跨界投資芯片 爲什麼夢百合股價仍難“狂飆”

A股硬科技概念股行情主導下，傳統輕工行業的上市家居企業宣佈跨界投資，不乏引發股價狂飆的案例。

2月28日，主營辦公椅產品的恆林股份（603661.SH）公告稱，購買關聯方股權並開展服務器採購的公告，計劃開展算力服務相關業務，培育公司新的增長業務。次日開盤後，恆林股份一字漲停。 恆林股份表示，本次投資有利於公司快速佈局算力服務業務，搭建算力服務平臺，有利於公司業務競爭力和盈利能力的穩步提升，符合公司業務整體發展方向。

早前的2023年11月6日，主營鋁合金節能系統門窗的豪美新材（002988.SZ）宣佈，爲分享光模塊領域的發展機遇，計劃以每股2.6179美元向索爾思光電進行D輪投資，投資金額爲4000萬美元。據悉，索爾思光電是一家主要研發高速光子芯片的海外公司。該消息發佈之後，豪美新材（002988.SZ）連收4個漲停板。

主營業務爲家居寢具的夢百合（603313.SH），此前宣佈跨行業進入集成電路芯片相關領域，但此舉沒有引發概念股炒作效應。當下，市場更加關注這家出口型企業面臨的海外反傾銷困境與產品轉內銷挑戰。

跨界芯片

近日，廣東恆康家居科技有限公司成立，法定代表人爲程孝君，註冊資本爲500萬元人民幣，根據企查查股權穿透顯示，該公司由夢百合全資持股。

廣東恆康家居科技公司經營範圍包括傢俱製造、智能家庭消費設備銷售、集成電路設計、集成電路製造、集成電路芯片設計及服務、集成電路芯片及產品製造等領域。

截至目前，夢百合並未對跨界佈局作出公開回應。近年來，智能牀墊、睡眠追蹤器和個性化睡眠輔助設備成爲寢具製造企業發力的方向，物聯網和人工智能科技的融合應用，進一步推動了產品的轉型。不僅是傳統軟體家居企業，2023年華爲、蘋果、小米等科技公司都佈局睡眠檢測，軟體家居企業也紛紛發力智能牀墊。

《中國智能牀市場現狀深度研究與投資戰略調研報告（2023—2030年）》顯示，2022年我國智能牀市場規模爲26.42億元，較上年同比增長9.76%。作爲智能牀行業產業鏈的上游，芯片是核心零部件之一。

對於軟體行業跨界進入芯片行業，大材研究創始人、首席分析師鄧超明認爲：“此舉或許是該公司繼續發力智能家居產品的信號，近幾年，軟體家居企業先後推出智能牀等產品，這涉及高質量芯片的應用。大多數情況下，智能家居產品都需要內置芯片，以便接收傳感器的數據，再根據算法對數據進行分析，輸出對用戶有價值的結論，對產品進行調試等。”

智能牀墊在芯片的加持下，可以實現語音操控牀墊功能，監測用戶睡眠狀態，通過分析呼吸、鼾聲、體位、翻身次數等，分析睡眠質量、發出預警，還能自動調控牀墊溫度。芯片是智能牀墊的大腦，這就意味着，芯片的質量與功能將影響智能家居產品的競爭優勢。

據大材研究觀察，家居產品所使用的芯片大多是從上游購買，家居企業組織力量研發或者參與研發，可能是出於提升產品匹配度、掌握自主知識產權、培育智能家居芯片業務等多方面的考慮。

“從當前的形勢看，軟體家居企業如果能夠研發出適用範圍廣、針對性強、功能強大的高質量芯片，不僅有助於自身產品的迭代，用戶體驗的改善，進而加速消費市場的認可度提升，同時也可以將芯片業務當成獨立業務打造，擴大整體營收規模。”鄧超明分析稱。

反傾銷挑戰

2019年，美國針對中國出口企業的反傾銷稅落地。爲應對貿易保護主義，夢百合開始了全球化的牀墊生產供應佈局。當時，夢百合將出口至美國的牀墊產品的生產線逐步轉移至塞爾維亞工廠，同時在泰國設立工廠。

但在2020下半年，美國又進一步對塞爾維亞、泰國等七國徵收反傾銷稅，2021上半年，夢百合又在斯洛文尼亞設立衛星工廠，產品主要銷往美國。至此，夢百合形成了複雜的生產供應體系：斯洛文尼亞、西班牙、美國工廠生產的牀墊供應美國市場，泰國、塞爾維亞及中國境內工廠生產的產品主要供應國內及美國以外的海外市場。

根據家頁智庫的觀察，全球化設廠在短期內提升了夢百合的營收，但也爲它帶來了龐大的成本開支。2019年至2022年，夢百合的營收從38.32億元增長至80.17億元，淨利潤卻從3.73億元跌至4136萬，淨利率也從10.24%下跌至0.65%。

一方面，海外新建工廠的原料供應鏈需要重新配置，產品與原料運輸路線較多，運輸費用也有所提升；另一方面，海外新建工廠產能爬坡較慢，員工效率低於國內水平，職工薪資與生產費用大幅提升，工廠整體的管理費用也不斷攀升，必然需要大量的營運資金。

夢百合與海外經銷商的糾紛仍處於審理階段。2023年11月24日，夢百合發佈關於涉及訴訟進展公告：夢百合、HEALTHCARE GROUP（HONG KONG）CO.,LTD（簡稱恆康香港）、公司實際控制人倪張根與BENJAMIN FOLKINS（夢百合美國子公司的少數股東，以下簡稱BJ）、UPWARD MOBILITY,INC.（BJ控制的公司，以下簡稱UM）的訴訟，經過前期夢百合向美國田納西州上訴法院提起上訴，上訴法院於同年11月公示了初步結論：陪審團的裁決和初審法院的判決被撤銷，案件被髮回重審。

在此案中，夢百合、恆康香港和倪張根爲被告，BJ是原告，幾方組成的美國夢百合公司，主營業務是Mlily品牌記憶綿家居產品在北美地區的零售及批發，由恆康香港和夢百合在美國的經銷商BJ分別持股55%、45%。

2016年，BJ提出退出美國夢百合並要求按照《運營協議》向其支付超過300萬美元以作爲其持有美國夢百合35%股份的對價。但是夢百合拒絕支付，2017年4月起，BJ向美國田納西州漢密爾頓縣衡平法院提起訴訟。

據夢百合公告，此案在2021年取得一審判決，於2022年取得調整後判決。調整後的判決書顯示，倪張根和夢百合需向BJ支付的懲罰性賠償金由一審判決的2000萬美元降至1151.61萬美元，並明確了BJ有權獲得律師費賠償97.76萬美元、訴訟費賠償7.47萬美元。綜上，夢百合方面需支付費用總額由一審判決的2470.56萬美元調整爲1727.41萬美元。

當時，倪張根在社交平臺上分享了判決結果的圖片稱：“這是最好的感恩節禮物（11月23日）。”

不過，夢百合在公告中披露：截至2023年9月30日，公司根據調整後的判決確認預計負債1.24億元。本次訴訟結果尚不確定，對公司的報告期利潤影響暫不能確定。

轉型內銷

夢百合於2003年成立於江蘇如皋市，主營記憶牀墊、枕頭和沙發等軟體傢俱。據統計，在中國7家軟體傢俱企業中，夢百合2022年以總營收80.17億元的規模排名行業第三，僅次於顧家家居、敏華控股；緊隨其後的分別是喜臨門、慕思股份、麒盛科技、趣睡科技。

但在淨利潤指標上，夢百合卻低於主攻境內市場的喜臨門、慕思股份。截至2023年第三季度，慕思股份、喜臨門、夢百合的淨利潤分別是5.18億元、3.9億元、1.13億元。這與夢百合過去長期以來的外銷策略有關。

夢百合2023上半年財報顯示，公司外銷收入29.29億元，佔總營收比例爲81.36%。夢百合往年財報顯示，2015年之前，公司外銷收入佔比超過九成；2015年後，外銷收入佔比逐步降至八成左右。

夢百合在其財報中也提出，匯率波動、國際貿易摩擦以及海外子公司經營是未來可能面臨的風險因素。此外，公司也在密切關注主要出口國家的政策變化、關稅變化等事項，藉助全球化產能佈局提高公司的抗風險能力。

2023年上半年財報顯示，夢百合的外銷收入相比2022上半年的34.79億元減少了5.5億元，同比下滑15.8%。其中，北美市場收入20.64億元，較2022年同期減少了4.89億元，而北美市場佔比海外業務總營收近60%。

基於海外代工業務持續承壓、原材料成本波動、全球經濟環境波動等原因，夢百合在2016年上市之後從以外銷ODM（代工）爲主逐步向OBM（自有品牌）轉型。

內銷方面，夢百合以自主品牌的銷售爲主，但目前暫未實現規模式增長。截至2023年上半年，境內市場貢獻收入5.67億元，同比增長19.57%，其中，自主品牌的內銷實現營收4.46億元，同比增長50.77%。

其中“MLILY”品牌以上海夢百合、上海恆旅、南通零壓以及夢百合美國等子公司爲主要業務平臺，產品出口美、日、英等全球 110 個國家和地區；與衆多知名酒店合作共推“0 壓房”爲主要供應酒店的產品，主要以多渠道交叉網絡銷售。

值得一提的是，在內銷市場夢百合毛利率大幅提升。2023年上半年，夢百合在境內市場的毛利率對比2022年同期，大幅增加14.56個百分點至52.16%。在國內，同樣主打高端市場的慕思股份（001323.SZ），2023年上半年的毛利率爲50.68%。

電商是夢百合近年開闢的新增長渠道。光大證券在近期研報中提出，國內業務方面，夢百合於2023年逆勢實現了自主品牌業務的高成長，2023年“雙十一”期間，夢百合在天貓、京東、抖音平臺銷售額分別同比增長113%、77%、1336%，全域累計成交額達到2.5億元，同比增長153%。但目前公司在國內市場的規模尚小，仍然處於投入期，處於虧損狀態。一旦2024年公司的國內業務收入規模繼續保持高速增長，2024年國內自主品牌業務將實現從虧損到盈利的質變。

爲穩定公司經營、維持日常營運資金等用途，自2018年起夢百合創始人、董事長倪張根就多次質押、解質公司股份。公司於2023年12月29日發佈的公告顯示，倪張根質押股份爲8785萬股，佔其持股數量的46.9%。

2月25日，市場傳聞稱倪張根作爲亞朵酒店的天使投資人，大概率將賣出亞朵股份，套現的資金部分用來投資夢百合酒店，另一部分用於回購夢百合的股票。

對此，倪張根本人並未直接否認，他表示：“我只是對亞朵現在堅持把牀墊往硬的方向做不理解，並不是不合作了。我們仍然是亞朵最大的供應商，另外我們對亞朵也心存感恩。我做夢百合酒店不是和亞朵直接競爭，而是給消費者提供差異化選擇。”