望成爲政府未來扶持的重點產業之一。由於國內太陽能產業有製造優勢，若能擴大內需，並佈局全球系統市場，將可擴大出海口，降低對中國大陸市場的依賴，增添未來產業發展的想像空間。

現金增資爲軋空另一力量

目前太陽能融券餘額張數最多的昱晶(3514)，早在去年第三季起營運已由虧轉盈，加上今年又有泰國廠加入貢獻營收行列，第一季毛利率將可大幅提升至一五％，配合產業農曆年後淡季不淡，整體獲利表現將優於市場預期，已有券商預估今年ＥＰＳ將可突破五元大關，以目前約三十五元的股價換算，本益比僅七倍，評價明顯有低估之嫌，未來股價恐將易漲難跌，軋空行情勢在必行。

另一個形成融券強制回補的力量則來自於公司辦理現金增資，像是三月辦理現金增資的紡織廠得力(1464)及太陽能廠昱晶，融券最後回補日分別爲二月二十三及二月二十五日。在此之前，股價均有見到軋空的走勢，波段漲幅至少也有二至三成，爲今年的軋空行情正式拉開序幕。接下來將有長榮航(2618)、興航(6702)、弘憶(3312)、安克(4188)、嘉鋼(2067)、太極(4934)、元晶(6443)等個股，陸續辦理現金增資，是投資人可以留意的方向。

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